Évaluer les risques à l’heure où les banques sont confrontées à de nouvelles pressions – en plus de la fin de la politique monétaire conciliante

Comment en sommes-nous arrivés là?

En réponse à la pandémie de COVID-19, les banques centrales ont procédé à un assouplissement quantitatif sans précédent en augmentant leurs bilans et en maintenant des taux d’intérêt très bas, parfois près de zéro. Sur le plan budgétaire, les mesures de relance des gouvernements ont pris la forme kyrielle de paiements aux contribuables et aux entreprises. À notre avis, cette situation a donné lieu à une augmentation corrélative des dépôts bancaires à l’échelle mondiale et à une prise de risque accrue. Les bilans tant des consommateurs que des entreprises en sont ressortis plus forts.

Le vent a commencé à tourner au début de 2021 face à la montée de l’inflation : les mesures d’accommodement ont fait place à un resserrement quantitatif tout au long de 2022 et en début d’année 2023, alors que les banques centrales réduisaient leurs bilans et procédaient à des hausses de taux. Nous estimons que ce raffermissement de la politique monétaire est en voie d’opérer une transformation de l’économie mondiale, dans un contexte où les montants versés en vue de la relance post-pandémie s’amenuisent. C’est ce qui explique la volatilité ambiante.

Une nouvelle ère expose des risques jusqu’alors cachés

Le renversement de la politique monétaire conciliante a révélé les ratés importants de deux banques régionales américaines, la Silicon Valley Bank et la Signature Bank, en matière de surveillance des risques dans la gestion de l’actif et du passif. Selon nous, ces deux institutions évaluaient leurs risques comme si les niveaux de dépôt élevés observés depuis 2019 s’étaient maintenus jusqu’en 2022 et au début de 2023, alors que, dans les faits, les taux plus élevés créaient un climat nettement moins favorable. Nous croyons que leurs prévisions erronées quant aux répercussions de la hausse des taux, tant en matière de dépôts (les retraits s’avérant plus importants que prévu) que de placements (les pertes latentes pesant sur les fonds propres), ont précipité la crise de liquidité.

Ces préoccupations n’ont pas épargné l’Europe, où la restructuration de Credit suisse, en cours depuis plusieurs années, a été lourdement compromise par les besoins de liquidités à court terme de l’institution, ce qui a entraîné un risque de contrepartie lié à ses produits dérivés. Le soutien de la banque centrale suisse et l’intervention d’UBS, un autre prêteur commercial suisse, sont venus atténuer le risque de contagion : UBS procédera à l’acquisition de Crédit suisse (article en anglais) au terme d’une opération urgente orchestrée par le gouvernement. Nous estimons toutefois que la crise de confiance se poursuivra jusqu’à ce que les intervenants des marchés mondiaux soient persuadés que les risques de contagion ont bien été endigués. Nous sommes d’avis que les problèmes qu’a connus Credit Suisse étaient attribuables aux perspectives incertaines en matière de bénéfices et de rendement de la banque, plutôt qu’à ses besoins de liquidités. Ce point de vue trouve appui dans le fait que Credit Suisse figurait au chapitre des banques d’importance systémique mondiale (liste en anglais), une désignation réglementaire qui emporte des exigences élevées en matière de liquidités.

Une grille d’analyse mise à jour pour les actions émises par les banques

À titre d’investisseurs, et compte tenu de la conjoncture défavorable, nous surveillons activement cinq risques qui guettent le système bancaire mondial :

1. Par définition, toute ruée sur une banque dénote une crise de confiance. Nous étudions les mesures supplémentaires que les banques centrales devront mettre en place pour inspirer aux investisseurs un regain de confiance envers les banques commerciales, plus particulièrement sur le plan des liquidités, du ratio de fonds propres et des risques de contrepartie.
2. Notre analyse se concentre sur les flux de dépôts, la composition de ceux-ci et les tarifs pratiqués par les banques. Non seulement ces facteurs sont-ils garants des fluctuations de liquidités bancaires, mais ils nous aident également à anticiper les intérêts nets et, partant, les résultats.
   
3. Nous évaluons l’incidence des variations de taux d’intérêt sur les liquidités, les placements et les ratios de fonds propres.
   
4. Si la récente perte de confiance persiste au point de ralentir la croissance des prêts, la croissance économique pourrait subir le même sort, avec pour conséquence une augmentation des pertes de crédit.
5. Les événements récents laissent présager un renforcement de la réglementation bancaire à l’échelle mondiale axé sur la gestion de l’actif et du passif et sur le calcul des dépôts de base, lequel pourrait s’accompagner d’exigences plus élevées en matière de fonds propres et de liquidités.

Importance renouvelée de la qualité dans la sélection des actions, tant pour les banques que dans l’ensemble du marché

Dans le secteur bancaire, nous privilégions les institutions d’envergure mondiale dotées d’une base de dépôts robuste, dont le titre présente une valorisation attrayante, et qui s’astreignent à des simulations de crise au moyen de normes plus exigeantes en matière de fonds propres et de liquidités. Cette démarche s’inscrit dans l’approche que nous adoptons plus globalement pour l’ensemble des actions mondiales, en mettant l’accent sur les aspects qualitatifs d’entreprises de choix – soit les atouts qui, à notre sens, leur permettront de se distinguer de leurs pairs. À nos yeux, les sociétés de qualité sont celles qui sont en mesure de dégager un rendement du capital élevé en excédent du coût du capital et qui, au fil du temps, parviennent à maintenir et à accroître ce rendement. Elles sont concurrentielles et occupent souvent une position dominante dans leurs segments de marché respectifs. Elles se sont aussi montrées capables d’accroître leur rendement sur le capital investi et obtiennent systématiquement de bons résultats à tous les stades du cycle économique. Bref, ce sont des entreprises qui offrent une croissance durable du flux de trésorerie disponible et présentent un potentiel de protection contre les replis lorsque la conjecture se détériore – des caractéristiques qui, selon nous, s’avéreront de plus en plus importantes face aux conditions difficiles qui prévalent actuellement sur les marchés.