La valeur et la qualité sont essentielles pour les actions mondiales dans le contexte actuel de taux élevés

Comment les actions mondiales en sont-elles arrivées là?

Je pense que l’économie mondiale et le marché boursier se trouvent à un point d’inflexion, car la poussée de l’inflation et la rapidité de la hausse des taux d’intérêt qui en découle depuis le début de l’année 2022 laissent présager une sortie de l’ère des taux bas et généralement décroissants qui remonte aux années 1980. En mars 2022, la Réserve fédérale américaine (Fed) a entamé un processus rapide qui a fait passer le taux des fonds fédéraux d’un niveau proche de zéro à la fourchette cible actuelle de 5,25 % à 5,50 % (en anglais seulement), un niveau atteint lorsque la Fed a approuvé sa dernière augmentation le 26 juillet 2023. Si aux États-Unis, l’inflation s’est ralentie (en anglais seulement) par rapport à son pic d’environ 9 % atteint à la mi-2022, elle n’est pas encore descendue en dessous de 3 % par an. Et je suis sceptique quant à sa capacité à redescendre à long terme jusqu’à l’objectif de 2 % de la Fed – un objectif que de nombreuses autres banques centrales ont également adopté.

Au cours de la transition politique qui s’est opérée depuis un an et demi, les marchés boursiers ont connu des changements qui, selon moi, devraient perdurer. Les ratios élevés qui ont été alimentés en grande partie par les réductions de taux des banques centrales et d’autres politiques monétaires accommodantes pourraient commencer à s’éroder, très probablement dans un petit groupe d’actions technologiques américaines à grande capitalisation qui ont été à l’origine d’une grande partie des gains du marché (en anglais seulement) au cours du premier semestre 2023. En ce qui concerne les titres à revenu fixe, les cours des obligations (en anglais seulement), qui évoluent dans le sens inverse des rendements obligataires, ont récemment connu une forte baisse. Certains indicateurs américains n’ont révélé qu’un ralentissement relativement modeste de l’économie, ce qui laisse penser qu’une récession n’était pas nécessairement imminente. Cette révision des perspectives a augmenté la probabilité que la Fed n’abandonne pas de sitôt sa politique de taux élevés, de peur qu’un retour rapide à la réduction des taux ne ravive l’inflation, ce qui a servi de catalyseur à la hausse des rendements.

La situation actuelle pose des défis mondiaux aux décideurs des mesures monétaires et budgétaires : le fardeau de la dette publique étant actuellement élevé à la suite de la pandémie, les taux d’intérêt peuvent-ils être maintenus à un niveau suffisamment élevé pour atténuer les pressions inflationnistes sans mettre les gouvernements en faillite en augmentant le coût du service de leur propre dette?

Implications pour l’investissement en actions dans un contexte de taux élevés : des ratios plus faibles et un marché structurel de la valeur

Bien que la Fed aurait récemment adopté une approche de taux plus élevés pour plus longtemps, tout revers important pour l’économie américaine pourrait conduire à l’abandon d’une politique monétaire plus ferme et à un retour à des mesures d’assouplissement et de relance afin de relancer la croissance. Que ce scénario se réalise ou non, il est probable que les récessions et l’inflation resteront des préoccupations connexes. Selon moi, l’inflation et les taux élevés devraient persister, et les actions devraient être évaluées à des ratios plus bas d’un point de vue structurel à l’avenir, en particulier pour certaines actions technologiques importantes qui, je pense, ont atteint des valorisations excessivement élevées il y a quelques mois. À moyen terme, je m’attends à ce que les marchés deviennent plus favorables au style axé sur les actions de valeur, c’est-à-dire aux titres qui se négocient à des ratios faibles par rapport à leurs bénéfices ou au rendement du capital, qu’aux actions de croissance dont le cours relatif est plus élevé.

Un avantage pour les actions de valeur dans un contexte de taux élevés

Ma conviction que les actions de valeur offrent à l’heure actuelle des occasions relativement attrayantes s’explique en partie par le fait que je m’attends à ce que les taux d’intérêt demeurent élevés, ce qui contribuera à une lente réduction des ratios et exposera les actions de croissance, dont le cours est plus élevé, à un plus grand risque de contre-performance. En effet, les résultats historiques datant du début des années 1990 montrent que les titres de valeur ont surclassé les titres de croissance pendant les périodes où les taux ont augmenté ou sont demeurés élevés.

En outre, dans l’ensemble des actions mondiales, les ratios cours/bénéfice (C/B) des titres de croissance ont augmenté depuis 2009, tandis que les ratios C/B du style axé sur la valeur sont demeurés relativement stables, ce qui pourrait rendre le style axé sur la croissance plus vulnérable à la compression des ratios.

En outre, l’écart entre les valorisations des titres de croissance mondiaux et celles du style axé sur la valeur s’est creusé pour atteindre son niveau le plus élevé depuis 2000. Cela me laisse penser que le retour à une longue période de rendement supérieur des titres de valeur est tout à fait possible.

Investir au niveau mondial : les occasions offertes par les actions non américaines

Outre le fait que les perspectives sont plus attrayantes dans le style axé sur les actions de valeur que dans le style axé sur la croissance, je vois actuellement un plus grand potentiel dans les actions hors États-Unis que dans les actions américaines. Les ratios C/B des actions américaines ont augmenté depuis 2009 – en particulier lors de la reprise du marché qui a suivi la première phase de 2020 de la pandémie – tandis que les marchés développés hors États-Unis ont connu relativement peu de changements, comme le montre l’indice MSCI EAEO.

En outre, l’écart entre les valorisations des actions américaines et celles de leurs homologues des marchés développés hors États-Unis, au cours inférieur, s’est creusé pour atteindre son niveau le plus élevé depuis vingt ans, ce qui rend les marchés hors États-Unis plus attrayants, à mon avis.

Bien que l’Europe et le Japon soient confrontés à de nombreux problèmes économiques bien connus (dont beaucoup sont similaires à ceux des États-Unis), je les considère généralement plus favorables que les actions américaines en raison des différences de style des actions. L’Europe et le Japon abritent traditionnellement une plus grande proportion de titres de valeur que le marché américain, plus axé sur la croissance. Cette différence s’est accentuée ces dernières années en raison du rendement supérieur de bon nombre des plus grandes sociétés technologiques américaines, ce qui a eu pour effet d’accroître l’exposition des indices américains au style axé sur la croissance. Compte tenu des valorisations actuellement plus attrayantes que je vois pour le style axé sur la valeur, l’Europe et le Japon semblent offrir des environnements plus favorables que les États-Unis pour l’investissement ascendant en actions dans l’ensemble.

Une nouvelle ère souligne l’importance d’une qualité soucieuse du prix et d’un ensemble d’occasions à l’échelle mondiale

En tant qu’investisseur en actions, je privilégie une orientation à long terme et je me concentre sur les données fondamentales, les caractéristiques de qualité et la valorisation afin de rechercher un solide rendement corrigé du risque et une protection contre les baisses du marché. Compte tenu des risques de marché que j’entrevois actuellement dans un contexte de croissance économique lente et de taux élevés, une certaine volatilité élevée est probable, avec des liquidations régulières. Dans un tel contexte, je pense que les sociétés de qualité possèdent des atouts qui leur permettent de se distinguer de leurs pairs et d’offrir une marge potentielle de sécurité relative aux investisseurs. Je définis une société de qualité comme une société capable de générer un rendement du capital supérieur au coût du capital; en d’autres termes, il s’agit d’une société capable de créer de la valeur, laquelle se manifeste sous la forme de liquidités.

À long terme, j’estime qu’investir dans des sociétés de qualité en mettant l’accent sur les valeurs intrinsèques constitue généralement un choix judicieux, non seulement en raison de la potentielle plus-value du capital, mais aussi de la possible protection du capital, particulièrement en période de repli des marchés. Cette conviction est confirmée par le rendement supérieur à long terme du facteur qualité, mesuré par l’indice de qualité MSCI Monde par rapport à l’indice MSCI Monde dans son ensemble.

Cependant, il convient de noter que la qualité ne suffit pas à elle seule à protéger le rendement total; payer le bon prix pour cette qualité peut être l’élément clé qui permettra de générer de solides rendements corrigés du risque à long terme. C’est pourquoi il peut être avantageux d’investir dans un portefeuille mondial qui procure la souplesse nécessaire pour trouver les meilleures évaluations possible dans toutes les régions du monde. Par conséquent, je privilégie actuellement les actions de valeur, en particulier celles d’Europe et du Japon, avec un fort penchant pour le facteur qualité dans un contexte de marché qui, selon moi, devrait demeurer difficile pendant une longue période.