Comprendre le contexte réglementaire des actions chinoises

Le dernier repli du marché boursier chinois soulève une question : la volatilité du marché est-elle la nouvelle ou ancienne norme, ou est-elle une norme récurrente? Au cours des dernières semaines, certains secteurs et industries ont été soumis à un resserrement de la réglementation, ce qui a entraîné d’importantes liquidations dans certains secteurs.

Cependant, les changements réglementaires et politiques axés sur un secteur ne sont pas inhabituels pour les marchés émergents comme la Chine. Dans le passé, l’aversion pour le risque et les liquidations sans discernement créaient souvent des anomalies de cours pour les investisseurs à long terme. Par exemple, en 2018, le secteur des jeux vidéo a connu un important cycle de révision et a suspendu l’approbation des licences de jeux¹. Pour ce qui est des politiques, vers la fin de 2018, le déploiement d’un programme centralisé d’approvisionnement en gros de médicaments génériques a également provoqué une correction dans les actions pharmaceutiques et dans l’ensemble du secteur des soins de santé. Vous trouverez ci-dessous un résumé de nos réflexions sur les principaux événements récents. 

Les événements récents et leurs répercussions 

Formation

En ce qui concerne la liquidation récente des actions d’AST (tutorat après l’école) en Chine², les principales répercussions de la nouvelle politique publiée le 24 juillet comprennent ce qui suit :

1. La conversion obligatoire des sociétés de tutorat spécialisé de la maternelle à la 12^e année en institutions sans but lucratif.  
2. L’interdiction des placements de capitaux étrangers dans les institutions de tutorat universitaire. Cela comprend les structures EIV (entité à intérêt variable, c.-à-d. la structure de l’inscription à l’étranger).

La portée de la politique officielle était plus importante que ce que le marché et nous avions prévu. Compte tenu de la visibilité restreinte du profil des bénéfices futurs, les fondamentaux du secteur AST ont dû être réévalués et les attentes redéfinies.

Compte tenu de la liquidation subséquente à l’échelle du secteur, il est important de noter que les nouvelles politiques sont propres aux écoles de tutorat. L’objectif est de protéger le bien-être des élèves. Cependant, les sociétés des secteurs de l’enseignement supérieur et de la formation professionnelle ont été soumises à des liquidations sans discernement à l’échelle du secteur, qui présente maintenant des anomalies de cours.

En effet, l’enseignement supérieur et la formation professionnelle sont des domaines clés grâce auxquels les décideurs chinois peuvent améliorer les compétences de leur main-d’œuvre, parallèlement au programme du pays visant à faire progresser la chaîne de valeur vers les activités manufacturières et économiques axées sur l’innovation. La Chine s’est fixé comme objectif d’atteindre un taux d’inscription à un programme d’études supérieures de 60 % d’ici 2025 (51 % en 2019, 54 % en 2020) et fait des progrès³. En 2021, le nombre d’inscriptions à Gaokao, l’examen d’admission à l’université, a atteint un sommet record de 10,78 millions et on peut y voir une forte demande non satisfaite pour les études supérieures. Depuis 2018, la réglementation de l’enseignement supérieur commercial à but lucratif a été révisée. La politique sur les opérations et les activités de fusions et acquisitions pour le secteur de l’enseignement supérieur (c.-à-d. les règles de mise en œuvre de la loi sur la promotion de l’enseignement privé) a été publiée en mai 2021, après presque trois ans de consultation⁴. L’objectif de la refonte de la réglementation était de promouvoir le développement et d’accroître l’offre d’enseignement supérieur privé de qualité. Comme la refonte de la réglementation vient tout juste d’être conclue, nous ne prévoyons pas d’autres annonces de politique dans le secteur de l’enseignement supérieur, alors que les activités de fusions et acquisitions réglementées se poursuivent depuis mai.

Service de gestion immobilière 

Un avis de réglementation a été envoyé aux services de gestion immobilière le 23 juillet et a suscité des préoccupations au sujet des politiques⁵. L’avis mettait l’accent sur le resserrement des mesures de contrôle concernant les activités inappropriées, comme ne pas être en mesure de fournir des services conformément au contrat standard et ne pas être en mesure de divulguer les raisons derrière la tarification. Bien que les mesures de contrôle des avis de réglementation ne soient pas nouvelles, le secteur a subi des pressions. 

Il ne faut pas oublier que la gestion immobilière est l’un des secteurs que le gouvernement entend soutenir dans le cadre du 14^e plan quinquennal. Au fur et à mesure que l’industrie se consolide, le secteur devrait croître et les chefs de file de qualité pourraient gagner des parts de marché au détriment de leurs homologues plus petits et non cotés en bourse. Notre optimisme à l’égard des occasions de placement dans ce secteur est soutenu par l’élargissement du bassin de revenus provenant des services communautaires à valeur ajoutée. De plus, la valorisation des sociétés de grande qualité du secteur est maintenant plus intéressante, après la récente correction d’envergure. 

Revue de la cybersécurité et des lois antitrust

Au début du mois de juillet, la Cyberspace Administration of China (CAC) a annoncé une inspection de la cybersécurité de certaines plateformes de services de transport, peu de temps après les PAPE de quelques sociétés américaines dans ce secteur. En fait, les « mesures pour l’examen de la cybersécurité » sont déjà en vigueur depuis juin 2020 et visent à assurer la sécurité des infrastructures d’information essentielles et à protéger la sécurité nationale. On s’attend maintenant à ce que les exploitants de plateformes agissent à titre de gardiens pour protéger les renseignements personnels.

Alors que des problèmes de sécurité des données et des règlements liés à la protection des renseignements personnels ont émergé en Chine, les organismes de réglementation surveillent de près la collecte, l’utilisation et la sécurité des données, à la suite de projets réglementaires mondiaux visant à protéger la confidentialité des données⁶. Compte tenu de son importance, nous pensons que le resserrement actuel de la réglementation en matière de cybersécurité pourrait durer plus longtemps. Nous nous attendons également à plus d’auto-inspections, de rectifications proactives et de contrôles internes de la part d’acteurs clés. Les répercussions financières de ces mesures ne sont pas encore connues. 

En ce qui concerne les enquêtes antitrust, nous avons constaté des changements positifs après l’imposition d’une amende record à un acteur de premier plan pour des pratiques monopolistiques en avril. Par la suite, à la mi-juillet, il est annoncé que la plupart des intervenants du secteur de l’Internet appelés (33 au total) auraient signé des conventions d’autoréglementation antimonopolistiques⁷. Ils se seraient aussi engagés à ouvrir progressivement leurs plateformes pour promouvoir une concurrence loyale.

Perspectives

Tout en restant conscients des obstacles réglementaires, nous suggérons aux investisseurs de ne pas négliger les facteurs favorables à certains secteurs avantageusement soutenus par les politiques gouvernementales. Pour n’en nommer que quelques-uns, le secteur de l’énergie renouvelable peut être de bon augure dans le cadre des initiatives de développement durable de la Chine. L’automatisation industrielle, la mise à niveau du secteur manufacturier et l’autosuffisance des chaînes d’approvisionnement des semi-conducteurs figurent également en tête du programme du gouvernement chinois.

Chaîne d’approvisionnement de l’énergie renouvelable

Nous sommes optimistes à l’égard du secteur de l’énergie renouvelable, particulièrement en ce qui concerne la chaîne d’approvisionnement de l’énergie solaire, qui nous semble présenter un fort potentiel de croissance à moyen terme, grâce à l’objectif du gouvernement d’atteindre la carboneutralité d’ici 2060⁸. En fait, l’énergie solaire en Chine a atteint la parité de réseau et pourrait générer des rendements durables sans subventions gouvernementales. Nous aimons aussi les produits de base axés sur la croissance qui sont utilisés pour la production de batteries, comme le lithium. Les batteries et le stockage de l’énergie sont utilisés non seulement pour l’adoption des véhicules électriques en Chine, mais ils sont aussi, selon nous, essentiels dans le contexte d’application plus général des énergies renouvelables.

Innovation en santé 

Pour les sociétés du secteur de l’innovation, nous avons été optimistes à l’égard de l’utilisation de produits biopharmaceutiques dans le développement de médicaments en oncologie. L’équipe de gestion des placements trouve également des occasions intéressantes dans les organisations de recherche contractuelle, qui bénéficient d’une forte demande de la part des sociétés de biotechnologie locales et mondiales. Nous sommes optimistes à l’égard des fournisseurs de services médicaux spécialisés, comme la procréation assistée, qui peuvent tirer profit de la politique de la Chine en matière de troisième enfant.

Conclusion

Malgré les obstacles politiques, nous pensons que le gouvernement chinois cherche à contrôler ses secteurs clés, sans toutefois freiner leur développement en encourageant l’innovation. Au-delà de la volatilité à court terme, nous pensons que la croissance structurelle fondamentale de la Chine demeure intacte. Alors que la Chine continue d’accroître sa composition économique, les décideurs continueront de mettre l’accent sur la gouvernance d’entreprise et la réforme des politiques sectorielles, en veillant à ce que la croissance soit gérée et puisse suivre une trajectoire durable.

1 SCMP, 8 août 2018, « La State Administration of Radio and Television, qui est responsable de la surveillance des jeux et d’autres contenus de divertissement, n’a accordé de licences à aucun nouveau jeu depuis le 28 mars ». 2 Le 24 juillet 2021, le gouvernement chinois a officiellement publié les « opinions sur la réduction de la charge de devoirs et de la charge d’étudiants à l’éducation obligatoire allant au tutorat après l’école » (aussi appelés « politique de double réduction »). 3 Ministère de l’Éducation de la République populaire de Chine, 31 mars 2021. 教育部：到2025年，高等教育毛入学率力争提升到60% - 中华人民共和国教育部政府门户网站 (moe.gov.cn). 4 Le 14 mai 2021, le Conseil d’État de la République populaire de Chine a annoncé les règles de mise en œuvre de la loi pour la promotion de l’enseignement privé (les « règles de mise en œuvre du secteur de l’éducation »). 5 Ministère du logement et du développement urbain et rural de la République populaire de Chine, 23 juillet 2021. 中华人民共和国住房和城乡建设部 - 住房和城乡建设部等8部门关于持续整治规范房地产市场秩序的通知 (mohurd.gov.cn). 6 La mise en œuvre du règlement général sur la protection des données en Europe en 2018. 7 Finance.sina.com.cn, 14 juillet 2021. 8 La Chine promet d’atteindre la carboneutralité au pays d’ici 2060, Financial Times, 23 septembre 2020.