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Mise en relief du crédit privé : une plus grande ampleur qu'il n'y paraît?

De ses débuts modestes à sa notoriété croissante et à son attrait de masse, le crédit privé est passé d'un simple appendice de financement à une classe d'actifs de plus de mille milliards de dollars, le tout en l'espace de seulement deux décennies. Quels sont les principaux facteurs qui ont modifié le cours des prêts traditionnels? Retraçons les origines de cette classe d'actifs pour examiner son rôle dans la construction de portefeuilles contemporains.

Les changements structurels qui remontent à la crise financière mondiale de 2007-2008 ont joué un rôle important dans l'avènement d'une nouvelle ère pour le crédit privé, ouvrant la voie à des changements significatifs dans le paysage réglementaire. À titre de comparaison, la promulgation de la loi Dodd-Frank et des normes de Bâle III a marqué un point d'inflexion majeur pour l'avenir du crédit privé, incitant les banques à réduire considérablement leurs pratiques de prêt.

Esquisse de la trajectoire de croissance exceptionnelle du crédit privé

Alors que des réglementations plus strictes ont sans aucun doute transformé le contexte des prêts aux entreprises après la crise financière mondiale, la réalité est que les prêts bancaires ont chuté de façon spectaculaire au cours des 50 dernières années (alors que les dépôts bancaires ont augmenté). Cette tendance de longue date a contribué à combler un déficit de financement qui a depuis été comblé par des prêteurs non traditionnels.

Les prêts bancaires ont fortement chuté depuis la crise financière mondiale

Suivi du ratio entre les prêts bancaires et dépôts (%) par rapport au total des dépôts ($) au cours des 50 dernières années

Graphique en courbes illustrant la diminution du ratio des prêts bancaires aux dépôts depuis les années 1970, ainsi que la croissance des dépôts bancaires totaux au cours de la même période.
Source : John Hancock Investment Management, Federal Reserve Bank of St. Louis. Données annuelles pour la période allant de janvier 1976 à janvier 2020. La ligne verte est mesurée par rapport à l'axe de gauche et est exprimée en pourcentage. La ligne bleue est mesurée par rapport à l'axe du côté droit et est exprimée en dollars.

Sous la surface, il y a également eu une énorme vague de consolidation bancaire, qui a vu le nombre de banques FDIC aux États-Unis diminuer de moitié depuis le début des années 2000. Et ce n'est pas tout : la situation des banques n'a fait que se compliquer en 2023 en raison d'une série de faillites de banques régionales aux États-Unis.

Le système bancaire américain a connu une vague de consolidation

Évaluation du nombre de banques FDIC depuis le début des années 2000

Histogramme illustrant le nombre de banques FDIC aux États-Unis depuis le début des années 2000.
Source : John Hancock Investment Management, FDIC. Données annuelles à partir de juillet 2024.

Alors que les banques s'éloignent des anciens domaines de prêt, les prêteurs non bancaires sont intervenus, ce qui a contribué à l'attrait croissant du crédit privé. Rien qu'au cours des 15 dernières années, la valeur du marché du crédit privé a été multipliée par près de sept, pour atteindre environ 1,7 billion de dollars.

Le marché du crédit privé a atteint environ 1,7 billion de dollars

Actifs gérés sous crédit privé (milliards de dollars)

Histogramme illustrant la croissance des actifs gérés sous crédit privé en milliards de dollars.
Source : John Hancock Investment Management, Preqin, Federal Reserve Board. Données en date de juin 2023. Couvre la période allant de décembre 2008 à juin 2023.

Pourquoi les entreprises optent-elles pour le crédit privé?

Les entreprises choisissent d'emprunter la voie du crédit privé pour de nombreuses raisons. Des mises en garde telles que les longs délais liés à la syndication bancaire (un processus par lequel plusieurs banques et institutions financières regroupent leurs ressources pour accorder le financement d'un seul prêt à un emprunteur), l'exigence d'une cote de crédit pour aller sur le marché ou les contraintes liées à la nécessité de lever des capitaux à grande échelle ne sont que quelques-unes des raisons pour lesquelles les entreprises emprunteuses s'éloignent des sources du marché public. Entre-temps, une certitude accrue (avoir la tranquillité d'esprit qu'un prêteur ne se retirera pas dans les dernières étapes d'une transaction) ainsi que la rapidité d'exécution sont d'autres raisons pour lesquelles le crédit privé est de plus en plus attrayant.

L'opportunité du crédit privé

La demande de crédit privé a été forte et nous pensons que la dynamique devrait rester robuste. Par rapport aux classes d'actifs traditionnelles productrices de revenus, le crédit privé continue d'offrir un potentiel de rendement intéressant. La diversification est également une caractéristique importante du crédit privé. Après tout, l'éventail du crédit privé est vaste et englobe davantage que seulement les prêts directs (qui peuvent être définis comme des prêts aux entreprises consentis par des entités non bancaires sans avoir besoin d'un intermédiaire). Toutes ces stratégies de crédit privé ont tendance à avoir une corrélation plus faible avec les instruments des marchés publics tels que les actions et les titres à revenu fixe, ce qui souligne les avantages potentiels de l'ajout d'une composante de crédit privé à un portefeuille traditionnel 60/40.¹

Le crédit privé a devancé les classes d'actifs génératrices de revenus traditionnelles

Évaluation du potentiel de rendement (%) sur l'ensemble du spectre

Histogramme illustrant la performance historique de diverses classes d'actifs générateurs de revenus.
Source : Burgiss, Preqin, FactSet, au 31/08/2024. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Il n'est pas possible d'investir directement dans un indice. Veuillez consulter les renseignements importants pour obtenir des définitions détaillées des indices.

Déchiffrer les multiples facettes du crédit privé

Le crédit privé n'est pas seulement défini par des prêts directs ou ce que l'on appelle également les prêts aux entreprises du marché intermédiaire, c'est plus que cela. S'il est vrai que les prêts directs représentent une part importante, ils ne représentent en réalité qu'environ 45 % du marché. En réalité, il existe une myriade de stratégies de crédit privé qui couvrent trois grandes catégories : les prêts aux entreprises, les financements spécialisés et les prêts adossés à des actifs.

Les stratégies de crédit privé couvrent trois grandes catégories

Définitions de quelques-unes des stratégies de crédit privé les plus courantes

Visuel définissant des catégories de crédit privé.
Source : John Hancock Investment Management, 2024. À titre indicatif seulement.

Pour se faire une idée de l'ampleur du crédit privé, nous aborderons brièvement trois domaines : le financement mezzanine, les obligations adossées à des prêts et le financement aéronautique.

Né dans les années 1990, le financement mezzanine est un instrument de crédit privé et une forme de créance de second rang à mi-chemin entre la créance de premier rang et les fonds propres. Contrairement à d'autres formes de crédit privé telles que le financement aéronautique, les prêts mezzanine ne sont généralement pas adossés à des actifs tangibles. Ils peuvent être émis avec une clause de participation, qui est une caractéristique convertible qui peut permettre au prêteur de bénéficier d'une participation dans un emprunteur. Les obligations adossées à des prêts, quant à elles, ne sont qu'un portefeuille de prêts garantis de premier rang de catégorie spéculative² qui sont à la fois gérés activement et varient en fonction de l'exposition au risque. Elles constituent une alternative aux obligations d'entreprises et ont généralement des taux variables.

Les stratégies de crédit privé peuvent également varier en termes de risque, allant de la catégorie investissement³ jusqu’au marché du financement à effet de levier à haut rendement⁴ et tout ce qui se trouve entre les deux. Les investisseurs à la recherche d'un portefeuille diversifié de titres de créance privés constateront que chaque catégorie du continuum du crédit privé comporte également un compromis risque/rendement unique. Par exemple, ceux qui recherchent un potentiel de rendement accru peuvent s'appuyer sur le financement spécialisé et la dette immobilière, tandis que ceux qui recherchent une protection accrue contre l'inflation ou une plus-value du capital peuvent le trouver dans le prêt directs, les dettes immobilières, les créances sinistrées ou le financement mezzanine.

S'il est vrai que les prêts directs représentent une part importante du crédit privé, ils ne représentent en réalité qu'environ 45 % du marché.

Comprendre les risques du crédit privé

Investir dans le crédit privé comporte naturellement des risques. Ces risques comprennent, sans s'y limiter, le risque de crédit, le risque de liquidité et les risques associés à effet de levier. À l'instar des instruments de dette publique, le crédit privé peut être soumis à des risques découlant de difficultés financières temporaires ou durables ; Notamment, le risque qu'un émetteur ne soit pas à la hauteur de ses obligations envers ses créanciers ou qu'il devienne incapable de le faire. Pour aider à atténuer ce risque, il est non seulement important pour les prêteurs de sélectionner des émetteurs de qualité dont les fondamentaux justifient l'octroi de crédit, mais aussi de s'engager dans une surveillance continue de ces émetteurs pour s'assurer que ces fondamentaux ne changent pas radicalement.

En ce qui concerne le risque de liquidité, le crédit privé a également tendance à avoir une liquidité plus faible, en particulier par rapport aux obligations d'entreprises traditionnelles. Dans le monde de la vente au détail, les fonds de crédit privés ont tendance à avoir des actifs sous-jacents illiquides et sont structurés avec des périodes de blocage visant à limiter les rachats. Pour cette raison, ces fonds s'adressent aux investisseurs ayant des horizons temporels plus longs.

Enfin, en ce qui concerne l'effet de levier, si les lignes de souscription pour faciliter les appels de capitaux pendant la période d'investissement ne sont pas nouvelles, certains gestionnaires les ont plus récemment utilisées pour augmenter les rendements ; en fait, la plupart des stratégies de crédit de premier rang sur le marché offrent une option à effet de levier. Bien que l'effet de levier puisse effectivement augmenter l'ampleur des gains potentiels, il peut également augmenter l'ampleur des pertes potentielles.

Faire face à la croissance rapide de l'industrie et à la montée de la concurrence

Le crédit privé a récemment connu une croissance rapide. Il est rassurant de constater qu'une grande partie de cette croissance peut être attribuée à un glissement général des bilans bancaires vers les sociétés d'investissement privées. S'il est vrai que la concurrence pour les prêts s'est traduite par des conditions plus favorables aux emprunteurs, des écarts plus serrés et des clauses restrictives plus faibles, nous commençons à voir une plus grande collaboration entre les prêteurs privés et les banques. Heureusement, il existe également des domaines du crédit privé, tels que les prêts adossés à des actifs, qui ont tendance à être moins exposés à ce type de risques (la concurrence est moins féroce sur ces marchés).

La taille du fonds est également un facteur important. On peut faire valoir que ces risques peuvent être plus préoccupants pour les fonds plus conséquents. L'ampleur du capital qu'ils doivent déployer signifie qu'ils doivent être moins sélectifs dans leurs transactions. De plus, les fonds de grande taille ont tendance à monter en gamme et à prêter à de plus grandes entreprises, compte tenu des dizaines de milliards de dollars qu'ils doivent mettre au travail. Dans ce scénario, les transactions impliquant généralement un prêteur pourraient facilement inclure de 5 à 20 prêteurs. Étant donné que l'un des principaux avantages du crédit privé est la nature individuelle des prêts, des avantages tels que la rapidité, la certitude et la personnalisation des durées, ainsi que le contrôle des prêteurs pourraient être réduits à mesure que le nombre d'acteurs dans une transaction augmente.

L'avenir du crédit privé

Les changements structurels importants observés au cours des deux dernières décennies, notamment la consolidation des banques, le durcissement de la réglementation des prêts et les faillites de banques régionales, ont incité les banques à se retirer des prêts privés et encouragé les institutions financières non bancaires à combler le vide. Que nous assistions ou non à d'autres dislocations sur les marchés publics à l'avenir, l'examen de l'opportunité de crédit privé à plus long terme peut suggérer que le crédit privé pourrait continuer à jouer un rôle dans la résolution des asymétries de prêts à l'avenir. Est-il possible d'observer des variations dans les flux de capitaux et de transactions à court terme? C'est possible, mais avec des milliards de dollars de liquidités de crédit privé qui n'ont pas encore été déployées, nous pensons que les attentes des investisseurs à l'égard de ce type d'actif pourraient soutenir sa croissance à long terme.

 

1 Un portefeuille 60/40 est un portefeuille traditionnel avec une allocation de 60 % en actions et une allocation de 40 % en obligations. 2 La catégorie investissement fait référence à la qualité de crédit d'un titre de créance. Les titres de la catégorie investissement sont réputés avoir une meilleure qualité de crédit que leurs homologues de la catégorie spéculative. Ils ont tendance à être soutenus par des fondamentaux plus solides, ce qui augmente les chances qu'un émetteur rembourse le capital et les intérêts. 3 La catégorie spéculative fait référence à la qualité de crédit d'un titre de créance. Par rapport aux obligations de la catégorie investissement, les obligations de la catégorie spéculative sont jugées plus risquées et offrent des rendements plus élevés pour rémunérer les investisseurs qui prennent ces risques. 4 Le financement à fort effet de levier fait référence à l'utilisation de niveaux d'endettement non conventionnels (plus élevés que la normale) pour financer l'achat d'actifs d'investissement et améliorer les rendements attendus.

Définitions des indices

Indice Bloomberg EM USD Aggregate Bond : indice qui suit les obligations à moyen terme de la catégorie investissement aux États-Unis.

Indice Bloomberg Municipal Bond : indice qui suit la performance du marché des obligations exonérées d’impôt de la catégorie investissement aux États-Unis.

Indice Bloomberg U.S. Corporate HY : indice qui suit le marché des obligations d'entreprise à haut rendement et à à taux fixe, libellées en USD.

Indice Bloomberg U.S. Corporate IG : indice qui suit le marché des obligations d'entreprise de la catégorie investissement, à taux fixe et imposables.

Indice Bloomberg U.S. Mortgage-Backed Securities (MBS) : indice qui suit les titres à taux fixe sur 15 et 30 ans adossés au bloc de créances hypothécaires de Ginnie Mae, Freddie Mac et Fannie Mae.

Indice Bloomberg U.S. Treasury : indice qui suit la dette nominale à taux fixe libellée en dollars américains émise par le Trésor américain. Les bons du Trésor sont exclus en raison de la contrainte de maturité mais font partie d'un indice distinct : l’indice Short Treasury.

Indice MSCI ACWI Real Estate : indice qui suit les segments à grande et moyenne capitalisation sur les marchés développés et émergents. Les titres de l'indice sont tous classés dans le secteur de l'immobilier selon le Global Industry Classification Standard (GICS®).

Indice MSCI ACWI Infrastructure : indice qui suit les titres de moyenne et grande capitalisation sur les marchés développés et émergents qui sont propriétaires et exploitants d'actifs d'infrastructure.

Indice S&P 500 Consumer Staples : indice qui suit la performance des entreprises de l’indice S&P 500 classées dans le secteur des biens de consommation de base selon le GICS.

Indice S&P 500 : un indice qui suit la performance de 500 des plus grandes entreprises cotées en bourse aux États-Unis. Il n'est pas possible d'investir directement dans cet indice.

Indice S&P 500 Real Estate : indice qui suit la performance des fiducies de placement immobilier (REIT) et d'autres entreprises qui investissent dans l'immobilier soit directement, soit indirectement par le biais du développement, de la gestion ou de la propriété, y compris les agences immobilières.

Indice S&P 500 Utilities : indice qui suit la performance des entreprises du S&P 500 impliquées principalement dans les industries de la distribution d'eau, d'électricité et de gaz naturel.

Indice S&P Energy : indice qui suit les entreprises du S&P 500 classées comme membres du secteur de l'énergie selon le GICS.

Indice S&P U.S. Preferred Stock : indice de référence investissable qui suit le marché des actions privilégiées américaines.

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David T. Vincent, CFA, CAIA

David T. Vincent, CFA, CAIA, 

Spécialiste des placements non traditionnels

John Hancock Investment Management

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