中国内地最新刺激经济措施评析

宏利投资管理大中华股票高级投资组合经理 谢企刚

自9月底以来，中国多部门陆续推出了一系列政策刺激措施，多方面推动国内经济回升向好。此次一揽子政策包括降准降息、房地产市场支持措施、为股市提供流动性、财政刺激措施，以及增强银行业资本实力¹。

我们认为，这种协调一致和多管齐下的政策措施具有力度大、范围广的特点，有助于推动个人、企业、银行及非银行金融机构互动协作，并参与经济活动。与7月份统筹发布的上一轮政策措施相比，本轮的货币宽松及财政刺激措施涉及房地产市场、消费和金融等不同领域，预计将有助于提振投资者对中国经济的信心。

降准、降息、降房贷利率

最新一轮的货币宽松措施涉及政策利率、存款准备金率及房贷利率，包括：

• 下调政策利率（7天期逆回购操作利率）0.2个百分点，并下调存款准备金率0.5个百分点。中国人民银行（人行）强调，今年年底前或择机再降准0.25至0.5个百分点。
• 下调存量房贷利率0.5个百分点。
• 二套房贷款最低首付比率由25%下调至15%。

计划为股市注入流动性

为进一步便利融资，人行将设立5000亿元人民币的资产互换便利，以便非银行金融机构（基金、保险及证券公司）利用其优质抵押品直接向人行借款²。此外，人行将推出3000亿元人民币的企业股票回购增持专项再贷款，预计将有助于加快股份回购。

财政刺激措施

10月8日，国家发展和改革委员会（发改委）公布了一揽子增量政策，以加大财政政策力度，包括：（1）督促地方政府完成今年专项债券剩余额度的发行，以支持经济增长; （2）推动民间资本参与铁路、能源、水利等重大基建项目;（3）制定新一批全国重点民间投资项目清单；及（4）支持民间资本项目发行基础设施房地产投资信托基金（REITs）。发改委表示，将在年内提前下达2025年1000亿元人民币（141亿美元）中央预算内投资计划，同时优先支持一批城市更新重点项目。

由于发改委专注于扩大内需、促进消费、消化积压库存住房，以及支持房地产和资本市场，发改委表示，中国今年有望实现约5%的经济增长目标。

增强银行资本实力

国家金融监督管理总局的目标是分阶段提高六大国有银行的核心一级资本比率。我们认为这是一个重大举措，为2008年以来再度向银行注资。

在措施公布之前，内地银行业的资本充足，核心一级资本充足比率亦稳健，但由于贷款增长逊于预期，导致内地银行在2024年上半年的盈利受压。因此，政府宣布向大型国有银行注入新资本，显然利好内地银行业。

我们对刺激措施的评估

中美之间的货币政策自2022年以来持续出现分歧，因而限制中国推行更积极宽松政策的能力。随着美国在9月开始进入降息周期，中国有更大空间推行全面的宽松货币政策，以改善系统的整体流动性，并触发实体经济的即时溢出效应。实际贷款利率及存款成本下降利好内地银行，而降准则可为银行体系提供较长期的流动性（估计为1万亿元人民币）。

通过下调存量房贷利率，并允许存量房贷还款人以较低利率为存量房贷进行再融资，估计房贷还款人每年可减少1500亿元人民币的利息支出³，从而增加其自由支配开支的能力。

在刺激房地产需求方面，下调房贷利率及首付比例有助于改善住房负担能力，并鼓励准买家入市，这对重新促进房地产市场成交量尤为重要。

黄金周期间房地产销量回暖

9.24金融新政公布后，内房市场随即反应正面。根据住房和城乡建设部的数据，黄金周假期期间，提供购房折扣优惠的城市，其看房量增加至少50%。

对投资者配置的影响

9.24金融新政公布后，港股的交投及成交量随即全面回升（图3），大市成交金额更创下历史新高。估值亦有所改善，但仍低于历史平均水平（离岸指数估值见图4、在岸指数估值见图5）。短期潜在催化剂包括：

1)      预期人行将加大宽松货币政策力度：人行已表示有意再下调存款准备金率50个基点，反映中国政府锐意刺激经济及支持房地产行业。

2)      潜在财政政策有望出台：发改委制定加强财政措施的计划，并公布增量政策，包括督促地方政府完成今年专项债券剩余额度的发行，以支持地区经济增长。政府亦支持城市更新项目、鼓励民间资本参与基建项目，以及支持更多合资格民间资本项目（包括发行基建REITs）。

3)      房地产：政府进一步放宽购房限制，继续为城镇化提供政策支持，落实商品房去库存措施亦将提振市场。

4)      消费：中国政府已于8月出台20条措施促进服务消费。政府可能会加大对消费品以旧换新及设备升级计划的资金支持，此举预计将可推动消费行业在未来数月进一步复苏。 

踏入2024年第四季度，我们看好以下行业：

工业：我们看好汽车零部件制造商和先进制造龙头企业，因为此类企业在2024年上半年的盈利优于同业、增长及收入指引更为可观，且市场占有率上升。

信息技术：我们看好将受惠于全球智能手机市场复苏的信息技术及硬件科技公司。

医疗健康：我们看好生物制药及医疗设备等分类行业的公司，其拥有丰富研发项目、具竞争力的优质产品，且采取“走向全球”策略。

综上，我们认为中国内地/香港股市处于重要节点，值得投资者关注：

1)      美国开启降息周期，利好中国内地/香港股市，以及对利率敏感的行业。

2)      MSCI明晟中国指数行业的2024年上半年盈利预测向上修订。

3)      中国企业估值上升，接近600家公司本年宣布派发中期股息，数目为历来最多。

4)      中国内地房地产行业逐步改善，叠加政府就房地产行业推出刺激措施。

5)      我们认为，中国企业的“走向全球”战略具竞争力，因此即使面对不利因素，仍能提升海外市场占有率。

“走向全球”的个案研究：欧盟对中国电动车征收关税——悬而未决还是靴子落地？

中国本土电动车市场增长强劲，渗透率已超过50%⁴。然而，出口至海外市场在过去数年已成为新兴动力。2023年，中国出口乘用车同比增长62%，其中27%为电动车⁵。

尽管欧盟对中国电动车征收关税，但中国龙头企业通过海外市场的工厂本地化，推行“走向全球”策略。

长远而言，生产本地化是成功的关键，而中国企业已成功采用此策略，有助于建立自身的品牌实力和海外分销网络。随着中国汽车制造商“走向全球”，其亦为上游及下游供应商带来优势（价值链优势）（图6）。

1 中国人民银行推出疫情以来最激进刺激措施 |  路透社; 中国人民银行下调存款准备金率50个基点以增强市场信心 — 环球时报。2 中国人民银行将设立710亿美元互换便利，以支持股市 | 南华早报（scmp.com）。3 宏利投资管理估计，截至2024年10月8日。4 2024年8月份全国乘用车市场分析-中国汽车流通协会 （cada.cn）。5 乘用车市场信息联席会（CPCA）合作报告，2024年1月。 全球汽车产业平台Marklines