La Fed abaisse les taux — et après?
Le cycle très attendu de réduction des taux de la Fed commence de façon relativement vigoureuse. Nous examinons de plus près ce que cela pourrait signifier pour les investisseurs.
La Fed lance son cycle d’assouplissement
Mercredi, le Federal Open Market Committee a décidé d’abaisser le taux des fonds fédéraux de 50 points de base (pb), portant le taux directeur américain dans une fourchette de 4,75 % à 5,00 %. En outre, le comité d’établissement des taux a également laissé entendre que nous pourrions assister à d’autres réductions totalisant 50 pb en 2024, soit plus que ce qui avait été prévu.
Le Résumé des projections économiques du comité (communément appelé le diagramme en pointillés) a abaissé les prévisions d’inflation et de croissance du PIB aux États-Unis pour cette année, tout en augmentant ses prévisions de taux de chômage de 4,2 % à 4,4 %.
Les actions ont d’abord rebondi (en particulier dans les segments plus risqués tels que celui des sociétés à petite capitalisation), puis les gains se sont effacés après la mise en garde du président de la Réserve fédérale américaine (Fed), Jerome Powell, quant à d’autres éventuelles réductions de 50 pb à venir. Le dollar américain a augmenté et les rendements obligataires ont légèrement reculé, mais en affichant une volatilité restreinte, car le graphique à points était relativement en phase avec les attentes du marché relativement à des baisses de taux totalisant environ 100 pb cette année.
Que se passera-t-il ensuite? Trois facteurs à surveiller :
Maintenant que le cycle de réductions a commencé, à quoi peut-on s’attendre? Selon nous, la Fed devra dorénavant se concentrer moins sur son mandat en matière d’inflation et davantage sur son mandat relatif à l’emploi si cette banque centrale souhaite conserver un scénario d’atterrissage en douceur pour l’économie américaine. À notre avis, il existe trois conditions pour assurer un atterrissage en douceur de l’économie :
- Si vous n’assouplissez pas, vous resserrez ― Le marché obligataire a déjà pris en compte des baisses de taux de 2,5 % au cours des 12 à 16 prochains mois¹. Si la Fed choisissait de procéder à des baisses inférieures, elle se trouverait essentiellement à resserrer la politique monétaire par rapport à ce que le marché obligataire a déjà assimilé. Les cycles antérieurs de réduction des taux ont consisté en un nombre important de réductions (en moyenne 5 % au total au cours des 50 dernières années), généralement en périodes de récession. Pour éviter une récession, la Fed devra probablement réduire les taux, mais le faire au moins conformément aux attentes du marché obligataire¹.
- Le marché de l’emploi doit rester stable – La Fed ne veut pas d’un nouvel assouplissement du marché du travail. Le taux de chômage atteint généralement 5,1 % dans un scénario d’atterrissage brutal; nous sommes actuellement à 4,2 %¹. Les inscriptions initiales au chômage sont l’indicateur le plus opportun du marché du travail, et la Fed souhaitera qu’elles restent relativement faibles pour maintenir un atterrissage en douceur. En date de la semaine dernière, on comptait 230 000 inscriptions, soit en baisse après avoir atteint 250 000 en été¹.
- Les conditions de liquidité ne peuvent pas se tarir ― Les coûts d’emprunt pour les entreprises de qualité inférieure diminuent dans le contexte des rendements globaux des obligations de sociétés à rendement élevé qui s’établissent à 7,30 %, plus bas niveau enregistré depuis la mi-2022. L’écart sur les obligations de sociétés à rendement élevé par rapport aux bons du Trésor américain est de 3,12 %, un écart historiquement serré¹. Nous voyons cela comme le reflet d’un contexte de crédit favorable, mais qui pourrait changer si les investisseurs et les négociateurs perdent confiance ou en cas de choc exogène. Pour l’instant, nous pensons que les conditions du crédit contribuent à la stabilité de l’économie.
L’histoire suggère que la Fed pourrait réduire davantage que ce que prévoit le marché une fois sa politique modifiée
Atterrissage brutal vs atterrissage en douceur : répercussions sur les investissements
Si les inscriptions initiales au chômage et les écarts de rendement élevé demeurent faibles, l’économie devrait rester dans un régime d’atterrissage en douceur. À notre avis, le contexte continuera de favoriser les investissements pour ce qui est des obligations et des actions de qualité supérieure, étant donné que l’inflation continuera probablement de décélérer et que nous serons toujours au milieu d’un cycle de réduction des taux.
Toujours à notre avis, la tenue probable des actions et des obligations dans un scénario d’atterrissage brutal ou d’atterrissage en douceur pourrait rendre les décisions de répartition et de positionnement difficiles. Les obligations se porteront probablement mieux lors d’un atterrissage brutal, tandis que les actions profiteront davantage d’un atterrissage en douceur (bien que ces deux classes d’actif soient susceptibles de bien se porter dans une certaine mesure dans un scénario d’atterrissage en douceur).
Selon nous, il est logique de privilégier la qualité supérieure pour l’ensemble des actions et des obligations et de maintenir une position relativement neutre – avec même une légère préférence pour les obligations – pour ce qui est des répartitions entre actions et obligations pour le moment.
1 Bloomberg, au 18/09/24.
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