Le grand avantage des banques est de retour : l’accès à un financement stable à faible coût dans un contexte de hausse des taux d’intérêt
La dernière série de bénéfices des banques américaines a montré que ces institutions financières fondamentales demeurent solides malgré les risques de récession actuels. Selon nous, les banques continuent de profiter du contexte de hausse des taux d’intérêt, la croissance des prêts reste bonne et la qualité de crédit est intacte.
La croissance des prêts augmente pendant que les conditions du crédit restent favorables
Sur une base médiane, les banques ont enregistré un rendement des capitaux propres (RCP) de 12,82 % au quatrième trimestre de 2022, soit 1,75 point de pourcentage de plus que l’année précédente1. Dans l’ensemble du secteur bancaire, les prêts ont augmenté de 13 % d’une année sur l’autre, ce qui a entraîné une forte croissance des revenus avec une hausse des revenus d’exploitation de 18 % par rapport à ceux de l’année précédente1. La conjugaison d’une solide croissance des prêts et d’un contexte de taux d’intérêt amélioré a fait grimper les marges nettes sur les intérêts. Les marges nettes sur les intérêts – l’écart entre ce que les banques reçoivent en intérêts sur leurs prêts et ce que leur coûte leur passif (dépôts et autres emprunts) – sont passées de 3,03 % à 3,64 % au cours du dernier trimestre de l’année dernière1, ce qui démontre la puissance du maintien de dépôts à faible coût dans un contexte de hausse des taux d’intérêt.
Les coûts de crédit sont également restés faibles, les banques n’enregistrant sur une base médiane que 0,06 % de radiations nettes puisque le secteur continue de bénéficier de l’amélioration des pratiques de souscription qui a caractérisé les 15 années qui ont suivi la crise financière mondiale. En plus de cette force fondamentale, la plupart des banques ont resserré les conditions de crédit au début de la pandémie; elles les ont encore resserrées en 2022 lorsque la Réserve fédérale américaine (Fed) a commencé à relever les taux d’intérêt et que les craintes liées à la récession ont commencé à s’accentuer.
Les risques de récession persistent, mais les banques semblent bien préparées
Malgré ces forces fondamentales, nous pensons que les équipes de direction des banques admettent la possibilité d’une récession du fait que la Fed durcit sa politique monétaire dans le but de freiner l’inflation. Comme nous l’avions prévu, les banques ont adopté une approche prudente en commençant à constituer des réserves pour pertes sur prêts afin de se protéger contre un ralentissement économique. Ces réserves accrues pourraient être utilisées pour absorber les coûts de crédit à venir en cas de détérioration de l’économie. L’ajout de telles réserves a un prix, car elles pèsent sur les bénéfices trimestriels actuels. Cependant, si le contexte économique reste favorable, les banques pourraient alors libérer ces réserves, qui contribueront aux bénéfices des prochains trimestres.
Les valorisations des actions bancaires américaines restent attrayantes
Selon nous, ce secteur demeure sain dans l’ensemble. Malgré cela, les actions des banques se sont récemment négociées à des niveaux historiquement attrayants. Au 17 février 2023, l’indice composé S&P 1500 Banks se situait à un ratio cours/bénéfice de seulement 10,1 fois, soit plus d’un point d’écart-type en deçà de son escompte historique par rapport à l’indice composé S&P 1500 créé au milieu des années 19902. Selon le ratio cours/valeur comptable, les actions des banques se négociaient à 1,13 fois, contre une moyenne à long terme de 1,59 fois2.
Les valorisations des actions bancaires demeurent historiquement attrayantes
Ratio cours/bénéfice prévisionnel de l’indice composé S&P Banks par rapport à l’indice composé S&P 1500, de 1996 à 2022 (%)
Les banques retrouvent leur avantage de financement
L’un des principaux avantages concurrentiels d’une banque est son accès à des dépôts garantis, qu’elle utilise pour consentir des prêts aux clients. Ces dépôts constituent une source de financement stable, contrairement aux marchés financiers qui peuvent être volatils. Historiquement, cette source de financement a généralement été abordable, ce qui donne aux banques un avantage durable par rapport aux autres institutions financières non bancaires. Bien entendu, l’accès à ces dépôts à faible coût n’est pas gratuit : les banques sont soumises à une surveillance rigoureuse, à des coûts réglementaires et à des exigences en matière de fonds propres, et tout cela s’est intensifié dans les années qui ont suivi la crise financière mondiale.
Lorsque nous prenons le taux des fonds fédéraux (un indicateur de ce qu’un établissement non-dépositaire paierait pour le financement) et que nous soustrayons le coût moyen des dépôts pour le secteur bancaire sur trois périodes différentes, nous constatons un fort renforcement de l’avantage des banques en matière de financement. Au cours de la période de 1992 à 2007, cet avantage était en moyenne supérieur à 1 % par rapport aux institutions non bancaires. De la fin de la crise financière mondiale en 2009 jusqu’en 2021, à mesure que certains coûts et certaines exigences réglementaires augmentaient, la politique de taux d’intérêt à zéro de la Fed (maintenue pendant la majeure partie de cette période) a considérablement atténué cet avantage.
En 2022, lorsque le contexte des taux d’intérêt s’est normalisé, cet avantage a rebondi. Tout au long de l’année, les banques ont bénéficié en moyenne d’un avantage de financement de plus de 2,5 % par rapport aux institutions non bancaires. C’est l’un des principaux facteurs ayant contribué à la capacité des banques d’obtenir un rendement des capitaux propres amélioré de près de 13 % au quatrième trimestre.
L’avantage des banques américaines en matière de financement est de retour
Taux des fonds fédéraux moins coûts de dépôt des banques (%)
Source : Federal Deposit Insurance Corp., 2023.
De plus, il semble que cet avantage devrait persister, car la Fed a récemment indiqué qu’elle devrait encore maintenir des taux d’intérêt élevés. Nous nous attendons à ce que cet avantage de financement soit bénéfique à long terme pour le secteur, car il aidera les banques à maintenir la hausse de leur rendement des capitaux propres.
1 « KBW Bank Earnings Wrap-Up 4Q 2022, Final Ed, A Tale of Two Earnings Seasons: LC Banks Outperform As SMIDs Lag, » Keefe, Bruyette & Woods, 2 février 2023. 2 FactSet, 2023.
Renseignements importants
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