Comment les élections américaines pourraient-elles influencer les marchés?
Les actifs à risque se redressent mercredi matin, Donald J. Trump semblant en voie de revenir à la Maison-Blanche et la possibilité pour le Parti républicain de prendre le contrôle de la Chambre et du Sénat.
Reprise postélectorale du marché
L'indice S&P 500 a atteint un nouveau record, en hausse de 2,0 %, les sociétés à petite capitalisation ont obtenu un rendement au nord de 4,5 %, tandis que Bitcoin est en hausse de près de 6,0 % mercredi matin.1 Il est juste de dire que les attentes du marché à l'égard de politiques procycliques potentielles sous la nouvelle administration Trump sont susceptibles d'avoir contribué à la réaction positive.
Notamment, les actions des banques régionales ont également bondi, car les services financiers sont considérés comme l'un des grands gagnants d'une éventuelle déréglementation. Pendant ce temps, les rendements obligataires sont en hausse (le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans est en hausse d'environ 15 points de base (pb), à 4,47 %, au moment d'écrire ces lignes), reflétant probablement les préoccupations des investisseurs en matière de déficit (et, dans une moindre mesure, la possibilité d'une politique d'immigration plus stricte qui pourrait faire monter les salaires). Le dollar américain a gagné plus de 1,5 % par rapport à un panier de devises majeures, évoluant parallèlement à la hausse des taux.1
Rendement des bons du Trésor américain à 10 ans (%)
Le rendement des bons du Trésor à 10 ans est maintenant en hausse de plus de 80 pb depuis la mi-septembre, une décision qui a été étroitement corrélée avec l'amélioration des chances de Donald Trump de remporter l'élection. À la lumière de l'évolution spectaculaire des rendements en si peu de temps, nous voulions revenir sur le marché obligataire lors de l'élection de 2016.
Il s'avère que le rendement des obligations américaines à 10 ans a bondi après les élections de 2016, probablement parce que le résultat a été une plus grande surprise pour les marchés à l'époque. Cette fois-ci, nous avons assisté à des mouvements importants avant les élections, peut-être parce que les marchés obligataires s'attendaient à une victoire de Trump.
Il convient de noter à ce stade qu'en 2016, les rendements à 10 ans sont entrés dans une phase de consolidation pendant un an après la poussée initiale, puis ont accéléré les politiques procycliques, notamment la Loi sur les réductions d'impôts et l'emploi de 2017 (TCJA). En 2019, cependant, ils sont redescendus près de l'endroit où ils avaient commencé alors que les forces désinflationnistes s'installaient en raison de l'impact retardé des politiques de resserrement monétaire annoncées tout au long de 2017 et 2018. Bien qu'aucun exemple historique ne soit parfait, il s'agit d'une feuille de route qui mérite d'être prise en compte, d'autant plus que les dispositions de la TCJA doivent expirer à la fin de 2025 et que la question des réformes fiscales sera à nouveau au centre des préoccupations.
Les sociétés américaines à moyenne capitalisation méritent l'attention des investisseurs
Du côté des actions, nous nous attendons à ce que les actions des sociétés américaines à moyenne capitalisation bénéficient des politiques procycliques à venir tout en gérant le risque d'évaluation. Bien que les sociétés à petite capitalisation soient en plein essor à la suite du résultat de l'élection, nous préférons augmenter les actions des sociétés à moyenne capitalisation, car elles présentent des entreprises de meilleure qualité et plus rentables, et avoir une surpondération dans le secteur industriel, un gagnant potentiel dans le cadre d'une politique budgétaire plus souple. De plus, les sociétés à moyenne capitalisation peuvent avoir un rôle à jouer pour aider à protéger les portefeuilles contre le risque d'évaluation que nous observons dans les actions américaines.
Les actions sont devenues historiquement chères, l'indice S&P 500 se négociant à 26x les bénéfices aujourd'hui, contre 17 fois il y a deux ans (il s'agit de la troisième valorisation la plus élevée de l'indice dans l'histoire moderne, seulement derrière 1999/2000 et 2021).1 Sur le marché boursier américain, les sociétés à moyenne capitalisation se négocient à la décote la plus forte par rapport à leurs homologues à grande capitalisation depuis la fin des années 1990, aider à réduire le risque d'évaluation.
Titres à revenu fixe : équilibrer le risque de crédit et le risque de duration
Du côté des titres à revenu fixe, nous équilibrons le risque de crédit et le risque de duration, préconisant un positionnement de base plus avec des surpondérations dans les titres adossés à des créances hypothécaires et des obligations de sociétés de première qualité au milieu du spectre du crédit.
Le crédit de qualité inférieure est devenu de plus en plus cher ces derniers temps, car les écarts de rendement élevé demeurent minces à 278 pb, bien en dessous de leur moyenne sur 20 ans d'environ 500 pb,1 ce qui signifie qu'il y a une chance que le haut rendement soit évalué à la perfection.
De l'autre côté, la longue durée pourrait voir des problèmes s'il y a plus de dépenses déficitaires, car cela augmente l'offre et renforce l'économie (réduisant la nécessité pour la Réserve fédérale américaine de réduire les taux). Cela nous laisse au milieu des spectres de crédit et de duration, en équilibrant les risques avec les mandats intermédiaires de titres à revenu fixe de type base plus.
Comme toujours, nous nous attendons à ce que plus de clarté émerge au cours des prochains jours et des prochaines semaines. Pour l'instant, cependant, les marchés pourraient être en mesure de pousser un soupir de soulagement alors que le brouillard d'incertitude associé à l'élection présidentielle se dissipera.
1 Bloomberg, au 6 novembre 2024.
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