L’ABC du CAM : comment les stratégies de crédit à actifs multiples peuvent offrir un rendement dynamique tout au long du cycle économique
Dans l’environnement de marché incertain d’aujourd’hui, nous croyons qu’une stratégie de crédit multi-actifs (CAM) a le potentiel de fournir aux investisseurs institutionnels une solution dynamique pour leurs besoins en revenus.
Points à retenir
- Une stratégie de crédit à actifs multiples (CAM) peut effectuer des placements opportunistes dans plusieurs secteurs et instruments de crédit.
- Nous pensons qu’une stratégie de CAM peut offrir aux investisseurs une solution dynamique pour répondre à leurs besoins en matière de revenus et à leurs exigences concernant la croissance du portefeuille tout au long du cycle économique.
- En adoptant une approche ABC, les gestionnaires de CAM flexibles, mais disciplinés, peuvent être fondamentalement sélectifs dans leur recherche de revenus, accéder à des catégories d’actifs à rendement élevé et changer de répartition pour s’adapter aux changements de valeur relative et aux perturbations des marchés.
Après une longue période d’assouplissement quantitatif sans précédent et un revirement soudain des politiques de taux des banques centrales aux États-Unis et en Europe, le rendement des placements sur les marchés du crédit semble se stabiliser. Une fois de plus, une pondération en titres de créance fait ses preuves auprès des investisseurs en leur fournissant des revenus élevés.
Les caractéristiques macro et microéconomiques de la récente période de resserrement quantitatif aux États-Unis et en Europe restent incertaines, exacerbées par la dispersion de la macroéconomie géographique, les défis sectoriels et l’incertitude géopolitique persistante. Dans ce contexte, nous pensons qu’une stratégie de crédit à actifs multiples (CAM) peut offrir aux investisseurs une solution dynamique pour répondre à leurs besoins en matière de revenus.
Qu’est-ce que le CAM?
Le CAM est une stratégie établie basée sur le crédit qui permet aux investisseurs de réduire les zones d’incertitude et de saisir les occasions de placement axées sur le revenu, quel que soit le contexte macroéconomique. Avec la liberté d’effectuer des placements opportunistes dans de multiples secteurs et instruments de crédit, nous pensons que le CAM continuera à constituer une répartition de base pour les portefeuilles des investisseurs et peut fournir des solutions à la fois pour les besoins en matière de flux de trésorerie et pour la croissance des portefeuilles.
L’investissement dans une stratégie de CAM ne consiste pas à anticiper un cycle économique ou un événement lié au marché, mais plutôt à considérer la répartition en CAM comme une solution stratégique à long terme pour faire face aux engagements en offrant des rendements corrigés du risque équilibrés et des liquidités. Dans le cadre de cette approche stratégique, nous pensons qu’il est essentiel pour les investisseurs de travailler avec des gestionnaires qui font preuve de discipline à l’égard du processus de placement. Cette démarche devrait reposer sur une sélection fondamentale ascendante des actifs, complétée par une répartition judicieuse de l’actif. En tant que gestionnaires de crédit exploitant des stratégies de CAM depuis près de 12 ans, nous pensons que l’investissement dans le CAM est aussi simple qu’un ABC :
Axé sur les revenus
Bonne région, bonne catégorie d’actif, bon secteur
Capital préservé
Axé sur les revenus
Dans un monde où nous sommes bombardés par des données économiques et des questions géopolitiques souvent contradictoires, il est important de ne pas perdre de vue la mission première d’un gestionnaire de CAM : fournir aux investisseurs des revenus réguliers et reproductibles. Le fait de disposer d’un vaste éventail de placements (potentiellement de plusieurs milliers de milliards de dollars) permet aux gestionnaires de CAM de trouver des placements de haute qualité à revenus corrigés du risque, plutôt que d’être limités à une seule catégorie d’actifs au sein des marchés du crédit. L’ampleur des catégories d’actifs des titres de créance combinées permet aux gestionnaires de CAM d’être plus fondamentalement sélectifs dans leur recherche de revenus, sans acheter un marché ou suivre un indice, mais en préservant l’intégrité d’un portefeuille diversifié, ce qui est vital pour les placements en instruments de créance.
Un univers de CAM classique
Aujourd’hui, des revenus réguliers et reproductibles sont offerts aux investisseurs dans un large éventail de marchés du crédit.
Niveaux de rendement moyens et actuels d’une boîte à outils classique de placements en CAM.
En fait, les investisseurs en CAM peuvent accéder à des catégories d’actifs à rendement plus élevé sur les marchés alternatifs du crédit plutôt que sur les marchés traditionnels de titres à revenu fixe, pour autant que la dynamique risque-rendement permette de respecter les engagements. En raison de la hausse des taux d’intérêt en Europe et aux États-Unis, les investisseurs peuvent aujourd’hui s’attendre raisonnablement à un revenu plus élevé de leurs placements en CAM par rapport aux moyennes historiques.
Bonne région, bonne catégorie d’actifs, bon secteur
Un autre avantage potentiel d’une répartition en CAM est son approche de placement diversifiée et indifférente à l’indice, avec la possibilité pour le gestionnaire d’effectuer une rotation en fonction de ce qu’il considère comme étant la bonne région, la bonne catégorie d’actifs et le bon secteur. Dans leur quête des meilleurs rendements corrigés du risque pour les investisseurs, les gestionnaires de CAM peuvent souvent sélectionner des catégories d’actifs à revenus plus élevés avec un profil de risque plus faible.
Bonne région
Rendements annualisés des indices de CAM types depuis août 2013
Dans la recherche de rendements corrigés du risque optimaux :
- Les investisseurs en CAM ont obtenu des rendements plus élevés avec une sélection de catégories d’actifs sur les marchés alternatifs du crédit, car ils ont perçu des revenus supérieurs aux risques fondamentaux relatifs.
- Les investisseurs en CAM ont obtenu des rendements plus élevés en investissant sur les marchés européens du crédit, car ils ont bénéficié d’une prime pour investir en Europe plutôt que sur les marchés américains. Cette tendance se retrouve dans diverses catégories d’actifs des titres de créance, notamment les obligations de première qualité, les obligations à rendement élevé et les prêts garantis.
Bien entendu, la valeur géographique relative peut changer, et une stratégie de CAM doit reposer sur une volonté (basée sur les ressources et l’ensemble des compétences) d’adaptation. Les cycles économiques, les changements politiques, la confiance du marché et les événements mondiaux peuvent tous toucher différemment les marchés régionaux du crédit. La flexibilité et la réactivité sont donc essentielles pour optimiser les rendements corrigés du risque.
Le changement de valeur relative entre les prêts garantis européens et américains en est un exemple. Pendant la majeure partie de la dernière décennie, les prêts européens ont offert des revenus plus élevés. Cependant, de la fin 2015 à la mi 2017, les États-Unis ont offert un meilleur profil de rendement, avant que les emprunts européens ne recommencent à dégager des rendements supérieurs en 2018. Un gestionnaire de CAM a la possibilité d’effectuer des rotations entre les régions et les secteurs afin d’obtenir les meilleurs rendements, quelles que soient les conditions du marché.
Valeur géographique relative : comment les marchés des prêts européens et américains ont évolué au fil du temps
Bonne catégorie d’actifs
Les différentes données techniques, la confiance et les facteurs fondamentaux peuvent tous avoir une incidence sur les catégories d’actifs du crédit, ce qui se traduit par des profils de revenus différents. Une stratégie de placement en CAM peut offrir aux gestionnaires d’actifs la possibilité d’exploiter des revenus plus élevés grâce à la répartition de l’actif, parfois même en prenant moins de risques. Nous observons que les obligations structurées adossées à des prêts (collateralised loan obligation ou CLO) cotées BB ont toujours offert de meilleures primes que les obligations mondiales à rendement élevé (un actif présentant les mêmes risques). En fait, parfois, même les CLO de première qualité cotées BBB offraient de meilleures primes que les obligations mondiales à rendement élevé. Par conséquent, dans l’histoire récente, les stratégies de CAM ont été en mesure de générer des revenus plus élevés pour les investisseurs tout en prenant moins de risques fondamentaux grâce à la prise de décisions en matière de répartition de l’actif (c’est-à-dire en sélectionnant des CLO cotées BBB plutôt que des obligations à rendement élevé).
Écarts entre les CLO et les obligations mondiales à rendement élevé
Bon secteur
Il arrive souvent qu’un secteur des marchés du crédit subisse une perturbation d’ordre macroéconomique, ce qui offre une occasion manifeste de réaménager la répartition du capital dans le cadre d’une stratégie de CAM. Le secteur européen des produits financiers en a été un exemple pendant la période de COVID-19 et, par la suite, la vente forcée de Credit Suisse à UBS. Dans les deux cas, la mentalité d’investissement grégaire a entraîné une contre-performance importante de la catégorie d’actifs pendant une courte période. Les stratégies de CAM axées sur des perspectives fondamentales à long terme ont pu investir davantage dans les produits financiers européens à la suite de ces bouleversements, ce qui s’est traduit par des rendements plus élevés pour ces investisseurs.
Valeur relative des catégories d’actifs : pondération en produits financiers de l’Union européenne
Protection du capital
L’accès à des revenus plus élevés peut se traduire par des pondérations plus importantes dans des catégories d’actifs qui présentent un risque de défaut plus élevé que les investissements traditionnels de première qualité. Cependant, une approche de CAM réussie repose sur un processus de placement qui vise à protéger le capital des investisseurs et à éviter l’érosion des revenus due aux pertes de crédit. En comparant les différents taux de défaut de divers indices obligataires, nous pouvons voir la valeur qui peut être ajoutée par une sélection de crédit fondamentale facilitée par une stratégie de CAM. Cette approche est cohérente avec la capacité du CAM à offrir des rendements à revenu élevé pour des niveaux de risque plus faibles.
Éviter les défauts grâce à la recherche fondamentale (%)
Une solution dynamique pour les investisseurs en titres de créance
Nous pensons que les investisseurs qui recherchent un profil de rendement prévisible, attrayant et corrigé du risque, basé sur des revenus élevés, devraient envisager une répartition stratégique à long terme en CAM. Une stratégie de CAM, qui permet aux gestionnaires de profiter d’occasions à travers une variété de catégories d’actifs, de régions et de secteurs, tout en s’appuyant sur une analyse fondamentale rigoureuse du crédit, peut offrir de meilleurs rendements corrigés du risque que les stratégies plus passives de suivi d’indices dans le domaine des titres de créance et des titres à revenu fixe traditionnels. Nous pensons que la stratégie doit être considérée comme une solution dynamique pour répondre aux besoins de revenus et de croissance des clients.
Renseignements importants
1 ICE, Morgan Stanley et Manuvie/CQS au 30 juin 2024. Les données ne sont pas à l’échelle. 2 Manuvie/CQS, ICE et Bloomberg au 30 juin 2024. Les indices utilisés sont les indices ER00, C0A0, H9PC, H0A0, ELLI, LLI, COCO et l’indice J. P. Morgan CLO BB. Veuillez consulter la fin du document pour connaître la description des indices utilisés. Les données de l’indice US CLO BB sont extraites depuis sa création le 3 janvier 2012. Les données de l’indice AT1 sont extraites depuis sa création le 31 décembre 2013. Les données des indices des prêts de l’UE et des États-Unis sont extraites depuis leur création le 31 mai 2013. 3 MANUVIE/CQS, ICE, LCD et Bloomberg au 30 juin 2024. Les données représentent les rendements annualisés depuis le 1er août 2013. Les indices utilisés sont les indices C0A0, ER00, H0A0, H9PC, COCO, LLI et ELLI. Veuillez consulter la fin du document pour connaître la description des indices utilisés. L’indice COCO fonctionne depuis sa création en janvier 2014. La description des indices figure à la fin de ce document. 4 MANUVIE/CQS, ICE et LCD au 30 juin 2024. 5 Les rendements du marché européen montrent une combinaison à parts égales de l’indice ICE BofA European Currency Fixed & Floating Rate Non-Financial High Yield Constrained (HP9C) sur la base des rendements totaux et l’indice S&P/LSTA European Leveraged Loan (ELLI). Les rendements du marché américain représentent une combinaison à parts égales de l’indice ICE BofA US High Yield (H0A0) sur la base des rendements totaux et l’indice S&P/LSTA US Leveraged Loan (LLI). Les rendements de tous les indices sont exprimés en dollars américains. Rendements de l’indice du 1er août 2013 à la fin de l’année 2015. 6 Rendements de l’indice du début de l’année 2016 jusqu’à la fin de l’année 2017. 7 Rendements de l’indice de 2018 jusqu’à la date actuelle. 8 MANUVIE/CQS, ICE et CitiVelocity.com au 30 juin 2024. Les indices mentionnés comprennent l’indice HYDM. 9 MANUVIE/CQS et les indices ICE estimés au 30 juin 2024. Les indices utilisés sont les indices HP9C, H0A0 et COCO. Les rendements de l’indice sont présentés en monnaie locale. La description des indices figure à la fin de ce document. 10 Étude de Manuvie/CQS, LCD et rapport de défaut de Moody’s au 30 juin 2024. Toutes les séries chronologiques commencent le 1er août 2013 et présentent les taux de défaut en valeur nominale pondérée en dollars sur 12 mois. La description des indices figure à la fin de ce document.
Descriptions des indices de placement, le cas échéant : Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Prêts américains = L’indice S&P/LSTA Leveraged Loan (LLI) couvre le marché américain depuis 1997 et est actuellement calculé quotidiennement. Prêts de l’UE = L’indice S&P European Leveraged Loan (ELLI) couvre le marché européen depuis 2003 et est actuellement calculé chaque semaine. Obligations américaines à rendement élevé = L’indice ICE BofAML US High Yield (H0A0) suit le rendement des titres de créance émis publiquement par des sociétés de qualité inférieure sur les marchés boursiers des États-Unis et libellés en dollars américains. Obligations à rendement élevé de l’UE = L’indice ICE BofAML European Currency Fixed & Floating Rate Non-Financial High Yield Constrained (H9PC) contient tous les titres non financiers de l’indice ICE BofAML European Currency Fixed & Floating Rate High Yield, mais plafonne l’exposition aux émetteurs à 3 %. Produits financiers de l’UE = L’indice ICE BofA Contingent Capital (COCO) suit le rendement des titres de créance au titre du capital contingent de première qualité et de qualité inférieure émis publiquement sur les principaux marchés nationaux et marchés des euro-obligations. Titres de l’UE de première qualité = L’indice ICE BofAML Euro Corporate (ER00) suit le rendement des titres de créance émis publiquement par des sociétés de première qualité sur les marchés boursiers des euro-obligations ou des pays de la zone euro et libellés en euros. Titres américains de première qualité = L’indice ICE BofAML US Corporate (C0A0) suit le rendement des titres de créance émis publiquement par des sociétés de première qualité sur les marchés boursiers des États-Unis et libellés en dollars américains. L’indice ICE BofAML Developed Markets High Yield (HYDM) est un sous-ensemble de l’indice ICE BofAML Global High Yield (HW00) comprenant tous les titres dont le risque est lié à un pays correspondant aux membres du G10, aux pays d’Europe occidentale et aux territoires des États-Unis et des pays d’Europe occidentale. Le G10 comprend tous les pays de la zone euro, les États-Unis, le Japon, le Royaume-Uni, le Canada, l’Australie, la Nouvelle-Zélande, la Suisse, la Norvège et la Suède. CLO américaines cotées BB = L’indice J.P. Morgan Collateralised Loan Obligation (CLOIE) BB Post-Crisis est composé uniquement de liquidités et d’obligations structurées adossées à des prêts (CLO) d’arbitrage à taux variable et garanties par des prêts syndiqués à effet de levier, libellées en dollars américains. Les CLO qui ne répondent pas à ces critères, telles que les CLO de marché intermédiaire, de titres adossés à des créances, de marchés émergents, de bilan et d’infrastructure, ne sont pas admissibles à l’inclusion. Les crédits renouvelables, les prêts à tirage différé, les prêts participatifs, les prêts combinés, les prêts à taux fixe, les prêts à X tranches et les prêts progressifs sont exclus.
Considérations liées aux placements – Risques généraux : Le fait d’investir dans la stratégie de placement comporte un certain nombre de risques et de contraintes, y compris, sans s’y limiter, le risque de perte. Toute caractéristique, ligne directrice, contrainte ou autre information indiquée dans ce document a été sélectionnée par le cabinet comme étant représentative de la stratégie de placement et elle n’est fournie qu’à titre indicatif; elle peut changer en tout temps et différer d’un compte à l’autre. Chaque compte est géré de façon individuelle; l’actif des comptes varie d’un client à l’autre et rien ne garantit qu’un compte particulier a les caractéristiques décrites aux présentes. Les renseignements relatifs aux titres en portefeuille, à la répartition de l’actif ou à la diversification sectorielle se fondent sur des données antérieures et ne constituent pas une indication du rendement ou de la composition à venir du portefeuille, lesquels varieront. Les placements du portefeuille sont représentatifs de la stratégie de placement, peuvent changer en tout temps et ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre en particulier; ils ne sont pas représentatifs de l’ensemble des titres achetés, vendus ou recommandés pour le portefeuille. On ne peut présumer qu’un placement dans les titres visés a été ou sera avantageux. Aucune stratégie de placement ni aucune technique de gestion des risques ne peut garantir le rendement ni éliminer les risques, peu importe la conjoncture du marché. La diversification et la répartition de l’actif ne sont pas garantes de profits et n’éliminent pas le risque de perte dans quelque marché que ce soit. Les indices mentionnés dans ce document sont des indices boursiers généraux utilisés à titre indicatif seulement. Les indices cités sont régulièrement utilisés pour évaluer le rendement de placements dans leur région, catégorie d’actifs ou secteur pertinent. Ils représentent des portefeuilles de placements non gérés. Les placements dans des instruments dérivés comportent des risques différents, parfois supérieurs, à ceux de placements dans des valeurs mobilières et d’autres produits de placement classiques; dans un marché baissier, les placements dans des instruments dérivés pourraient être plus difficiles à évaluer ou à vendre à un prix raisonnable. Informations importantes : Le présent document a été créé par Manuvie | CQS Investment Management, qui est une dénomination commerciale de CQS (UK) LLP, habilitée et réglementée par la Financial Conduct Authority du Royaume-Uni, et/ou CQS (US), LLC, conseiller en placements inscrit auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis et membre de la National Futures Association. Les termes « CQS » ou « Manuvie | CQS Investment Management », tels qu’ils sont utilisés dans le présent document, peuvent comprendre CQS (UK) LLP et CQS (US) LLC, ou l’une et l’autre de ces entités. Les renseignements fournis sont destinés uniquement aux investisseurs avertis qui sont a) des investisseurs professionnels tels que définis à l’article 4 de la directive européenne 2011/61/UE ou b) des investisseurs qualifiés (au sens donné à ce terme dans le règlement D de la loi américaine intitulée Securities Act of 1933, et de ses modifications) et des acheteurs qualifiés (au sens donné à ce terme dans l’alinéa 2 (a) (51) de la loi américaine intitulée Investment Company Act 1940, dans sa version modifiée de temps à autre). Le présent document ne doit pas être distribué ou utilisé en contravention des lois et règlements applicables. Manuvie | CQS Investment Management est une filiale de Manulife Investment Management (Europe) Limited À propos de Gestion de placements Manuvie
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