Les marchés boursiers de la Chine et de Hong Kong secoués par une série d’événements défavorables

Le point sur les marchés de la Chine et de Hong Kong

Le 14 mars, les marchés de la Chine et de Hong Kong (indice Shanghai Composite -2,6 %, indice Hang Seng China Enterprise -7,2 % et indice Hang Seng -5,0 %) ont reculé à la suite de plusieurs événements importants :

• Une augmentation des éclosions de COVID-19 en Chine – Sur les 31 provinces continentales, 23 ont signalé des cas symptomatiques confirmés durant la dernière semaine. En ajoutant les cas asymptomatiques, le total des nouveaux cas s’élèverait à près de 10 000¹.
• Plusieurs villes en Chine ont imposé des restrictions sur les déplacements ou des mesures de confinement – Elles espèrent ainsi contenir l’éclosion. C’est le cas de Changchun dans le nord-est du pays, qui est le centre technologique de Shenzhen (où se trouvent de nombreux géants technologiques), et le centre industriel à proximité de Dongguan (où se trouvent de nombreuses entreprises de fabrication ou de produits industriels).
• Un resserrement de la réglementation de l’étranger – Le 10 mars, l’organisme de réglementation des valeurs mobilières des États-Unis a déterminé que cinq sociétés chinoises ne se conformaient pas à la Holding Foreign Companies Accountable Act. Le cours des certificats américains d’actions étrangères de ces sociétés a reculé sur les marchés américains en raison des craintes d’une possible radiation².
• D’autres incertitudes géopolitiques liées au conflit entre la Russie et l’Ukraine – La Russie aurait demandé à la Chine de lui venir en aide en lui fournissant du matériel militaire, ce que la Chine a nié par la suite³.

Les perspectives à court terme : les valorisations sur le marché de Hong Kong sont à leur plus bas niveau en 10 ans

Les tensions entre la Russie et l’Ukraine, jumelées aux restrictions liées à la COVID-19 en Chine et aux risques réglementaires de l’étranger, ont déclenché une vague de liquidations par les investisseurs, ce qui a poussé les valorisations à des creux historiques. Le ratio cours/valeur comptable (ratio C/VC) de l’indice Hang Seng de Hong Kong se négocie maintenant à près de 0,9 fois sa valeur comptable, ce qui marque un creux à court terme durant les 10 dernières années (moyenne historique de 1,26 fois le ratio C/VC), et se négocie à un écart-type inférieur à cette moyenne historique⁴.

Même si la confiance des investisseurs s’effrite à court terme, il semble que le marché général pourrait avoir négligé les données fondamentales à long terme du marché boursier chinois pour les raisons suivantes :

• Les restrictions musclées liées à la COVID-19 pourraient ralentir l’activité économique ou freiner temporairement la consommation dans les grandes villes comme Shanghai ou Shenzhen; cependant, les mesures de confinement imposées cette semaine en Chine devraient durer d’une à deux semaines et permettre d’empêcher que le virus se propage à d’autres villes.
• Le risque de radiation des certificats américains d’actions étrangères de sociétés chinoises n’est pas nouveau. Les organismes de réglementation aux États-Unis ont donné trois ans (qui pourraient être écourtés à deux ans) aux sociétés visées pour qu’elles se conforment à plusieurs de leurs exigences à défaut de quoi elles seront radiées. La plupart de ces sociétés chinoises semblent avoir fait l’objet de nombreuses mauvaises nouvelles (leurs titres ont reculé de 30 % à 40 % depuis l’annonce de la semaine dernière)⁵. Les risques réglementaires associés à ces sociétés sont connus depuis longtemps. Les intervenants sur les marchés financiers de la Chine et de Hong Kong – comme les bourses et les banques d’investissement – en bénéficieront, à mesure que d’autres sociétés réintégreront le marché des actions chinoises de catégorie A ou le marché de Hong Kong.

Les perspectives à plus long terme : les points à retenir de la séance plénière de mars

Un autre événement a aussi retenu l’attention la semaine dernière, soit la conclusion de l’Assemblée populaire nationale (APN) annuelle de la Chine. Le gouvernement a présenté des plans pluriannuels visant à développer les secteurs des technologies et des sciences du pays et a réitéré son engagement à réduire l’intensité énergétique et à veiller à ce que les prix des propriétés demeurent stables.

Lors de l’APN, des signes encourageants ont témoigné de la détermination de la Chine à soutenir la croissance économique et la stabilité sociale. Il est juste de dire que la politique budgétaire de la Chine est généralement expansionniste, assortie de dépenses importantes combinées à des remboursements et à des réductions d’impôt.

En résumé, les messages clés de la séance plénière soutiennent la conviction selon laquelle les politiques du gouvernement chinois sont très différentes de celles des marchés développés. Ainsi, la stabilité économique demeure une priorité pour les décideurs, et la banque centrale chinoise dispose toujours d’outils monétaires pour soutenir la croissance.

Thèmes structurels et occasions liées aux secteurs 

À court terme, la volatilité des marchés devrait se poursuivre jusqu’à ce que la situation entre la Russie et l’Ukraine soit plus claire, et jusqu’à ce que la poussière soit retombée à l’égard des mesures de confinement liées à la COVID-19 et des risques réglementaires de l’étranger. Toutefois, les importantes liquidations survenues récemment ont entraîné des baisses de valorisation considérables qui ne reflètent pas les données fondamentales à long terme. Voici quelques thèmes structurels et occasions liées aux secteurs dans le contexte actuel :

• En général, les placements demeurent sélectifs et privilégient les secteurs qui devraient profiter du 14^e plan quinquennal de la Chine. Les thèmes qui pourraient tirer profit du plan quinquennal comprennent la montée en gamme de la consommation, les activités de recherche et développement et l’innovation, l’énergie renouvelable, la transition énergétique et les nouvelles infrastructures.
• Les sociétés qui ont une double cotation principale et qui sont admissibles aux activités de négociation Chine – Hong Kong en direction sud sont dans une position plus favorable (c.-à-d., amélioration des activités de négociation et de la liquidité). L’expansion continue des actions admissibles à ce type d’activités de négociation demeure un catalyseur à moyen terme.
• Les secteurs de l’énergie et des matières premières sont privilégiés à moyen et à long terme, car le rendement à court terme est principalement attribuable aux fluctuations des prix au comptant; cependant, l’offre et la demande de pétrole pourraient demeurer limitées (en plus des facteurs géopolitiques) et les sociétés qui disposent d’un pouvoir de fixation des prix suffisant pourraient en profiter.
• Les sociétés axées sur le marché national (celles dont les revenus proviennent de Hong Kong), comme les banques et les compagnies d’assurance de Hong Kong, seront les principales bénéficiaires des hausses de taux d’intérêt aux États-Unis.
• Les constructeurs de véhicules électriques pourraient être en mesure de transférer des coûts des intrants plus élevés. Ces entreprises pourraient ultimement en profiter puisque le gouvernement de la Chine a présenté des plans à long terme pour soutenir l’énergie renouvelable lors de la récente APN.
• D’autres mesures d’assouplissement monétaire pourraient être prises en Chine à l’aube des troisième et quatrième trimestres de l’année 2022. Le secteur des technologies est sensible aux dépenses de consommation, et l’accélération de la croissance est surveillée de près. Les prévisions à l’égard du secteur chinois des semi-conducteurs demeurent positives en raison de l’autosuffisance du pays et de la forte demande intérieure. 

La Chine a une position contracyclique par rapport au ralentissement de la croissance mondiale

Les marchés boursiers asiatiques étant largement en mode d’aversion au risque, la volatilité devrait se poursuivre jusqu’à ce que la situation entre la Russie et l’Ukraine soit plus claire.

Bien qu’une correction générale du marché ait une incidence sur les actifs risqués, l’incidence globale sur les actions chinoises sera probablement limitée si l’épisode de forte aversion pour le risque s’estompe. Les répercussions fondamentales pour la Chine sont moins importantes que pour l’Europe et le monde occidental.

Ainsi, l’économie de la Chine continuera de progresser malgré l’incertitude macroéconomique mondiale, dans un axe presque contracyclique par rapport aux autres économies émergentes et une économie mondiale au ralenti. Le marché des actions chinoises de catégorie A est généralement moins corrélé aux incidents géopolitiques mondiaux et pourrait présenter une occasion de diversification aux investisseurs internationaux.

À court terme, les inquiétudes liées à l’inflation mondiale pourraient s’accentuer en raison des prix élevés de l’énergie. Pour la Chine, l’inflation devrait être gérable à court terme, car le gouvernement peut contrôler les prix de l’énergie en limitant le prix du charbon. Par conséquent, la banque centrale chinoise dispose des outils monétaires nécessaires pour soutenir la croissance.

D’un point de vue tactique, alors que la Chine se dissocie des États-Unis, les actions chinoises pourraient être considérées comme une solution de rechange pour les investisseurs mondiaux qui souhaitent s’éloigner des mesures prises par la Réserve fédérale américaine.

Annexe – Principaux points à retenir de l’Assemblée populaire nationale (APN) de la Chine

La Chine a tenu son APN annuelle du 5 au 11 mars, un événement que les investisseurs suivent de près pour obtenir des renseignements sur les principaux objectifs économiques et plans budgétaires du pays. Voici quelques-uns des principaux points à retenir de l’APN.

• Principales cibles économiques pour 2022

Bien que la cible de croissance du PIB de la Chine d’environ 5,5 % (contre 6,0 % en 2021) soit à son plus bas niveau en plus de 30 ans, elle reste supérieure aux prévisions consensuelles d’environ 5,0 %, et supérieure aux prévisions du Fonds monétaire international de 4,8 %. Quant à l’inflation, l’indice des prix à la consommation (IPC) cible a été fixé à environ 3 % (comme en 2021).

• Politique budgétaire

Il est juste de dire que la politique budgétaire de la Chine est généralement expansionniste, assortie de dépenses importantes combinées à des remboursements et à des réductions d’impôt. Les dépenses budgétaires augmenteront de 8,4 % en 2022, et le budget de la défense de la Chine augmentera de plus de 7,0 %. Le gouvernement a également annoncé une réduction d’impôt de 2,5 billions de yuans. Environ la moitié de cette réduction est nouvelle et découle principalement des remboursements de la taxe sur la valeur ajoutée (TVA) pour les crédits de TVA sur les intrants excédentaires.

Principales cibles économiques de l’APN

Source: Bloomberg, 5 mars 2022.

• Consommation

L’État a défini des politiques visant à soutenir l’utilisation de véhicules à énergie nouvelle et à aider les administrations locales à déployer des appareils ménagers intelligents et écologiques dans les régions rurales et à encourager l’échange de vieux appareils.

• Propriétés

La Chine a l’intention de mettre en place un fonds de stabilité financière et d’adopter des mesures pour assurer la stabilité du prix des maisons, tandis que les décideurs redoublent d’efforts pour prévenir les risques systémiques⁶.

Les dirigeants chinois ont sollicité l’aide des intervenants du secteur immobilier pour répondre à la demande croissante des acheteurs de maisons. Il s’agit de la première fois depuis 2014 que les logements non subventionnés sont intégrés au rapport principal.

• Énergies renouvelables

Le ministère des Finances de la Chine a déclaré qu’il s’efforcerait de combler les lacunes au chapitre des subventions dans le domaine de l’énergie renouvelable, après des années d’un endettement accru attribuable à des versements inadéquats, ce qui pourrait s’avérer positif pour les exploitants de parcs éoliens ou solaires⁷.

Lors de l’assemblée, le gouvernement a également indiqué que la Chine maintiendrait son objectif quinquennal, soit de réduire l’intensité énergétique de 13,5 % entre 2021 et 2025. Le pays continuera de développer d’importants parcs d’énergie éolienne et solaire dans les régions désertiques et d’améliorer les réseaux électriques.

• Innovation

Afin de soutenir le développement à long terme du secteur des sciences et des technologies du pays, le gouvernement a présenté un plan sur dix ans visant à améliorer la recherche fondamentale dans ces domaines ainsi qu’un plan sur trois ans axé sur la réforme des plateformes scientifiques et technologiques. Il peut aussi y avoir des politiques faisant la promotion du développement du capital de risque ainsi que de nouveaux produits et services financiers.

1 Bloomberg, 14 mars 2022. 2 Bloomberg, 10 mars 2022. 3 Reuters, 15 mars  2022. 4 Bloomberg, 15 mars 2022. 5 Bloomberg, 15 mars 2022. 6 Bloomberg, 5 mars 2022. 7 Bloomberg, 7 mars 2022.