22 février 2024
Niveau de capitalisation
Au premiertrimestre de 2024, le niveau de financement moyen a atteint 130%, soit le plus haut niveau de l’histoire récente. Le passif a diminué en raison de l’augmentation sensible des taux obligataires au cours du trimestre, tandis que le portefeuille d’actifs moyen a généré un rendement positif, ce qui a permis d’améliorer le niveau de financement global.
Répartition de l’actif
La répartition moyenne de l’actif représente une combinaison d’actifs de croissance, de couverture et de diversification qui jouent respectivement un rôle unique dans le fonctionnement du portefeuille de retraite. La répartition moyenne de l’actif ci-dessous comporte un ratio de couverture des taux d’intérêt de 52,65% par rapport à l’exposition des taux d’intérêt du passif moyen.
Perspectives
Le monde des placements reste sur l’idée d’un atterrissage en douceur qui verrait l’inflation diminuer et la croissance garder sa résilience. Notre équipe garde un point de vue atypique, car nous continuons d’anticiper une récession technique mineure.
Revue du marché
Le marché obligataire canadien a reculé au cours du premier trimestre, les taux obligataires ayant sensiblement augmenté. Les données économiques canadiennes ont révélé des résultats mitigés durant le trimestre: les marchés de l’emploi et de l’habitation sont restés stables, mais cette résilience a été contrebalancée par la faiblesse des dépenses de consommation et de l’activité manufacturière. Parallèlement, le taux d’inflation sur 12 mois a diminué, mais est demeuré supérieur au taux cible de la Banque du Canada. Ces facteurs ont brouillé les pistes en ce qui concerne une réduction des taux d’intérêt à court terme par la Banque du Canada et ont conduit les investisseurs à repousser leurs attentes à cet égard; en effet, ceux-ci anticipent maintenant une première baisse en juin plutôt qu’en mars.
Ces attentes changeantes ont entraîné, au cours du trimestre, une hausse généralisée des taux obligataires canadiens qui s’est traduite par une baisse des cours obligataires. Les rendements sectoriels ont été variés: les obligations de sociétés à rendement élevé ont dégagé de solides rendements positifs durant le trimestre, tandis que les obligations fédérales et provinciales ont connu la plus forte baisse, en partie à cause de leur sensibilité relativement élevée aux taux d’intérêt.
Les actions canadiennes ont progressé au premier trimestre, poursuivant la hausse entamée en novembre 2023. Ces gains ont permis à l’indice composé S&P/TSX d’atteindre un sommet historique à la fin du mois de mars et de dépasser le précédent sommet atteint au début de l’année 2022. Le marché a été propulsé par les mêmes facteurs qui ont fait grimper les actions dans le monde entier, notamment les tendances favorables à la croissance économique et les prévisions selon lesquelles la Réserve fédérale américaine et d’autres banques centrales commenceraient à réduire les taux d’intérêt plus tard cette année. L’économie canadienne a dépassé les attentes en janvier et en février, les premières données indiquant que le PIB est en bonne voie d’augmenter de 3,5 % au premier trimestre. Même si les éventuelles réductions des taux d’intérêt par la Banque du Canada s’en trouveraient retardées, ces données démontrent que l’économie a bien résisté au resserrement de la politique.
Les marchés boursiers mondiaux ont enregistré des rendements mitigés au premiertrimestre de 2024. Les actions américaines, qui représentent environ 70 % de l’indice MSCIMonde, ont enregistré de fortes progressions, grâce à la résilience de la croissance économique américaine, à des bénéfices de sociétés meilleurs que prévu et à l’enthousiasme des investisseurs à l’égard de l’intelligence artificielle. Le Japon a également enregistré de bons résultats, la faiblesse du yen ayant renforcé la valeur des bénéfices réalisés à l’étranger. En revanche, les marchés boursiers européens ont progressé dans l’ensemble, mais dans une moindre mesure, certains étant en baisse et d’autres en hausse.
Courbe de rendement du Canada (%)
Source : Banque du Canada, Macrobond et Gestion de placements Manuvie, au 31 mars 2024.
Mai 2024
Perspectives récentes sur la répartition de l’actif
Même si le cycle de resserrement est terminé, les marchés divergent, certaines grandes banques centrales étant sur le point de réduire leurs taux, tandis que les États-Unis voient la probabilité de réductions multiples des taux d’intérêt s’éloigner en 2024. La baisse éventuelle de la balance des risques reste un sujet d’inquiétude.
Niveau de capitalisation de la solvabilité
Au premiertrimestre de 2024, le niveau de financement moyen a atteint 130 %, soit le plus haut niveau de l’histoire récente. Le passif a diminué en raison de l’augmentation sensible des taux obligataires au cours du trimestre, tandis que le portefeuille d’actifs moyen a généré un rendement positif, ce qui a permis d’améliorer le niveau de financement global. Le niveau moyen de financement actuel demeure nettement plus élevé que ce qu’il était en décembre 2020.
Niveau de capitalisation de la solvabilité du régime de retraite à prestations déterminées moyen
Source : Pfaroe Moody’s Analytics 2023 au 31 mars 2024.
Rendement et répartition de l’actif
La répartition moyenne de l’actif représente une combinaison d’actifs de croissance, de couverture et de diversification qui jouent respectivement un rôle unique dans le fonctionnement du portefeuille de retraite. La répartition moyenne de l’actif ci-dessous comporte un ratio de couverture des taux d’intérêt de 52,65 % par rapport à l’exposition des taux d’intérêt du passif moyen. D’après les hypothèses de Manuvie concernant les marchés financiers, la répartition moyenne de l’actif implique un rendement attendu de 6,05 %. Selon la modélisation et les simulations de crise de Manuvie, il y a une probabilité de 95 % que les pertes liées au passif seront inférieures à 14,36 %.
Statistiques du portefeuille du régime de retraite à prestations déterminées moyen au Canada
52,65 %
Ratio de couverture des taux d’intérêt
6,05 %
Rendement attendu
-14,36 %
Risque net (valeur exposée aux risques, 95 %)
Rendement et répartition moyenne de l’actif du régime de retraite à prestations déterminées moyen au Canada
Catégorie d’actif |
Indice de référence |
Pondération |
Rôle |
Rendement du T1 2024 |
Rendement AAD |
Actions mondiales |
Indice MSCI Monde tous pays |
30 % |
Croissance |
11,16 % |
11,16 % |
Actions canadiennes |
Indice composé S&P/TSX |
10 % |
Croissance |
6,62 % |
6,62 % |
Revenu fixe canadien à long terme |
Indice obligations à long terme FTSE Canada |
20 % |
Couverture |
-3,61 % |
-3,61 % |
Titres à revenu fixe canadiens de base |
Indice des obligations universelles FTSE Canada |
20 % |
Couverture |
-1,22 % |
-1,22 % |
Immobilier |
Indice S&P immobilier mondial |
10 % |
Diversification |
-0,49 % |
-0,49 % |
Infrastructures |
Indice S&P infrastructures mondials |
10 % |
Diversification |
1,34 % |
1,34 % |
Analyse des risques
L’exposition au risque des régimes de retraite à prestations déterminées provient en grande partie des risques liés aux actions. Par conséquent, une baisse considérable du cours des actions pourrait éliminer une part importante de l’excédent du régime de retraite à prestations déterminées moyen au Canada. Une baisse des taux d’intérêt pourrait également avoir une incidence négative sur l’excédent du régime de retraite à prestations déterminées moyen, car elle entraînerait une augmentation de la valeur actuelle des passifs.
Le tableau ci-dessous montre l’impact que certains mouvements du marché peuvent avoir sur l’excédent du régime de retraite à prestations déterminées moyen au Canada.
Analyse de scénario du régime de retraite à prestations déterminées moyen au Canada
Scénario |
Excédent / (Déficit) |
Variation de l’excédent |
Base |
30,04 % |
— |
Taux d’intérêt, diminution de 1 % |
24,21 % |
-5,83 % |
Taux d’intérêt, augmentation de 1 % |
34,40 % |
4,36 % |
Écart de crédit, diminution de 1 % |
29,65 % |
-0,38 % |
Écart de crédit, augmentation de 1 % |
30,10 % |
0,06 % |
Prix des actions, diminution de 20 % |
19,57 % |
-10,47 % |
Sources de risque relatif pour le régime de retraite à prestations déterminées moyen
Le graphique ci-dessous illustre les sources de risque relatif pour le régime de retraite à prestations déterminées moyen. Comme le montre le graphique, une bonne partie des risques est diversifiée et, en plus du risque important lié aux actions, le régime de retraite moyen est également exposé au risque de taux d’intérêt, au risque de crédit et au risque lié à l’immobilier.
Source : Pfaroe Moody’s Analytics 2023 au 31 mars 2024.
Ratio de capitalisation de la solvabilité
Le graphique prévisionnel ci-dessous illustre le ratio de financement de la solvabilité du régime de retraite à prestations déterminées moyen selon différents scénarios, allant du meilleur au pire, jusqu’en 2034. D’après notre analyse des scénarios, le ratio de financement médian de la solvabilité prévue du régime de retraite à prestations déterminées moyen est de 132,8 % en mars 2025 et de 133,6 % en mars 2034.
Source: Gestion de placements Manuvie, au 31 mars 2024.
Hypothèses sur l'actif et le passif
Hypothèses concernant l'actif :
La répartition de l’actif dans le baromètre s’inspire quelque peu de la répartition de l’actif des régimes canadiens à prestations déterminées pour 2021 qui est fournie par Coalition Greenwich dans son édition de janvier 2022 de Market Trends & Competitive Positioning — 2021 Canadian Institutional Investor Research.
Pour le baromètre de capitalisation, on présume la répartition suivante de l’actif à la date de début (31 décembre 2020) :
- Titres à revenu fixe canadiens de base : 20 % (indice obligataire universel FTSE Canada)
- Titres à long terme à revenu fixe canadiens de base : 20 % (indice obligataire universel à long terme FTSE Canada)
- Actions canadiennes toutes capitalisations : 10 % (MSCI Canada)
- Actions mondiales (tous pays) à grande capitalisation : 30 % (indice MSCI Monde tous pays grande capitalisation)
- Infrastructures : 10 % (S&P Infrastructures mondiales)
- Immobilier : 10 % (indice général du marché de l’immobilier canadien en CAD)
Pour l’analyse des scénarios, les simulations et les projections (valeur à risque, scénarios de situation de capitalisation, analyse des excédents, mesures des risques), on a présumé que l’actif était réparti comme suit à la date de début (31 décembre 2020) :
- Titres à revenu fixe canadiens de base : 20 % (indice obligataire universel FTSE Canada)
- Titres à long terme à revenu fixe canadiens de base : 20 % (indice obligataire universel à long terme FTSE Canada)
- Actions canadiennes toutes capitalisations : 10 % (MSCI Canada)
- Actions mondiales (tous pays) à grande capitalisation : 30 % (indice MSCI Monde tous pays grande capitalisation)
- Infrastructures : 10 % (S&P Infrastructures mondiales)
- FPI mondiales : 10 % (secteur immobilier MSCI Monde)
Les deux scénarios de répartition de l’actif intègrent l’hypothèse du rééquilibrage mensuel.
Hypothèses concernant le passif
Les données pour la courbe du passif proviennent de PFaroe (Moody’s).
- Courbe des taux d’actualisation des régimes de retraite : CUSIP V39062 plus un écart des paramètres fondé sur la durée de passif.
- Courbe des taux d’actualisation avant et après le départ à la retraite : valeur escomptée non indexée
Les flux de trésorerie du passif sont produits par Manuvie et sont modélisés en fonction des flux de trésorerie compris dans l’indice de référence obligataire provincial pour un passif à moyen terme GPM. L’indice de référence obligataire provincial pour un passif à moyen terme GPM représente un portefeuille théorique de titres à revenu fixe fondé sur les composantes de l’indice obligataire universel provincial FTSE Canada et de l’indice obligataire provincial coupons détachés FTSE Canada. Il est établi de façon à permettre des opérations de couverture sur la structure cible du passif. La structure cible des flux de trésorerie du passif est établie par GPM à l’aide d’une méthode exclusive, et représente un régime de retraite canadien moyen dont 25 % du passif provient des participants actifs et 75 % des participants retraités.Les données démographiques et sur la répartition de la main-d’œuvre proviennent de Statistique Canada.
La mesure du passif dans le baromètre s’inspire de la méthode d’évaluation de la solvabilité du gouvernement fédéral canadien.
Perspectives
L’économie canadienne a fait preuve de résilience au début de 2024, mais nous continuons à prévoir une contraction économique modérée plus tard dans l’année. À cause des taux d’intérêt élevés, les ménages ont commencé à réduire leurs dépenses. La demande refoulée et l’épargne excédentaire n’appuient pas la croissance, et le refinancement des prêts hypothécaires pourrait freiner encore plus la consommation. L’inflation fondamentale a considérablement ralenti au cours des deux derniers mois, surtout si l’on y soustrait les coûts d’habitation. Sur le marché boursier, cette même période a vu les sociétés des secteurs des produits financiers et de l’énergie canadiens afficher une certaine vigueur. Toutefois, compte tenu de l’écart entre les économies américaine et canadienne, l’indice TSX dans son ensemble ne devrait pas surpasser les marchés mondiaux cette année.
En ce qui concerne l’avenir, les thèmes économiques restent similaires à ce qu’ils ont été au cours des derniers mois. Le monde des placements reste sur l’idée d’un atterrissage en douceur qui verrait l’inflation diminuer et la croissance garder sa résilience. Notre équipe garde un point de vue atypique, car nous continuons d’anticiper une récession technique mineure. Toutefois, que la croissance du PIB reste sur une trajectoire vaguement positive ou qu’elle baisse légèrement, il est peu probable que l’orientation des marchés s’entrouve radicalement changée.
L’important est de comprendre les attentes du marché en matière de croissance, d’inflation et de changement des taux d’intérêt, et les risques que présente ce consensus. Puisque les marchés s’attendent à un atterrissage en douceur, toute surprise contraire à ces prévisions (par ex., un ralentissement de lacroissance économique ou une inflation persistante) pourrait faire monter la volatilité des marchés. L’un ou l’autre de ces éléments pourrait également avoir des répercussions importantes sur les taux d’intérêt. À l’heure actuelle, le cycle d’assouplissement mondial a commencé et il est prévu que la plupart des banques centrales réduisent leurs taux en 2024. Le calendrier de ces réductions reste incertain et le principal risque à court terme pour les États-Unis est que les taux restent plus élevés pendant plus longtemps.
Perspectives du Canada pour 2024
Des défis de plus en plus importants et une hausse limitée
Qu’il s’agisse du repli de la consommation, des tensions dans le secteur immobilier, des investissements limités des entreprises ou simplement de la faiblesse de la conjoncture mondiale, l’économie canadienne pourrait être confrontée à de nombreux défis en 2024.
Auteurs
Vishal Mansukhani, CFA
Gestionnaire de portefeuilles clients multiactifs mondiaux, équipe Solutions multiactifs
Howard Chao, FSA, FCIA, CFA
Chef de la stratégie de placement, Investissements guidés par le passif (IGP), équipe Solutions multiactifs
Alec Fowler
Analyste en placements, Investissements guidés par le passif (IGP), équipe Solutions multiactifs
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