Les obligations convertibles : quelle est leur utilité dans les portefeuilles?
Dans le paysage financier actuel, repérer les bons véhicules de placement est un défi quotidien, en particulier pour les portefeuilles des assureurs. Les placements traditionnels à revenu fixe, qui constituent depuis toujours la part du lion de ce type de portefeuilles, échouent parfois à fournir des rendements adaptés à la dynamique des marchés. Dans ce contexte, les obligations convertibles – qui combinent la stabilité des obligations avec le potentiel de croissance des actions – sont particulièrement pertinentes. Ces instruments financiers présentent une combinaison unique d’avantages qui peuvent considérablement faire croître le rendement des portefeuilles des assureurs. Cet article considère le fonctionnement des obligations convertibles et les raisons pour lesquelles elles conviennent particulièrement aux investisseurs du milieu de l’assurance.
Qu’est-ce qu’une obligation convertible?
Les obligations convertibles sont un titre de créance qui peut être converti en un nombre fixe d’actions ordinaires à un prix prédéterminé. Elles marient les avantages des obligations et des actions en offrant des revenus d’intérêts réguliers et en présentant un potentiel d’appréciation du capital lorsque le prix de l’action adossée augmente.
Cette double caractéristique confère aux obligations convertibles un attrait distinctif : un potentiel d’appréciation des actions conjugué à une protection contre la baisse du cours des titres. Ce profil de gain découle de la valeur intrinsèque des obligations combinée à la possibilité d’acquérir les actions qui y sont adossées. Cette combinaison produit un profil de rendement asymétrique selon lequel les obligations convertibles présentent un potentiel d’appréciation plus élevé que le risque découlant d’un repli.
Principaux avantages
- Diversification – Les obligations convertibles présentent une corrélation plus faible avec d’autres titres à revenu fixe car elles sont influencées à la fois par les marchés obligataires et boursiers. Cela permet de réduire la volatilité du portefeuille et son exposition au risque car les obligations convertibles ont tendance à bien performer quand les autres obligations perdent de la valeur et vice versa.
- Potentiel d’appréciation – Les obligations convertibles peuvent être converties en actions ordinaires de l’émetteur. Elles permettent de tirer parti de la croissance de la société émettrice et de l’appréciation des actions, améliorant ainsi les rendements du portefeuille, en particulier quand les marchés sont en hausse.
- Protection en cas de repli du cours des titres – Parce que les obligations convertibles ont un plancher semblable à celui des obligations, elles garantissent une valeur minimale basée sur le versement futur des intérêts et du capital. Les épargnants sont ainsi protégés contre les pertes importantes, même lorsque le cours des actions de l’émetteur baisse. Les pertes du portefeuille en contexte de marchés baissiers sont donc moindres.
- Efficacité du capital – Les obligations convertibles bénéficient d’un traitement favorable dans le cadre des directives sur le capital du régime Solvabilité II, de sorte que les assureurs obtiennent un rendement comparable à celui des actions tout en se voyant imposer des exigences moindres relatives aux capitaux. Les obligations convertibles sont donc un instrument de placement intéressant pour optimiser la répartition du capital.
Comportement du cours des obligations convertibles
Ici, on peut raisonnablement se demander pourquoi les obligations convertibles ne font pas partie du portefeuille de chaque investisseur. C’est parce que ces actifs ne sont pas destinés aux investisseurs occasionnels. Les différentes structures d’obligations convertibles offrent des profils de rendement différents. Une sélection minutieuse des titres et une recherche sur les indicateurs sont essentielles pour garantir que les placements produisent le rendement qui correspond à leur structure. Plus particulièrement, le plancher des obligations est censé protéger en cas de repli du cours des actions. Les obligations convertibles comportent aussi des risques dont les investisseurs doivent être conscients :
- Risque associé au crédit – Ce risque correspond à l’incapacité de l’émetteur de verser le capital ou les intérêts prévus.
- Risque associé aux taux d’intérêt – Comme avec les placements à revenus fixes traditionnels, le cours des obligations convertibles peut être affecté négativement par la hausse des taux d’intérêt.
- Risque associé aux actions – Lorsque le cours des actions n’atteint pas le cours de l’obligation convertible, la conversion devient moins intéressante.
- Risque associé à la liquidité – Selon les conditions du marché, les obligations convertibles peuvent avoir un potentiel de liquidité moindre que celui des obligations de sociétés.
L’attrait des obligations convertibles prend de la vigueur
L’émission d’obligations convertibles avait presque doublé en 2023 par rapport à l’année précédente. Le rythme s’est accru en 2024, offrant des possibilités multiples sur les marchés primaires et élargissant l’univers des investissements. Les émissions sont bien réparties entre les secteurs et les régions, ce qui améliore la diversification des placements et facilite la constitution de portefeuilles performants. L’augmentation des émissions est aussi associée à une valorisation plus attrayante des obligations convertibles, ce qui constitue un excellent point d’entrée dans cette catégorie d’actifs.
Les nouvelles émissions d’obligations convertibles augmentent dans les marchés mondiaux
Les obligations convertibles sont particulièrement bien adaptées aux portefeuilles du secteur de l’assurance. Pourquoi?
Dans le secteur de l’assurance, les portefeuilles sont généralement composés de titres à revenu fixe tels que des obligations d’État, des obligations de sociétés et des titres adossés à des prêts hypothécaires, lesquels fournissent des flux de trésorerie stables et prévisibles qui permettent de respecter les engagements. Ces titres présentent cependant certaines limites telles que de faibles rendements et des risques associés au taux d’intérêt et au crédit. Les obligations convertibles atténuent ces difficultés en ajoutant au portefeuille une dimension de diversification, un potentiel de hausse et une protection contre les replis.
Comparaison des obligations convertibles avec d’autres catégories d’actifs
Après avoir vu les avantages des obligations convertibles, examinons maintenant leur rendement par rapport à d’autres catégories d’actifs. Notre analyse est fondée sur les données des hypothèses trimestrielles sur les marchés financiers de notre équipe Solutions multiactifs. Elle montre le rendement des obligations convertibles par rapport à plusieurs paramètres importants pour les portefeuilles du secteur de l’assurance.
Lorsque nous examinons la relation entre le risque financier et le rendement pour plusieurs catégories d’actifs sur une période de cinq ans, nous constatons que les obligations convertibles offrent un solide équilibre entre le risque et le rendement, offrant un risque plus faible par rapport aux actions telles que les actions américaines à faible capitalisation, tout en offrant des rendements plus élevés que les titres à revenu fixe traditionnels, y compris les obligations de qualité investissement et les obligations d’État.
Rapport entre le rendement et le risque financier sur cinq ans
Il est essentiel pour les assureurs de trouver un équilibre entre les exigences en capitaux et le rendement. Sur ce plan, les obligations convertibles peuvent véritablement se démarquer en raison de leur double nature. Les obligations convertibles bénéficient d’un traitement favorable dans le cadre des directives sur le capital du régime Solvabilité II, de sorte que les portefeuilles des assureurs obtiennent un rendement comparable à celui des actions tout en étant soumis à des exigences moindres relatives au capital.
Lorsque nous avons examiné la relation entre les exigences de capitaux de solvabilité et le rendement de plusieurs catégories d’actifs sur une période de cinq ans, il nous est paru évident que les obligations convertibles offrent un bon équilibre entre les deux, celles-ci se situant près du centre de notre graphique. En comparaison, les titres à rendement élevé ou de qualité investissement et les obligations d’État requièrent moins de capitaux mais génèrent généralement des rendements plus faibles. À l’inverse, les portefeuilles d’actions – d’Europe, d’Asie et d’Extrême-Orient (EAOE) et de sociétés américaines à faible capitalisation – peuvent générer des rendements plus élevés mais imposent des mises de fonds presque deux fois supérieures à celles des obligations convertibles. Les actions d’Europe, d’Asie et d’Extrême-Orient ou de sociétés américaines à forte capitalisation sont plus coûteuses et génèrent habituellement des rendements plus faibles.
Rapport entre le rendement et le capital requis sur cinq ans
Enfin, nous avons comparé les catégories d’actifs en termes de rendement ajusté aux exigences de capitaux et au risque financier, comme s’il s’agissait d’un portefeuille d’assurance type. Les obligations convertibles nous ont une fois de plus convaincus parce qu’elles présentent un rapport favorable entre le rendement, l’efficacité du capital et le risque financier. Elles offrent des rendements plus élevés que les autres catégories d’actifs à revenu fixe et un risque financier plus faible que n’importe quelle autre catégorie d’actions. Une fois de plus, elles ont surpassé les actions d’Europe, d’Asie et d’Extrême-Orient et de sociétés à forte capitalisation américaines sur ces deux plans.
Rapport entre le rendement ajusté aux exigences de capitaux et le risque financier
Stratégies de déploiement d’obligations convertibles dans les portefeuilles du secteur de l’assurance
Après avoir établi la combinaison avantageuse de rendement et de risque financier que les obligations convertibles peuvent offrir, nous avons exploré les stratégies de répartition optimales dans le segment des titres à revenu fixe des assureurs. Le portefeuille idéal de titres à revenu fixe se composerait d’obligations d’État mondiales, des titres de qualité investissement et d’obligations à rendement élevé. Nous avons donc délimité une zone efficace en fonction de ces actifs en excluant d’abord les obligations convertibles.
Zone efficace sans obligations convertibles
Zone efficace avec obligations convertibles
Lorsque nous avons intégré les obligations convertibles dans ce portefeuille, nous avons constaté un meilleur équilibre entre le risque et le rendement. En fonction de la tolérance au risque de l’assureur et des exigences en capitaux, plusieurs stratégies peuvent être adoptées pour intégrer efficacement les obligations convertibles. Examinons de plus près trois options possibles.
- L’option 1 montre que lorsque nous ajoutons des obligations convertibles à la composition des actifs, nous obtenons le même rendement que le portefeuille optimal, mais avec un risque réduit.
- L’option 2 montre qu’avec un niveau de risque identique à celui du portefeuille optimal, l’ajout d’obligations convertibles peut générer un rendement supérieur de 40 points de base.
- L’option 3 montre qu’il est possible de générer un rendement encore plus élevé avec un coût de capitaux supplémentaire faible.
Résultats selon les trois options
Critères de sélection pour la génération d’alpha
Non seulement les obligations convertibles sont conformes aux paramètres sur le plan des actifs, mais elles présentent également des occasions de génération d’alpha car ce sont des générateurs de rendement qui complètent les catégories d’actifs traditionnelles. L’essor des émissions primaires a enrichi l’univers des obligations convertibles, permettant aux gestionnaires de portefeuille d’être sélectifs et d’ajuster dynamiquement l’exposition pour maximiser les opportunités de génération d’alpha.
Les portefeuilles d’obligations convertibles peuvent être adaptés aux profils régionaux, sectoriels et d’investissement et selon des cotes de crédit et des durations particulières, se modeler sur l’ensemble des occasions de placements et, pour les mandats distincts, se modeler sur les objectifs précis des épargnants.
Un éventail de plus en plus vaste
Argumentaire en faveur des obligations convertibles
Comme le montre notre analyse, les obligations convertibles offrent un certain nombre d’avantages qui semblent taillés sur mesure pour les portefeuilles des assureurs. Lorsqu’elles sont sélectionnées et gérées correctement, les obligations convertibles représentent un titre de créance unique et polyvalent qui combine les avantages des obligations et des actions. Elles peuvent offrir des rendements plus élevés que les titres à revenu fixe habituels et des exigences en matière de capitaux inférieures à celles de nombreuses actions. Elles peuvent également assurer une meilleure diversification des portefeuilles, améliorer les rendements et offrir une protection contre le repli des marchés.
Toutefois, elles présentent des risques et des complexités qui nécessitent une analyse et une sélection minutieuses de la part des professionnels de l’investissement. Néanmoins, pour les portefeuilles des assureurs constitués avec de bons partenaires d’investissement, les obligations convertibles sont une occasion unique d’optimiser les rendements et de gérer le risque efficacement.
Renseignements importants
Les placements comportent des risques, y compris le risque de perte du capital. Les marchés des capitaux sont volatils et peuvent considérablement fluctuer sous l’influence d’événements liés aux sociétés, aux secteurs, à l’économie, à la politique, à la réglementation et aux marchés. Les renseignements fournis ne tiennent pas compte de la convenance des placements, des objectifs de placement, de la situation financière, ni des besoins particuliers d’une personne donnée.
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L’indice des directeurs d’achat (PMI) réplique l’activité économique du secteur manufacturier aux États-Unis. L’indice Bloomberg des obligations du Trésor américain de 5 à 7 ans mesure la dette nominale libellée en dollars américains, à taux fixe, émise par le Trésor américain et dont l’échéance est comprise entre 5 et 6,9999 ans. L’indice Bloomberg des obligations du Trésor américain de 1 à 3 ans mesure le rendement du marché des obligations d’État américaines et comprend des obligations publiques du Trésor américain dont l’échéance est comprise entre un et trois ans. L’indice Bloomberg des obligations du Trésor américain de plus de 25 ans mesure le rendement de la dette nominale libellée en dollars américains, à taux fixe, émise par le Trésor américain et dont la durée restante jusqu’à l’échéance est d’au moins 25 ans. L’indice Bloomberg des titres adossés à des créances hypothécaires américains mesure le rendement des titres à taux fixe de 15 et 30 ans garantis par les ensembles de titres hypothécaires de Ginnie Mae, Freddie Mac et Fannie Mae. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.
L’alpha correspond à la différence entre le rendement d’un fonds géré activement et celui de son indice de référence. Un alpha de 3, par exemple, indique que le rendement du fonds a été supérieur de 3 % à celui de son indice de référence (ou rendement attendu) sur une période donnée.
La courbe de rendement illustre la relation entre les taux d’intérêt et les dates d’échéance des titres de créance d’État. Elle sert d’outil de prévision des tendances économiques et des variations futures des taux d’intérêt.
La duration mesure la sensibilité du prix des obligations aux variations des taux d’intérêt.
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