Appliquer le facteur de rentabilité aux placements multifactoriels
Lorsqu’il est question de placements axés sur des facteurs, nombreux sont les investisseurs qui connaissent bien les rendements supérieurs dégagés par les actions de sociétés à petite capitalisation et les actions de valeur. Pourtant, récemment, les chercheurs ont découvert un autre facteur : la rentabilité. Selon les recherches, elle peut compléter et améliorer d’autres facteurs pour mener à bien une stratégie multifactorielle.
De 1964 à 2018, les sociétés à rentabilité élevée ont enregistré un rendement annuel moyen de 12,12 %, comparativement à 8,15 % pour les sociétés à faible rentabilité, comme l’illustre le graphique ci-dessous. L’idée est que les sociétés actuellement rentables tendent à accroître cette rentabilité au fil du temps et qu’elles sont récompensées par le marché grâce à des rendements boursiers supérieurs. Voilà qui est logique, car les sociétés très rentables sont souvent de bons gestionnaires du capital investi et poursuivent généralement des projets qui donnent des résultats rentables.
La recherche universitaire montre que les actions caractérisées par une petite capitalisation, des valeurs relatives basses et une rentabilité élevée obtiennent de meilleurs rendements au fil du temps
- Taille de l’entreprise : Prime liée à une petite capitalisation : avantage des actions de petites sociétés sur les actions de grandes sociétés (1928 à 2018)
- Cours relatif : Prime de valeur : avantage des actions de valeur sur les actions de croissance (1928 à 2018)
- Rentabilité : Prime liée à la rentabilité : avantage des actions des sociétés très rentables sur les actions des sociétés moins rentables (1964 à 2018)
Les recherches réalisées ces dernières années – notamment celles de Dimensional Fund Advisors – ont démontré que la rentabilité est effectivement un facteur, ou une caractéristique, qui véhicule de l’information sur les rendements prévus¹.
Mesurer la rentabilité
Il existe de nombreuses façons de mesurer la rentabilité. Par exemple, les investisseurs peuvent consulter les ventes, le bénéfice net d’exploitation et le bénéfice net.
Essentiellement, les bénéfices sont les revenus moins les dépenses. Cependant, la recherche universitaire montre que les revenus et les dépenses actuels n’englobent pas tous la même information sur les bénéfices futurs². La recherche précise également qu’il est logique de ne pas tenir compte des dépenses ou des revenus ponctuels, « extraordinaires », qui pourraient ne pas durer.
À première vue, l’équation que Dimensional – en particulier – utilise pour calculer ce qu’elle appelle la rentabilité directe est quelque peu complexe³. Il est toutefois possible de la définir ainsi :
Rentabilité = ventes – coût des biens vendus – frais de vente, frais généraux et administratifs/valeur comptable
La valeur comptable correspond tout simplement à l’avoir d’une société, moins ses dettes.
En termes comptable, l’équation ci-dessus ressemble à ceci :
Rentabilité = bénéfice d’exploitation avant amortissement – frais d’intérêt/valeur comptable
En termes simples, le ratio est conçu pour repérer les sociétés ayant des actifs hautement rentables et productifs. La rentabilité directe peut aussi être considérée comme une rentabilité au titre du « chiffre d’affaires », qui ne tient pas compte de nombreuses dépenses. Les recherches de Dimensional montrent que la prime de rentabilité est persistante au fil du temps ainsi que sur les marchés à l’extérieur des États-Unis⁴.
On entend beaucoup parler de la différence entre la rentabilité et la « qualité », qui est souvent considérée comme un facteur. Bien qu’il n’y ait pas de définition universelle de la qualité, cette dernière englobe généralement la rentabilité ainsi que d’autres paramètres axés sur le bilan, comme l’endettement des sociétés. Du point de vue de l’établissement du portefeuille, définir les facteurs de la façon la plus simple possible peut contribuer à la stabilité et réduire les changements. C’est pourquoi la rentabilité peut être préférable à la qualité.
Associer rentabilité et valeur
Sur le plan économique, il est logique que les sociétés très rentables soient systématiquement récompensées par les investisseurs. De plus, associer la valeur à la rentabilité peut se traduire par des résultats de placement supérieurs.
Comment la valeur et la rentabilité fonctionnent-elles ensemble? Rappelez-vous que les actions de valeur sont celles dont le cours relatif est plus bas, mesuré par le ratio cours/valeur comptable. L’un des principaux risques associés aux placements dans les titres de valeur est que la société est bon marché pour une raison; c’est ce que l’on qualifie de « piège de valeur ». En ajoutant la rentabilité au facteur de valeur, les investisseurs pourraient éviter ces pièges en recherchant des sociétés de grande qualité.
En revanche, l’un des principaux risques liés à l’achat de sociétés très rentables est de payer plus que nécessaire. Cependant, en intégrant un filtre de valeur ou de cours relatif, les investisseurs pourraient réussir à éviter les sociétés très rentables qui coûtent cher. En combinant tous ces éléments, le fait d’ajouter la rentabilité à d’autres facteurs, comme la taille et la valeur, peut améliorer les rendements corrigés du risque ainsi que la diversification globale du portefeuille.
Renseignements importants
1 « The Other Side of Value: The Gross Profitability Premium », Robert Novy-Marx, Journal of Financial Economics, vol. 108 (2013), 1–28. 2 « Evolution of Financial Research: The Profitability Premium », Dimensional Fund Advisors, avril 2017. 3 « Expected Profitability: A New Dimension of Expected Returns », Dimensional Fund Advisors, mai 2013. 4 « Evolution of Financial Research: The Profitability Premium », Dimensional Fund Advisors, avril 2017.
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