Gérer le risque de taux d’intérêt en 2024 et au-delà

La Fed assouplira-t-elle sa politique monétaire comme il est anticipé?  

La Réserve fédérale (Fed) devrait abaisser les taux d’intérêt en 2024 et nous nous attendons à ce que la banque centrale commence à le faire au cours des mois d’été. Néanmoins, l’ambiguïté demeure quant au rythme et à l’ampleur du cycle d’assouplissement imminent. Les prix des contrats à terme liés à la future politique de la Fed continuent d’osciller en fonction de la communication en provenance de la banque centrale et des nouvelles données, mais la trajectoire finale dépend largement de l’évolution de l’inflation et de l’activité économique.

Bien qu’un gestionnaire actif d’obligations n’ait pas nécessairement besoin d’une baisse des taux pour générer des rendements élevés à long terme, nous avons pour objectif d’explorer les occasions actuelles en matière de titres à revenu fixe dans le contexte de notre scénario de base. Si l’inflation ne permet pas à la Fed de répondre aux attentes du marché, nous nous attendons à ce qu’un scénario de taux plus élevés pendant plus longtemps ait une incidence importante sur les économies réelles et le rendement des marchés financiers mondiaux. Bien qu’elle soit susceptible de freiner l’activité économique, la hausse persistante des taux d’intérêt des dernières années offre une lueur d’espoir aux investisseurs dans les titres à revenu fixe en rétablissant le rôle traditionnel des obligations dans un portefeuille de placements. Ainsi, pour les investisseurs disposant d’un horizon temporel plus long, nous pensons que l’évolution future des taux d’intérêt est moins importante que certains investisseurs ne le pensent.

Dans le contexte actuel, caractérisé par une période prolongée de forte volatilité des taux d’intérêt, nous pensons que les stratégies actives et opportunistes à revenu fixe sont les mieux adaptées pour faire face aux éventuelles perturbations ultérieures du marché. Parmi les autres avantages traditionnels d’une stratégie flexible, le fait de privilégier une stratégie qui adopte également une approche globale offre la possibilité d’obtenir des rendements relatifs et d’accroître la diversification des portefeuilles. La sélection des pays, ainsi que le positionnement sur la courbe des taux, revêtent une importance accrue lorsque l’on se tourne vers l’extérieur des marchés nationaux; chacun d’entre eux possède des régimes de politique monétaire uniques, en plus de différents risques souverains, politiques et de liquidité que les investisseurs doivent prendre en compte.

Faire face à la volatilité en élargissant sa couverture géographique

Il existe une devise sur les marchés financiers qui dit qu’il ne faut pas parier contre la Fed, mais étant donné l’environnement unique des taux d’intérêt, nous préférerions dire que la volatilité des taux est trop élevée « pour ne parier que sur la Fed ».

Les perspectives de baisse des taux et de ralentissement de la croissance dans de nombreuses économies mondiales ont créé de nouvelles occasions dans de nombreux segments des titres à revenu fixe. Cependant, comme toute prévision économique, l’avenir reste incertain. C’est pourquoi les investisseurs dans les titres à revenu fixe doivent être flexibles.

Les banques centrales mondiales se trouvant à différents stades de leur cycle de politique monétaire, une approche tactique de la gestion du risque de taux d’intérêt est essentielle pour faire face aux incertitudes et à la volatilité qui s’ensuivra. Actuellement, nous trouvons des occasions de valeur dans les taux d’intérêt mondiaux, du point de vue du risque et du rendement, lorsque nous pensons que les banques centrales locales pourraient devancer la Fed sur le plan de l’assouplissement de la politique monétaire ou lorsque les marchés ne s’attendent pas encore à une tournure conciliante de la politique au cours de l’année à venir.

Malgré cela, alors que les marchés sont confrontés à une forte volatilité des taux d’intérêt, nous pensons que les investisseurs devraient veiller à ne pas trop allonger la durée ou le positionnement du risque par rapport à la trajectoire peu claire de l’inflation à long terme et des taux d’intérêt neutres. Par exemple, l’adoption d’une duration très longue peut entraîner des fluctuations de prix inutilement élevées par rapport au marché. Nous préférons plutôt équilibrer les risques liés à la durée avec des niveaux de rendement suffisants pour aider à compenser les pertes de prix potentielles à court terme.

À l’échelle internationale, la zone euro semblant passer d’une stagflation à une récession, nous pensons que la Banque Centrale Européenne (BCE) aura probablement une marge de manœuvre pour effectuer les premières réductions. À l’inverse, l’Australie et la Nouvelle-Zélande sont deux marchés où la politique monétaire et les récents commentaires de la banque centrale ont été plus fermes que ceux de la Fed et où le consensus du marché s’attend à un assouplissement plus tardif. Cette dynamique a contribué à maintenir les taux à un niveau élevé dans ces territoires et a ouvert la voie à de nouvelles occasions de placement en raison de la hausse relative des rendements au niveau local.

Pour être clairs, nous sommes positifs quant à la situation et à l’évolution des taux d’intérêt américains, mais lorsque des changements monétaires importants sont attendus et que la volatilité des taux est aussi élevée qu’aujourd’hui, nous préférons atténuer notre positionnement sur le plan de la durée en en diversifiant géographiquement notre pondération.

Choisir d’où provient la durée

Les dernières années ont été particulièrement difficiles pour les banques centrales mondiales. Notamment, la pandémie de COVID-19 a ébranlé l’économie mondiale et les chaînes d’approvisionnement; le soutien exceptionnel de la politique budgétaire mondiale et la guerre entre la Russie et l’Ukraine ont alimenté des pressions inflationnistes déjà élevées et un certain nombre de faillites de banques régionales américaines ont ébranlé l’écosystème bancaire mondial. Outre ces événements majeurs, chaque banque centrale devait faire face à sa propre réalité économique, créant des divergences de politique monétaire particulièrement importantes entre les pays et, selon nous, des occasions pour les gestionnaires actifs d’ajouter de la valeur.

Ces dernières années, plusieurs banques centrales de pays émergents ont réagi rapidement aux pressions inflationnistes. Banco Central do Brasil, la banque centrale du Brésil, a été l’une des banques centrales les plus agressives à relever ses taux à la suite de la pandémie de COVID-19. Dans ce cas, la banque centrale a également été l’une des premières à passer d’un resserrement monétaire à un assouplissement. Les pressions inflationnistes nationales se sont considérablement atténuées.

La banque centrale du Mexique, Banxico, a également relevé ses taux d’intérêt urgemment au cours de cette période. Bien que la banque centrale n’ait pas bougé depuis près d’un an, avec un taux de financement à un jour de plus de 11 %, Banxico dispose d’une grande marge de manœuvre pour réduire les taux d’intérêt le moment venu.

En revanche, le Japon est l’un des seuls pays à ne pas avoir besoin d’une politique monétaire beaucoup plus stricte en raison de l’absence de pressions inflationnistes élevées et persistantes. L’inflation du pays, inférieure à celle de ses pairs des marchés développés depuis des décennies, est restée relativement modérée alors qu’elle atteignait des taux supérieurs à 10 % dans de nombreuses régions du monde. La Banque du Japon a ainsi pu maintenir sa politique monétaire ultra-accommodante et son taux directeur inchangé à -0,1 % tout au long du cycle mondial de hausse des taux d’intérêt. Grâce à cela, les obligations japonaises ont enregistré des rendements supérieurs au cours des deux dernières années, mais le profil risque-rendement des taux d’intérêt est désormais bien moins intéressant par rapport à celui des autres pays développés. C’est pourquoi nous avons limité la pondération de la duration à ce pays pour le moment.

La Chine est un autre pays où nous pensons que les investisseurs ne sont pas rémunérés pour le risque du point de vue des taux d’intérêt. Alors que les rendements dans la plupart des pays ont fortement rebondi après avoir atteint des niveaux historiquement bas pendant la pandémie de COVID-19, le rebond des rendements chinois a été de courte durée. Les craintes de ralentissement de la croissance, notamment, ont récemment poussé les taux à de nouveaux creux. À ce stade, nous pensons qu’il est peu probable que les rendements chinois baissent encore de manière significative, car l’économie du pays, malgré son ralentissement, reste relativement résistante.

Bien que ces deux marchés ne présentent pas de valorisations attrayantes, le Japon et la Chine sont des composantes importantes du marché mondial des obligations gouvernementales. En fait, plus d’un tiers de la pondération de la durée de l’indice Bloomberg Global Treasury provient des obligations gouvernementales japonaises et chinoises. Ainsi, bien que la durée de l’indice d’environ 7,5 ans puisse sembler attrayante à première vue dans un contexte où les rendements peuvent baisser au niveau mondial, une grande partie de cette durée n’a pas, selon nous, le profil risque-rendement que les investisseurs devraient rechercher lorsqu’ils essaient de tirer parti d’une baisse des rendements mondiaux.

Lors de l’élaboration d’une stratégie à revenu fixe, il convient de noter qu’il existe d’autres facteurs de risque à prendre en compte en dehors des taux d’intérêt, notamment le risque de crédit, le risque de change et le risque de liquidité. Dans le cas du Brésil, par exemple, le pays a une cote de crédit de qualité inférieure et présente ainsi un risque de crédit plus élevé que les marchés développés et certains marchés émergents. En ce qui concerne le Japon, nous pouvons nous faire une idée du yen japonais tout en détenant des obligations à court terme. Les rendements couverts offrent actuellement un rendement de plus de 5 % et la flexibilité supplémentaire d’être prêt à accepter le risque de change en ne le couvrant plus, le cas échéant.

Lorsque nous augmentons notre durée, nous visons généralement à accroître le rendement ou le potentiel de rendement total dans l’anticipation d’une baisse des taux d’intérêt. Une sélection judicieuse des régions et des obligations est donc essentielle pour obtenir une pondération de la duration qui soit en phase avec cette vision.

Une durée géographiquement diversifiée

Dans l’environnement macroéconomique actuel, où le ralentissement de la croissance et la diminution de l’inflation sont propices à l’assouplissement monétaire, nous trouvons des occasions d’accepter tactiquement le risque de taux d’intérêt. Au cours des dernières années, les rendements ont augmenté sur la quasi-totalité des marchés développés des titres à revenu fixe et dépassent désormais les moyennes de la dernière décennie. Ainsi, les investisseurs en obligations ayant un horizon à moyen ou long terme peuvent désormais bénéficier de rendements potentiels plus élevés du fait de la hausse des taux d’intérêt, sans qu’il soit nécessaire de les réduire.

Toutefois, comme la volatilité des titres à revenu fixe reste proche des sommets, la gestion du risque de taux d’intérêt en 2024 n’est pas seulement une question de duration courte par rapport à une duration longue. Les gestionnaires actifs de titres à revenu fixe doivent se préparer à d’autres scénarios. Dans le cas d’un environnement de taux plus élevés à plus long terme, il est important de ne pas oublier que des rendements plus élevés offrent un potentiel de revenu et de rendement attrayant tout en protégeant contre des pertes de prix éventuelles. Si les conditions économiques se détériorent plus rapidement que prévu ou si les marchés sont touchés par des événements extérieurs, l’appréciation des cours offre un fort potentiel de hausse pour les investisseurs dans les titres à revenu fixe, et les obligations peuvent servir de coussin pour les marchés des actions ou d’autres pondérations plus risquées au sein d’un portefeuille.

Quel que soit le chemin emprunté, la période actuelle est unique sur le plan historique pour les investissements dans les titres à revenu fixe. Nous pensons que la diversification géographique et la sélection diligente de l’origine de la duration seront particulièrement importantes pour les investisseurs en obligations qui cherchent à générer de solides rendements ajustés au risque.