退休投资如何与长期可持续发展目标保持一致

宏利投资管理可持续投资团队可持续投资高级分析师 江翊祯

宏利投资管理多元资产方案团队策略倡议及创新主管 Emilie Paquet, FSA

宏利投资管理多元资产方案团队全球多元资产客户投资组合经理 Vishal Mansukhani, CFA

着眼长远

传统的退休投资组合与可持续投资者之间存在一个共通点：两者兼具长期视野，寻求在多年甚至数十年内实现既定目标。

世界经济论坛《2023年全球风险报告》指出，未来十年的十大风险中有八项与环境和社会有关，要避免气候变化和自然生态崩溃造成重大经济和社会损害，必须做出根本性改变，但我们的时间越来越少。

事实上，如果未能在全球层面减缓气候变化及实现自然和生物多样性再生，对于专注长期回报目标的投资组合来说，将不太可能实现其目标。本文将重点探讨我们可以如何构建投资组合，才能使其与意义重大且具有财务重要性的可持续发展主题保持一致。

以气候变化为例，说明退休资产配置的风险与机遇

科学界的普遍共识是，人类在上个世纪（主要是上个世纪的最后30年）所排放的温室气体，已经足以使地球气温较工业化前高出略多于1摄氏度。如果我们继续按照这个排放水平发展，到2100年，我们会造成地球的平均气温上升约4.5摄氏度。

根据精密的气候变化模型显示，气温上升约4.5摄氏度几乎可以肯定会带来巨大影响。全球几大洲人口密集的沿海地区可能会因海平面上升而被淹没，或者至少在恶劣天气下面对更严重的风暴潮。受到极端高温、淡水资源缺乏或风暴强度加剧的影响，地球的其他地区可能变得无法居住。

为避免这些物理风险带来最坏的影响，全球大部分政府都在2015年签署了《巴黎协定》，同意减少温室气体排放量，将全球气候升温限制在比工业化前水平高1.5 摄氏度、并远低于2摄氏度的范围内。然而，要实现这一目标，社会和经济的运作模式需要进行转型变革。目前，几乎所有板块某程度上都依赖化石燃料。此外，与新兴市场相比，发达经济体的消耗量通常尤为庞大，因此，要利用可再生能源取代化石燃料，以支持当今能源需求的基本负荷，将会是一项艰巨任务。

为了实现温室气体减排目标，各国正在制定“2050年净零排放”目标，并制定低碳政策和激励措施以加快进展。这些政策可影响企业的产品、服务和运营，从而驱使企业也相应制定自身的净零排放目标。通过关注这些企业层面的目标，投资者及其计划发起人伙伴有机会做出评估，以使投资组合的资本与净零排放目标保持一致。

衡量不同资产类别的相对准备情况和抗御力

接下来，我们将探讨不同资产类别如何就2050年净零排放目标确立整体部署，以及更广泛投资组合的脱碳选择。

从气候风险角度来看，投资的第一步是了解气候变化已经或很可能对资产或发行人业务的影响，以及该资产或发行人可能对气候产生的影响。尽管这可能是一项复杂的评估，但可采用两个高阶指标来衡量这些双重影响，进而评估不同公司的相对准备情况和抗御力——是否存在披露和目标。具体而言，公司是否已经：

• 测量并报告其范围1、范围2和范围3排放¹
• 制定2050年净零排放目标

这些数据代表应对气候变化和向低碳经济转型的准备情况和抗御力，从而使得我们可以利用更广泛的市场指数来制定以资产类别为基础的衡量标准。

主要资产类别设立净零排放目标的盛行率

就此而言，发达市场股票和全球大盘股在衡量公司自身的范围1和范围2排放，以及在净零排放目标设定方面均领先于其他资产类别，主要得益于上市公司强制披露环境信息的情况盛行，以及这些国家政府的气候承诺。尽管新兴市场和亚洲地区的上市公司也紧随其后，仿效发达市场同业发表温室气体排放报告，但我们观察到，新兴市场股票、亚洲股票（除日本外）和亚洲固定收益资产（除日本外）类别中，设定净零排放目标的公司比率较低，部分原因是亚洲各国政府实现净零排放目标的时间表和相关政策框架有所不同。值得注意区内两个新兴经济体各自实现净零排放目标的年份——中国定于2050至2060年，印度则定于2070年。这两个经济体的主权发行人、准主权发行人和其他国有企业发行人（构成亚洲固定收益（除日本外）资产类别的主要部分）倾向于将其气候策略与各自的政府承诺保持一致。也就是说，这两个经济体也引领了该地区对清洁技术的投资。

将股票和固定收益投资与气候和可持续发展目标保持一致

投资经理可以通过多种方式将股票和固定收益投资与2050年净零排放目标保持一致，亦可充分利用低碳和可持续经济转型带来的风险与机遇。推而广之，养老金计划和管理人可以考虑通过以下维度来评估不同策略与气候和可持续发展目标的一致性：

1. 投资于气候和可持续发展龙头公司——投资者可以关注那些被认为在低碳转型和/或可持续发展议题管理方面，在产品、服务和/或运营方式处于领先地位的公司。随着可再生能源成本下降、技术进步（包括电池储能、电动汽车）、法规变化，以及消费者和员工期望转变，机遇正在不断涌现。部分公司正在增加其清洁技术收入，而另一些公司正在寻找大规模摆脱化石燃料和/或通过价值链脱碳的方法，也有一些公司在人力资本管理和多元、公平和共融实践方面表现领先。
2. 投资于低碳经济和可持续发展的推动者——投资者可以物色对低碳经济做出贡献的机会，包括可再生能源发电、低碳交通、绿色建筑、可再生能源发电和技术。此外，投资于帮助应对经济赋能和人口转型的产品和服务，包括医疗保健和制药、教育、金融科技和保险服务。
3. 投资于ESG标签债券市场——一个快速增长的新市场领域，由绿色、社会、可持续发展和转型债券组成。这些债券的标签应符合国际标准和/或经过第三方审查。这些债券的发行人往往会藉由所得收益用途（即发行人指定资金将用于脱碳项目）或通过条款和条件（即如未能达到预先设定的可持续发展目标（例如减排），投资者将获得额外的基点补偿），以实现环境和/或社会目标。
4. 与落后公司互动参与或回避落后公司——其他选择包括互动参与：与在气候行动或可持续业务实践方面表现落后的公司合作，共同制定可行的转型计划并开始采取行动。倘若这些计划进展缓慢、不够稳健或未能实现，便可能需要将策略升级。这可能包括直接与董事会对话，就气候风险相关事宜进行投票或提交股东提案，最终，如果管理层仍未能改革业务实践，便须减少投资或回避这些落后公司。

这些因素有助于确保与2050年净零排放投资策略保持一致，包括避免投资于在ESG问题上表现不佳的公司；配合并加速推动低碳转型和可持续发展；利用在低碳和可持续未来中更具竞争力的公司所展现的机会。

1 范围 1、2及3反映某一个组织所排放的温室气体类别。范围1指来自公司的直接温室气体排放（例如车辆和工厂燃烧燃料，以及逸散泄漏排放）。范围2是与公司购买运营所需的电力、蒸汽、热力和制冷相关的间接排放。范围2排放的两种报告方法包括：以市场为基础的方法 —— 基于公司购买的电力及其绿色能源电价（例如可再生能源证书）的使用；及以地点为基础的方法 — 根据公司从其电网的平均排放浓度来计量实际排放到空气中的排放量。范围3包括范围2未有涵盖且与公司运营相关的所有间接排放。上游范围3排放来自公司产品或服务的生产过程，而下游排放则来自产品或服务的分销、使用、维护和处置过程。从员工的商务差旅和通勤交通以至废物管理，评估范围3的难度最高，但在大部分情况下，范围3代表最大的温室气体排放影响。