La crise du plafond de la dette américaine évitée : quelles sont désormais les perspectives?
Enfin, après des semaines de négociations, le Congrès a approuvé une loi qui relève le plafond de la dette américaine jusqu’au 1er janvier 2025, évitant ainsi une défaillance historique des États-Unis dont l’onde de choc se serait propagée dans le monde entier.
En principe, grâce à cet accord, nous n’aurons plus à nous préoccuper de cette question avant fin 2024. C’est là un élément positif et un soulagement à bien des égards; toutefois, cela nous amène à nous pencher sérieusement sur la manière dont l’accord pourrait affecter l’économie.
Voici trois considérations essentielles à ce propos.
1 La trajectoire globale de l’économie des États-Unis n’a pas changé
La nouvelle loi prévoit une limitation des dépenses du gouvernement au cours des deux prochains exercices. Celle-ci concerne pour l’essentiel les dépenses discrétionnaires autres que celles liées à la défense. D’après les estimations, il s’agit probablement d’une réduction de 0,2 % des dépenses publiques, soit environ 185 milliards de dollars sur deux ans. Cette réduction des dépenses peut sembler importante, mais pour ce qui est de ses répercussions, elle devrait s’avérer négligeable.
De nombreux nuages sombres sont encore à l’horizon. Les dépenses budgétaires se sont effondrées depuis 2021, avec la disparition des dispositifs de lutte contre la pandémie. Tandis que de son côté, la Réserve fédérale américaine (Fed) n’a pas encore mis fin à son cycle de resserrement monétaire, alors même que l’économie continue d’absorber l’effet des hausses de taux qui ont eu lieu depuis mars 2022. Ces deux leviers de soutien politique continuant à peser sur la croissance, nous nous attendons à ce que l’économie américaine entre en récession au cours du second semestre de l’année.
Les estimations varient, mais selon la rumeur du marché, le Trésor pourrait vendre jusqu’à 1 000 milliards de dollars de dette pour financer ses opérations d’ici fin septembre.
2 Déluge de bons du Trésor : les États-Unis s’apprêtent à multiplier les émissions
Dans sa lettre au Congrès, la secrétaire d’État au Trésor, Janet Yellen, a clairement indiqué que les liquidités commençaient à manquer et que le gouvernement pourrait faire défaut si le plafond de la dette n’était pas relevé ou suspendu d’ici au 5 juin. Le plafond étant désormais provisoirement suspendu, la course pour renflouer les caisses du Trésor est lancée.
Les estimations varient, mais selon la rumeur du marché, le Trésor pourrait vendre jusqu’à 1 000 milliards de dollars de dette pour financer ses opérations d’ici fin septembre.
Mais voilà, la vente de bons du Trésor américain aspire généralement des liquidités hors du système financier et lorsque les montants concernés sont importants, cela peut avoir un effet négatif sur la liquidité. À noter que ce phénomène intervient dans un contexte de durcissement de la politique monétaire de la Fed et de resserrement quantitatif. Nous avons traversé plusieurs crises de liquidité au cours des dernières années et nous savons que c’est loin d’être une partie de plaisir. C’est en tout cas une question qui figure en bonne place sur ma liste de choses à surveiller, plus que la réduction attendue des dépenses publiques.
Un point à surveiller : la volatilité des marchés obligataires des États-Unis
Source : Intercontinental Exchange (ICE) Bank of America (BofA), Macrobond, Gestion de placements Manuvie au 5 juin 2023. Les zones grises indiquent une récession. L’indice d’estimation de la volatilité des options sur le marché obligataire américain d’ICE BofA mesure la volatilité du marché des titres à revenu fixe des États-Unis. Il grimpe lorsque l’incertitude augmente et vice-versa. Il est impossible d’investir directement dans un indice.
3 Un contexte macroéconomique de plus en plus politisé
Un des éléments de prévision économique les plus délicats à l’heure actuelle est que les perspectives économiques dépendent de plus en plus de la manière dont les décideurs politiques choisissent de réagir aux événements. Les économistes doivent donc s’improviser psychologues et apprendre à lire dans les pensées des décideurs. Or, en toute franchise, nous ne sommes pas très bons dans ce domaine et nous ne devrions pas avoir besoin de l’être.
La question de l’entrée en récession ne devrait pas accaparer l’attention des investisseurs
De toute évidence, la question de savoir si et quand l’économie américaine va entrer en récession va faire couler beaucoup d’encre au cours des prochains mois. C’est bien naturel – nous sommes conditionnés à poser ce genre de questions. Pourtant, à notre avis, se concentrer uniquement sur ces deux questions reviendrait à passer à côté de problèmes plus importants et plus pertinents.
Lorsque nous parlons de risques de récession, nous évoquons la probabilité d’un ralentissement économique important et d’une augmentation continue du chômage. Dans l’état actuel des choses, il est tout à fait possible que nous assistions à un ralentissement significatif qui ne répondra pas à la définition technique de récession. Il est également possible que nous soyons confrontés à une récession d’un autre type, dans laquelle certaines entreprises choisissent de conserver leur main-d’œuvre (et donc de rester au plein emploi) pendant que d’autres s’affaiblissent, notamment dans l’industrie manufacturière.
Je pense que la manière dont nous envisageons le risque de récession doit être plus nuancée, en tenant compte que :
- L’inflation devrait rester à un niveau anormalement élevé au cours des six prochains mois
- Il est peu probable que les pertes d’emplois atteignent les mêmes proportions que lors des récessions précédentes
- La Fed (et peut-être l’administration Biden) pourrait être limitée d’une manière ou d’une autre et ne pas être en mesure de réagir aussi rapidement qu’elle le souhaiterait.
Cela signifie naturellement que les marchés du risque peuvent s’attendre à rencontrer des facteurs défavorables dans les mois à venir. En d’autres termes, accrochez-vous, l’environnement macroéconomique est sur le point de se compliquer.
Renseignements importants
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