Le marché des obligations à rendement élevé ne laisse pas entrevoir de récession
Les rendements ont bougé rapidement pour bon nombre de composantes du marché des obligations cette année, tout particulièrement pour les obligations à rendement élevé. Toutefois, les obligations à rendement élevé constituent-elles un placement intéressant, ou devons-nous plutôt voir cette situation comme un signal d’alarme de récession à venir? Selon nous, cette catégorie d'actif procure une stabilité et une utilité fondamentales, même quand une récession s’annonce.
À l’heure actuelle, les investisseurs doivent gérer une série de changements possibles à long terme, dont une inflation structurelle accrue, la hausse rapide des taux d’intérêt et l’amplification de la volatilité. Ces enjeux préoccupent tant les détenteurs d’actions que les détenteurs de titres à revenu fixe.
Par exemple, tout au long du premier semestre de 2022, les obligations à rendement élevé ont subi un ajustement fulgurant qui a causé bien des maux de tête aux investisseurs dans cette catégorie d’actif. Les écarts, ou la différence entre le rendement des obligations à rendement élevé et celui des bons du Trésor américain à échéances semblables, se sont creusés pour passer de 343 points de base (pb) à la fin d’avril à 587 pb à la fin de juin, pour ainsi dépasser l’écart moyen sur 10 ans de 451 pb.
Les niveaux du marché ont continué de subir des variations considérables, alors que les écarts ont renoué avec la moyenne à long terme en juillet dans le cadre du redressement du marché. Comme le rendement des obligations va dans le sens contraire des cours, l’ampleur des écarts fulgurants qui ont eu lieu au premier semestre a reflété une déflation tout aussi rapide du cours des obligations, ce qui a entraîné une baisse de nombreux portefeuilles de placement, ainsi que la suspension d’émissions à venir pour les entreprises qui émettent des titres de créance à rendement élevé.
Comment interpréter les mouvements rapides des rendements obligataires actuels?
Taux de rendement effectif (en %) du marché des titres à rendement élevé
Le manque de nouvelles émissions à l’heure actuelle reflète possiblement un autre changement qui perdure quant au refinancement de dettes de sociétés, alors que les sociétés pourraient collectivement trouver la capacité de financer leurs activités sans faire appel au marché des titres à rendement élevé. Cette possibilité en soi pourrait constituer une force plutôt qu’une faiblesse pour les sociétés.
Mais de nombreux investisseurs, tout particulièrement ceux qui n’ont pas attendu le redressement du marché des titres à rendement élevé de juillet, se demandent si la baisse des rendements des obligations à rendement élevé au premier semestre cache un côté plus sombre du marché des titres à rendement élevé.
Le risque de crédit n’est pas en cause
Bien au contraire. Nous sommes d’avis que les investisseurs devraient voir plus loin que la volatilité, car ce secteur offre des possibilités de placement à long terme.
Du point de vue du risque de crédit, deux séries de données clés montrent que les émetteurs d’obligations à rendement élevé tirent déjà profit de cette situation et non des signes de faiblesse. Selon nous, cette constatation s’avère exacte tout particulièrement pour les titres de créance des catégories de qualité supérieure. Les taux de défaillance relatifs aux titres à rendement élevé, qui servent à évaluer le rythme de l’incapacité des sociétés à rembourser leurs dettes, se situent à l’heure actuelle aux niveaux les plus faibles jamais vus depuis des décennies. Par contre, le taux de recouvrement, qui sert à évaluer la capacité des investisseurs à récupérer le capital d’émetteurs défaillants, se situe à un niveau supérieur à la moyenne à long terme.
Bien que les observateurs aient pu interpréter le creusement des écarts comme un signe avant-coureur de perturbations économiques, nous n’avons pas vu d’effondrement pris en compte dans les segments de qualité supérieure du marché des titres de catégorie inférieure lors du récent repli.
Les taux de défaillance pour les titres à rendement élevé sont faibles alors que les taux de recouvrement sont élevés par rapport aux normes historiques
Si une récession devait se produire, nous nous attendrions sans doute à ce que cet écart diminue, donc que les taux de défaillance grimpent que les taux de recouvrement diminuent. Nous croyons également que cette tendance se ferait sentir plus intensément dans les segments de qualité inférieure du marché des titres à rendement élevé, et que cette tendance n’atteindrait possiblement pas tous les segments de qualité supérieure. Selon nous, de nombreux titres de qualité supérieure parmi les émetteurs traditionnels de titres de créance à rendement élevé, notamment dans le secteur pertinent des technologies de l’information, sont en mesure de résister, de par leur cours, aux perturbations actuelles sur les marchés qui découlent de l’inflation.
Les obligations à rendement élevé sont moins touchées par les changements de taux d’intérêt que les indices obligataires populaires
Le contexte actuel de faiblesse historique des taux de défaillance et de taux de recouvrement élevés est digne de mention, compte tenu des perturbations économiques subies récemment en raison de la pandémie, mais compte tenu également de la situation relative aux taux d’intérêt en 2022. Les taux d’intérêt ont grimpé en flèche cette année, principalement en raison des tentatives de la Réserve fédérale américaine de limiter l’inflation. Dans un tel contexte, les détenteurs de titres à revenu fixe font face à deux difficultés : le rendement des obligations à coupons à taux fixe sera au ralenti tant que les taux continueront d’augmenter et le pouvoir d’achat tiré des revenus générés par les titres de créance diminuera tant que l’inflation ne sera pas contrôlée.
C’est pourquoi la durée des obligations est d’une importance capitale. Et pourquoi les obligations à rendement élevé ne constituent pas des actifs de longue durée, car leur sensibilité aux changements de taux d’intérêt est inférieure à celle d’autres types d’actifs à revenu fixe, comme les obligations de sociétés de la catégorie investissement ou un indice de référence général comme l’indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond (U.S. Agg). De plus, le taux de rendement effectif actuel, qui se situe environ à 7,5 %, est supérieur aux rendements à long terme sur les marchés boursiers, mais les obligations à rendement élevé, sur une base historique, ont connu moins de volatilité que les actions parmi les cycles du marché.
La durée des obligations à rendement élevé est plus courte que celle de bon nombre d’autres actifs à revenu fixe
| Segment du revenu fixe | Durée effective (années) |
| Obligations à rendement élevé | 4,24 |
| Obligations de sociétés | 7,41 |
| Marché global des titres américains à revenu fixe | 6,38 |
| Obligations internationales | 7,02 |
La capacité des obligations à rendement élevé d’offrir une diversification
Même si personne ne peut prédire avec exactitude le rendement de toute catégorie d’actif, nous pouvons analyser les données et en tirer des conclusions raisonnables sur l’exposition, par inadvertance, des portefeuilles d’investisseurs à des niveaux démesurés de risque. Une vaste proportion des portefeuilles de titres à revenu fixe des investisseurs s’appuie sur les indices généraux comme le U.S. Agg, ce qui sous-entend habituellement une exposition accrue aux risques de taux d’intérêt et des antécédents de rendements négatifs en situation favorable aux hausses de taux.
À notre avis, le plus grand risque lié aux placements à l’heure actuelle ne découle pas des données fondamentales sur le crédit. Le système ne cache aucun secret financier de bien préoccupant et nous n’entrevoyons pas une exposition au surendettement des banques en raison de la surchauffe de l’immobilier. Même si les rendements continuent de fluctuer en fonction de la confiance entourant le risque de récession, nous persistons à dire que les titres à rendement élevé doivent être envisagés sérieusement dans le contexte de hausse des taux de rendement effectifs et des possibilités de rendements corrigés du risque à long terme pour les investisseurs à la recherche de revenus.
Obligations à rendement élevé : comment exploiter leur plein potentiel et pourquoi?
Envisagez de légères corrections à votre répartition en obligations de base pour stimuler le rendement de votre portefeuille.
Réduisez l’exposition au marché des actions, ce qui pourrait diminuer la volatilité du portefeuille dans son ensemble.
Renseignements importants
Une crise généralisée dans le secteur de la santé, comme une pandémie mondiale, pourrait entraîner une forte volatilité des marchés, la suspension et la fermeture des opérations de change, et affecter le rendement des fonds. Par exemple, le nouveau coronavirus (COVID-19) a considérablement perturbé les activités commerciales à l’échelle mondiale. Les répercussions d’une crise sanitaire ainsi que d’autres épidémies et pandémies qui pourraient survenir à l’avenir pourraient avoir des répercussions sur l’économie mondiale qui ne sont pas nécessairement prévisibles à l’heure actuelle. Une crise sanitaire peut exacerber d’autres risques politiques, sociaux et économiques préexistants. Cela pourrait nuire au rendement du portefeuille, ce qui entraînerait des pertes sur votre placement.
Les placements comportent des risques, y compris le risque de perte du capital. Les marchés des capitaux sont volatils et peuvent considérablement fluctuer sous l’influence d’événements liés aux sociétés, aux secteurs, à la politique, à la réglementation, au marché ou à l’économie. Ces risques sont amplifiés dans le cas des placements effectués dans les marchés émergents. Le risque de change s’entend du risque que la fluctuation des taux de change ait un effet négatif sur la valeur des placements détenus dans un portefeuille.
Les renseignements fournis ne tiennent pas compte de la convenance des placements, des objectifs de placement, de la situation financière ni des besoins particuliers d’une personne donnée. Nous vous invitons à évaluer la convenance de tout type de placement à la lumière de votre situation personnelle et à consulter un spécialiste, au besoin.
Le présent document est destiné à l’usage exclusif des destinataires dans les territoires qui sont autorisés à le recevoir en vertu des lois en vigueur. Les opinions exprimées dans le présent document sont celles de l’auteur ou des auteurs. Elles peuvent être modifiées sans préavis. Nos équipes de placement peuvent avoir des opinions différentes et par conséquent prendre des décisions de placement différentes. Ces opinions ne reflètent pas nécessairement celles de Gestion de placements Manuvie ou de ses sociétés affiliées. Bien que les renseignements et analyses présentés dans le présent document aient été compilés ou formulés à l’aide de sources jugées fiables, Gestion de placements Manuvie ne donne aucune garantie quant à leur précision, à leur exactitude, à leur utilité ou à leur exhaustivité, et n’accepte aucune responsabilité pour toute perte découlant de l’utilisation des renseignements ou des analyses présentés. Le présent document peut comprendre des prévisions ou d’autres énoncés de nature prospective portant sur des événements futurs, des objectifs, des stratégies de gestion ou d’autres prévisions, et n’est à jour qu’à la date indiquée. Les renseignements fournis dans le présent document, y compris les énoncés concernant les tendances des marchés des capitaux, sont fondés sur la conjoncture des marchés, qui changera au fil du temps. Ces renseignements peuvent changer par suite d’événements ultérieurs touchant les marchés ou pour d’autres motifs. Gestion de placements Manuvie n’est nullement tenue de mettre à jour ces renseignements.
Ni Gestion de placements Manuvie, ni ses sociétés affiliées, ni leurs administrateurs, dirigeants et employés n’assument de responsabilité pour quelque perte ou dommage direct ou indirect, ou quelque autre conséquence que pourrait subir quiconque agit sur la foi des renseignements du présent document. Tous les aperçus et commentaires sont de nature générale et ponctuelle. Quoiqu’utiles, ces aperçus ne remplacent pas les conseils d’un spécialiste en fiscalité, en placement ou en droit. Il est recommandé aux clients de consulter un spécialiste qui évaluera leur situation personnelle. Ni Manuvie, ni Gestion de placements Manuvie, ni leurs sociétés affiliées, ni leurs représentants ne fournissent de conseils dans le domaine de la fiscalité, des placements ou du droit. Le présent document a été préparé à titre informatif seulement et ne constitue ni une recommandation, ni un conseil professionnel, ni une offre, ni une invitation à quiconque, de la part de Gestion de placements Manuvie, relativement à l’achat ou à la vente d’un titre ou à l’adoption d’une stratégie de placement, non plus qu’il indique une intention d’effectuer une opération dans un fonds ou un compte géré par Gestion de placements Manuvie. Aucune stratégie de placement ni aucune technique de gestion des risques ne peuvent garantir le rendement ni éliminer les risques. La diversification ou la répartition de l’actif ne sont pas garantes de profits et n’éliminent pas le risque de perte. À moins d’indication contraire, toutes les données proviennent de Gestion de placements Manuvie. Les rendements passés ne garantissent pas les résultats futurs.
À propos de Gestion de placements Manuvie
Gestion de placements Manuvie est le secteur mondial de gestion de patrimoine et d’actifs de la Société Financière Manuvie. Nous comptons plus d’un siècle d’expérience en gestion financière au service des clients institutionnels et des particuliers et dans le domaine des régimes de retraite, à l’échelle mondiale. Notre approche spécialisée de la gestion de fonds comprend les stratégies très différenciées de nos équipes expertes en titres à revenu fixe, actions spécialisées, solutions multiactifs et marchés privés, ainsi que l’accès à des gestionnaires d’actifs spécialisés et non affiliés du monde entier grâce à notre modèle multigestionnaire.
Le présent document n’a été soumis à aucun examen de la part d’un organisme de réglementation des valeurs mobilières ou autre et il n’a été déposé auprès d’aucun organisme de réglementation.
Il peut être distribué par les entités de Manuvie ci-après, dans leurs territoires respectifs. Des renseignements supplémentaires sur Gestion de placements Manuvie sont accessibles sur le site https://www.manulifeim.com/institutional/ca/fr/.
Australie : Manulife Investment Management Timberland and Agriculture (Australasia) Pty Ltd, Manulife Investment Management (Hong Kong) Limited. Canada : Gestion de placements Manuvie limitée, Distribution Gestion de placements Manuvie inc., Manulife Investment Management (North America) Limited et Marchés privés Gestion de placements Manuvie (Canada) Corp. Chine : Manulife Overseas Investment Fund Management (Shanghai) Limited Company. Espace économique européen : Manulife Investment Management (Ireland) Ltd. est régie et réglementée par l’organisme Central Bank of Ireland. Hong Kong : Manulife Investment Management (Hong Kong) Limited. Indonésie : PT Manulife Aset Manajemen Indonesia. Japon : Manulife Investment Management (Japan) Limited. Malaisie : Manulife Investment Management (M) Berhad, numéro d’inscription : 200801033087 (834424-U). Philippines : Manulife Investment Management and Trust Corporation. Singapour : Manulife Investment Management (Singapore) Pte. Ltd. (société inscrite sous le numéro 200709952G). Corée du Sud : Manulife Investment Management (Hong Kong) Limited. Suisse : Manulife IM (Switzerland) LLC. Taïwan : Manulife Investment Management (Taiwan) Co. Ltd. Royaume-Unis : Manulife Investment Management (Europe) Limited, qui est régie et réglementée par l’organisme Financial Conduct Authority. États-Unis : John Hancock Investment Management LLC, Manulife Investment Management (US) LLC, Manulife Investment Management Private Markets (US) LLC et Gestion de placements Manuvie Agriculture et terrains forestiers Inc. Vietnam : Manulife Investment Fund Management (Vietnam) Company Limited.
Manuvie, Gestion de placements Manuvie, le M stylisé, et Gestion de placements Manuvie & M stylisé sont des marques de commerce de La Compagnie d’Assurance-Vie Manufacturers et sont utilisées par elle, ainsi que par ses sociétés affiliées sous licence.
