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Baromètre des régimes de retraite

Le marché des obligations canadiennes a connu une progression au deuxième trimestre, la Banque du Canada (BdC) ayant abaissé ses taux d’intérêt à court terme en juin, sa première baisse de taux depuis mars 2020. La BdC a également indiqué qu’elle procéderait fort probablement à d’autres baisses de taux plus tard dans l’année, au gré du ralentissement de l’activité économique et de l’inflation. La croissance de l’économie canadienne au premier trimestre de 2024 s’est avérée inférieure aux prévisions, à l’instar des autres publications de données économiques, généralement moins bonnes que prévu. Par ailleurs, le taux d’inflation par rapport à l’année dernière a atteint son niveau le plus bas en trois ans, ce qui ouvre la voie à une réduction des taux d’intérêt.

Au cours du deuxième trimestre, le rendement des obligations canadiennes à court terme a baissé, reflétant la réduction des taux, tandis que le rendement des obligations à moyen et à long terme n’a pratiquement pas changé. Le rendement sectoriel des obligations canadiennes a été uniformément positif, les obligations de sociétés à rendement élevé et de première qualité générant les meilleurs rendements, tandis que les obligations gouvernementales étaient à la traîne.

Le marché des actions canadiennes a louvoyé dans une fourchette étroite tout au long du deuxième trimestre, clôturant la période sur une légère perte. Le ralentissement de la croissance économique a pesé sur le moral des investisseurs, même si la tendance à la baisse de l’inflation a ouvert la voie à la réduction des taux d’intérêt de la BdC. Les actions du secteur des métaux précieux et de l’exploitation minière ont enregistré de bons rendements, tandis que les produits financiers (le secteur le plus important du marché) ont affiché un rendement négatif.

Le rendement des actions mondiales s’est avéré positif à la fin du deuxième trimestre, alors que la confiance des investisseurs était stimulée par les tendances de croissance mondiale stables et des bénéfices d’entreprise des plus intéressants. Les États-Unis ont enregistré un rendement nettement supérieur, en partie grâce à la vigueur persistante des actions de sociétés technologiques à très grande capitalisation. Ce rendement a été stimulé entre autres par l’enthousiasme durable que suscite le potentiel de croissance de l’intelligence artificielle. À l’inverse, le Canada est resté à la traîne en raison de son biais plus marqué pour les titres de valeur. L’Europe a enregistré de bons rendements dans l’ensemble, mais les actions ont terminé bien en deçà des sommets atteints au milieu du trimestre à la suite des résultats électoraux en France et dans d’autres pays. En Asie, la faiblesse marquée du yen a été à l’origine d’une contre-performance notable du Japon en dollars canadiens, tandis que les marchés émergents, portés par de fortes progressions en Chine, en Inde et à Taïwan, surclassaient les marchés développés.

Courbe de rendement du Canada (%)

Source : Banque du Canada, Macrobond et Gestion de placements Manuvie, au 30 juin 2024.

Le niveau de financement moyen s’est amélioré, passant de 130,0 % à 131,1 % au cours du deuxième trimestre, sous l’effet d’une légère baisse des passifs. Les actifs ont continué à surpasser les passifs au cours du trimestre, ce qui s’est soldé par un niveau de financement plus sain. Le niveau moyen de financement actuel est nettement plus élevé que ce qu’il était en décembre 2020. 

Niveau de capitalisation de la solvabilité du régime de retraite à prestations déterminées moyen

Source : Pfaroe Moody’s Analytics au 30 juin 2024.

La répartition moyenne de l’actif représente une combinaison d’actifs de croissance, de couverture et de diversification qui jouent respectivement un rôle unique dans le fonctionnement du portefeuille de retraite. D’après les hypothèses de Manuvie concernant les marchés financiers, la répartition moyenne de l’actif comporte un ratio de couverture des taux d’intérêt de 53,7 % par rapport à l’exposition des taux d’intérêt du passif moyen² et un rendement attendu de 6,16 %. Selon la modélisation et les simulations de crise de Manuvie, il y a une probabilité de 95 % que les pertes liées au passif soient inférieures à 14,38 %. 

L’exposition au risque des régimes de retraite à prestations déterminées provient en grande partie des risques associés aux actions. Par conséquent, une baisse considérable du cours des actions pourrait éliminer une part importante de l’excédent du régime de retraite à prestations déterminées moyen au Canada. Une baisse des taux d’intérêt pourrait également avoir une incidence négative sur l’excédent du régime de retraite à prestations déterminées moyen, car elle entraînerait une augmentation de la valeur actualisée du passif.

Le tableau ci-dessous montre l’incidence que certains mouvements du marché peuvent avoir sur l’excédent du régime de retraite à prestations déterminées moyen au Canada. 

Sources de risque relatif pour le régime de retraite à prestations déterminées moyen

Le graphique ci-dessous illustre les sources de risque relatif pour le régime de retraite à prestations déterminées moyen. Comme le montre le graphique, une bonne partie des risques est diversifiée et, en plus du risque important lié aux actions, le régime de retraite moyen est également exposé au risque de taux d’intérêt, au risque de crédit et au risque lié à l’immobilier.

Source : Pfaroe Moody’s Analytics au 30 juin 2024.

Ratio de capitalisation de la solvabilité

Le graphique prévisionnel ci-dessous illustre le ratio de financement de la solvabilité du régime de retraite à prestations déterminées moyen selon différents scénarios, allant du meilleur au pire, jusqu’en 2032.

D’après notre analyse des scénarios, le ratio de financement médian de la solvabilité prévue du régime de retraite à prestations déterminées moyen est de 134,4 % en juin 2025 et de 136,5 % en juin 2034. 

Source: Gestion de placements Manuvie, au 31 mars 2024. 

Au cours des dernières semaines, divers indicateurs de l’activité économique ont fléchi de leurs points culminants et reviennent à la « normale », c’est-à-dire qu’ils retrouvent leur niveau d’avant la pandémie. En vase clos, ce déclin correspond au discours d’un « atterrissage en douceur » qui a fait consensus pour les experts du marché pendant la majeure partie de l’année 2024. Cependant, « revenir à la normale » signifie actuellement que les indicateurs économiques sont en baisse ou fléchissent. Ainsi, puisque les économies dépendent généralement d’un élan, la tendance des données économiques pourrait poursuivre sa chute sans que rien ne l’arrête.

Le catalyseur le plus susceptible de retarder l’élan économique négatif est la réduction des taux d’intérêt par la Réserve fédérale américaine (la Fed). Une baisse des taux d’intérêt a déjà été entreprise par, entre autres, la Banque centrale européenne, la BdC et la Banque nationale suisse. Quant à la Fed, le défi persiste : l’inflation aux États-Unis est plus tenace que dans le reste du monde et demeure supérieure à sa cible à long terme. Toutefois, comme les données économiques, telles que les demandes de prestations d’assurance-chômage, les postes vacants, l’activité des services et l’activité manufacturière, suivent toutes une tendance à la baisse, la Réserve fédérale devrait réagir aux risques de baisse et réduire les taux plusieurs fois en 2024, ainsi qu’avancer vers sa cible de 3 % dans les 12 à 18 prochains mois. Dans l’ensemble, nous demeurons optimistes quant aux perspectives à court terme, mais restons à l’affût de potentielles faiblesses cachées des marchés.

Du point de vue de la répartition de l’actif, si nous continuons de préférer les actions aux titres à revenu fixe, notre position à ce sujet a tout de même évolué vers la neutralité depuis le trimestre dernier. Même si la croissance des bénéfices des entreprises est restée solide dans un contexte de taux d’intérêt élevés, certaines données économiques montrent des signes d’affaiblissement, notamment celles du chômage et de la croissance du PIB. En ce qui concerne les actions, les États-Unis restent le marché mondial le plus solide, grâce à une forte croissance économique et à des bénéfices d’entreprise élevés. Toutefois, des améliorations marginales de la croissance des bénéfices ailleurs dans le monde, combinées à la valorisation élevée des actions de sociétés américaines à grande capitalisation, nous ont poussés à limiter la taille de cette surpondération. Les titres des sociétés à petite capitalisation américaines et les actions européennes sont deux secteurs du marché qui ont une marge de sécurité offerte par leur valorisation et qui méritent d’être surveillés en cas de baisse des taux aux États-Unis. La Chine est un autre marché clé à surveiller. Bien que notre opinion sur les actions reste neutre, elle tend davantage à devenir positive grâce à des valorisations attrayantes et à une économie stabilisée.

Notre positionnement sur les obligations de société reste prudent. Les écarts de taux se situant à des niveaux presque historiquement[CC1]  bas par rapport aux obligations d’État, le potentiel de hausse lié au resserrement des écarts est limité. En même temps, un élargissement minime des écarts pourrait faire disparaître l’avantage de rendement, en particulier pour les titres de première qualité. Les obligations des marchés émergents sont toujours aussi intéressantes, compte tenu des fondamentaux favorables et des écarts plus importants, surtout par rapport aux obligations américaines à haut rendement. Pour leur part, les prêts à effet de levier offrent également des écarts et des rendements favorables et ont déjà surmonté les défis posés par la hausse des taux à court terme.

Finalement, comme les perspectives des marchés boursiers sont incertaines, les solutions alternatives, comme les actifs réels, offrent un troisième levier de répartition de l’actif qui est attrayant pour, le cas échéant, pallier le contexte difficile des marchés.

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