全球医疗保健板块：继续成为市场焦点

宏利投资管理首席投资组合经理 Steven Slaughter 

在充满不明朗因素及经济正常化愿景的2021年，全球股市承接2020年下半年的复苏动力而进一步攀升。在该市况下，全球医疗保健股跟随大市扬升，实现稳健的绝对回报。鉴于新冠病毒疫苗和诊断技术的推出，加上研发有效疗法方面取得进展，全球多个地区得以逐步放宽防疫措施。此外，在财政和货币政策的有力支持下，企业盈利及经济增长急升。

然而，经济正常化进程仍然存在变数，奥密克戎变种病毒令市场再次波动，投资者担忧经济复苏可能脱轨。全球各地的科学家、医护行政人员和政府部门继续投放大量时间和资源，致力把这次疫情转化为更可控的季节性风土病。前瞻未来，及时研发可以预防新变种病毒的疫苗加强剂和普及诊断技术将成为关键工具。尽管如此，我们显然不能简单地透过接种疫苗及进行测试来摆脱这次疫情。我们始终需要有效的抗病毒药物，把全球大流行转变为风土病，令经济得以进一步恢复正常。 

尽管全球领先医疗保健公司目前的首要任务，是在新冠病毒相关研发方面取得进展，但它们仍致力应对同样迫切、对公众健康影响深远的临床挑战。业界继续专注研发疗法和药物，以满足其他迫切的医疗需求，包括癌症、代谢综合症、罕见疾病及中枢神经系统（CNS） 疾病等。

诚然，医疗保健公司应对现有医疗需求缺口的能力，是我们配置资本的三大指导原则之一，也会有助反映行业的可观长期增长潜力¹。

增长获多重长期驱动力支持

医疗保健板块有其独特之处：它是一个能够带来可观内生增长的防守性板块，并获得过往平均每股盈利及销售增长优于大市的因素所支持² 。 

行业的强劲增长由长期趋势所带动，我们相信，不论全球经济处于哪个周期，有关趋势长远将刺激医疗保健产品和服务的需求日趋殷切。

1 人口老龄化应继续带动开支增长

虽然疫情在短期导致人口减少，但当前全球人口持续老化，长远而言预期寿命也会延长。换言之，对医疗保健相关服务的需求将更为殷切，开支不断上升，同时亦会出现更多治疗选择方案。

2 医学进步

有关新冠病毒疗法、诊断测试及多种疫苗的研发进展，均印证医学进步将继续推动行业发展。

3 医疗需求的缺口仍然庞大

如前所述，医疗保健公司继续致力填补新冠病毒以外的其他医疗需求缺口，包括但不限于固态肿瘤癌、二型糖尿病、肥胖症、柏金森病及阿兹海默症。

估值水平吸引

对比广泛市场指数的预测市盈率，医疗保健股的估值仍具吸引力，代表独特的投资机会，原因是医疗保健公司的防守性属性和前述的增长前景导致其估值向来较整体市场存在溢价。目前，全球医疗保健公司却较整体市场存在折让（16.83倍对比18.02倍）。 

资料来源：FactSet, 截至2022年1月31日

有关新冠病毒肺炎疫情和奥密克戎变种病毒的最新研究发现

奥密克戎新冠变种病毒在2021年11月底被发现，普遍认为源头来自非洲博茨瓦纳，经过在南非比勒陀利亚进行的基因组测序分析后，发现这种病毒正广泛传播。由于奥密克戎的病毒中不同部位出现约58个关键突变位点，并且急速扩张，包括刺突蛋白、受体结合区域、切位点，世界卫生组织将其界定为“需要关注的变种”。这些变异令病毒的传染性、毒性及免疫逃逸（不论是来自疫苗或过往感染）发生了显著变化。 

南非的初步数据显示，与之前由贝塔及德尔塔引发的疫情比较，奥密克戎的传播能力更强，而亚洲、欧洲和北美洲大部分地区的现况已证实这些数据。

尽管奥密克戎变种病毒似乎具有高度传染性，但早期迹象显示其引发的病症较过往的变种病毒温和。有观点认为，受感染者的症状平均较以往的变种病毒轻微。一般来说，由于病毒的毒性较低，患者入住重症监护室（ICU）的比率和死亡率均有所下降。

至于奥密克戎的免疫逃逸能力，从南非的早期数据及亚洲、美国和欧洲的最新数据可见，现有疫苗普遍无法预防其传播。数据亦显示，奥密克戎明显能够逃逸曾经感染而获得的免疫能力。

我们对未来数年的疫情前景预测：新冠病毒疫情持续

在过去两年，我们通过基本因素研究流程，与多位享誉全球的临床医生、免疫学家、流行病学家及公共卫生官员进行实时交流，以了解当前全球大流行对科学和临床研究的最新影响。诚然，我们和这些研究人员都没有能完美预知未来的“水晶球”，无法判断这次疫情的最终结局。

尽管如此，我们的研究结果显示，严重急性呼吸综合征冠状病毒2型可能是一种持续出现的呼吸道病毒，未来数年将在全球广泛传播。我们期望这种呼吸道病毒可最终演变为与其他现有病毒（即：流感、呼吸道合胞病毒等）类似的季节性风土病。

然而，新冠病毒拥有高突变性及传播力，发病率/死亡率也相对偏高，这些因素罕有地结合，及广泛经济的不同层面很可能继续受到影响，并在可见未来于各个地区出现。

对投资部署的影响

在就该板块进行资金配置时，以严谨的基本面研究来筛选大量科学数据是致胜关键。我们通过评估新兴科学和医学发展，进行“自下而上”的基本面分析投资流程，加上严谨的内在估值框架，从而发掘估值合理的投资良机。

我们将继续运用这个方针来构建投资组合。因此，我们根据以上有关严重急性呼吸综合症冠状病毒2型疫情的研究结果，把资金重新配置到我们认为能在疫情持续的环境下，取得高于市场收入及盈利的特定公司及分类行业。与此同时，我们已减持受累于这个环境的个别公司和分类行业。

首先，我们建议对拥有领先市场的新冠病毒疗法及疫苗的生物制药公司持偏高比重。这与我们认为全球大流行/风土病可能会在未来数季（若非数年）持续的观点一致。我们预计，这些公司的新冠病毒疗法和疫苗需求将持续殷切，并远高于市场预测。除了与新冠病毒有关的强劲利好因素外，我们认为，这个医疗保健分类领域的估值合理，而且价格有潜力进一步上升。

其次，疫情持续突显有效管理其他既有疾病（癌症、代谢综合症、哮喘和其他免疫疾病）的迫切性。我们的研究显示，这些共生疾病会更容易增加新冠病毒患者的发病率及死亡率。因此，我们对治疗领域的个别公司持高于指数的比重，以反映这些研究结果。 

第三，个别发展成熟、具领先地位的新冠病毒诊断企业可提供独特的投资机会，因为我们相信市场目前低估这些公司的持续经营能力。在疫情持续的环境下，全球必要进行随需及重复的病毒测试，从而让生活如常运作（学校、小型企业、办公室、公共活动等）。我们相信对新冠病毒诊断测试的庞大需求将会持续存在，远超市场现时预测的水平。因此，我们专有的现金流模型所估计的未来收入明显高于证券界的预测。

最后，正如上文指出，我们已减持个别生物制药、医疗保健服务和医疗设备公司，并投入新冠病毒疫情持续下一直受不同程度负面影响的各种疾病和产品市场，当中包括与骨科手术、医院服务及个别肿瘤病况有关的公司。 

长远趋势支持对医疗保健公司作长期配置

我们仍然相信，治疗和预防疾病的新方法将继续在长期推动政府把经费分配给医疗保健产品和服务。撇除新冠病毒带来的额外利好因素和阻力，人口老龄化、医学进步及医疗需求缺口庞大等长期趋势，将继续支持均衡的投资策略对医疗保健公司作长线投资。

我们认为，医疗保健板块的特定公司具有长期表现领先的潜力，而目前可能是投资于该板块的合适时机，重点是以选股作为表现领先的主要潜在动力。 

1 eVestment，1994年12月31日至2021年12月31日。2 FactSet，2005年至2022年。3 FactSet，2005年至2022年。