Sociétés à petite capitalisation après la crise
Personne n’aime les marchés baissiers. Mais, sauf pour ceux qui croient que le marché baissier est là pour de bon, il est probable que nous profiterons d’un temps meilleur au bout de cette période de volatilité de l’histoire du placement. Comme nous l’avons vu par le passé, les mesures prises pendant un repli majeur du marché peuvent avoir des répercussions importantes sur les rendements absolus et relatifs à l’avenir.
On se souviendra du récent décrochage, ne serait-ce que pour la rapidité de son apparition et son étendue impressionnante. Entre le sommet du 20 février et le 23 mars – le creux du marché jusqu’à cette date – l’indice Russell 2000 et l’indice S&P 500 ont chuté de 41 % et de 34 % respectivement.
Si l’on considère les 40 dernières années, la liste des périodes au cours desquelles les deux indices ont reculé d’au moins 30 % est courte. Une constante relative qui semble s’en dégager est que les actions à petite capitalisation tendent à perdre un peu plus de valeur que les actions à grande capitalisation dans les marchés baissiers. Et, fait à noter, les actions à petite capitalisation ont aussi rebondi plus fortement par rapport au creux.
Les investisseurs ont montré à maintes reprises qu’ils préféraient les sociétés à petite capitalisation lorsque l’incertitude se dissipe et que l’appétit pour le risque revient. En supposant que les marchés fonctionneront à un régime qui s’approchera de la normale dans les trimestres à venir, nous croyons qu’il est maintenant temps de saisir les occasions offertes par les sociétés à petite capitalisation de grande qualité.
De mauvaises nouvelles pour l’économie à court terme
Les perspectives de l’économie américaine ne sont pas encourageantes pour les prochains mois. Comme la plupart des pays développés marquent une pause en raison de la propagation de la COVID-19, nous savons que les revenus de la plupart des sociétés seront extrêmement faibles.
De plus, l’endettement des sociétés demeurera élevé. Selon la Réserve fédérale des États-Unis, les titres de créance des sociétés non financières américaines représentent 10 100 milliards de dollars US, alors qu’ils ne représentaient que 8 400 milliards de dollars US il y a trois ans. Dans ce contexte, il n’est pas difficile de voir les dominos s’abattre pour les entreprises de toutes les capitalisations, et surtout pour les sociétés à petite capitalisation surendettées.
Les valorisations continueront d’attirer l’attention
Pour un investisseur, il est impossible d’occulter l’incidence égale que la volatilité a eue sur la plupart des choses, sans tenir compte des données fondamentales. Au cours des premières semaines du repli, presque tout s’est effondré au même rythme parce que les investisseurs qui avaient besoin d’amasser des liquidités ou qui ont paniqué ont vendu ce qu’ils pouvaient vendre.
Mais cela ne signifie pas que les composantes de base d’une reprise normative ont disparu : les valorisations des actions à petite capitalisation, entre autres, sont extrêmement attrayantes. Les investisseurs exigent généralement une prime de risque plus élevée pour les sociétés à petite capitalisation. Toutefois, l’influence du groupe FAANG combinée au récent décrochage a rendu les actions à petite capitalisation particulièrement bon marché. En fait, la relation relative est proche d’un écart-type pour le ratio cours-bénéfice et dépasse largement ce niveau lorsqu’on tient compte du ratio de la valeur de l’entreprise par rapport au BAIIA pour les sociétés à petite capitalisation autres que les sociétés biopharmaceutiques. Il s’agit d’un niveau extraordinaire de variation des valorisations qui ne s’est produit que quelques fois au cours des 20 dernières années.
L’heure est à la chasse aux gains surprises de demain
Les principes fondamentaux demeureront bien sûr importants, tout comme la capacité générale à adopter une posture plus défensive. Il est logique pour nous, par exemple, de réduire l’exposition au secteur de l’énergie, comme le prix du pétrole s’est effondré, de réduire les placements technologiques dans les cas où les chaînes d’approvisionnement sont vulnérables à des interruptions commerciales généralisées, et de limiter l’exposition aux sociétés de consommation dont les activités ont pratiquement cessé en raison des fermetures publiques.
Pourtant, dans un sens, les occasions abondent. Des sociétés à petite capitalisation de grande qualité, sous-endettées et aux bilans en acier poursuivent leurs activités, y compris dans les secteurs des biens de consommation de base, de la technologie et des soins de santé. Les sociétés de jeux mobiles profitent de la « nidification » des ménages, et il n’y a pas de pénurie de petites sociétés technologiques qui devraient profiter de l’augmentation des niveaux de travail à domicile. Ces sociétés sont les assistants de l’infrastructure technologique qui permettent une transformation rapide et généralisée le long d’une toute nouvelle voie vers le travail numérique, en aidant les entreprises à résoudre les problèmes de communication et de collaboration sûre et efficace. Dans divers cas, nous entrevoyons des catalyseurs qui pourraient sans doute propulser une forte croissance des bénéfices à l’autre extrémité de la crise actuelle.
Permettez-moi de terminer par une évidence : Personne ne sait où et quand nous arriverons au bout du décrochage actuel, et il serait ridicule de ne pas s’attendre à d’autres jours d’aversion pour le risque. Mais en tant qu’investisseurs actifs, nous voyons des signes de vie chez les sociétés à petite capitalisation de grande qualité – des sociétés qui dominent leur créneau, qui ont historiquement généré des flux de trésorerie de façon disciplinée et qui comptent peu sur l’endettement. Nous nous attendons à ce que, lorsque les investisseurs recommenceront à faire des distinctions entre les sociétés, les sociétés de grande qualité affichant une demande durable à long terme se hisseront au sommet.
Renseignements importants
Une crise généralisée dans le secteur de la santé, comme une pandémie mondiale, pourrait entraîner une forte volatilité des marchés, la suspension et la fermeture des opérations de change, et affecter le rendement du portefeuille. Le nouveau coronavirus (COVID-19) perturbe ainsi considérablement les activités commerciales à l’échelle mondiale. Les répercussions d’une crise sanitaire, ainsi que d’autres épidémies et pandémies susceptibles de survenir à l’avenir, pourraient avoir des conséquences sur l’économie mondiale qui ne sont pas nécessairement prévisibles à l’heure actuelle. Une crise sanitaire peut exacerber d’autres risques politiques, sociaux et économiques préexistants. Cela pourrait nuire au rendement du portefeuille, ce qui entraînerait des pertes sur votre placement.
Les placements comportent des risques, y compris le risque de perte du capital. Les marchés des capitaux sont volatils et peuvent considérablement fluctuer sous l’influence d’événements liés aux sociétés, aux secteurs, à la politique, à la réglementation, au marché ou à l’économie. Ces risques sont amplifiés dans le cas des placements effectués dans les marchés émergents. Le risque de change s’entend du risque que la fluctuation des taux de change ait un effet négatif sur la valeur des placements détenus dans un portefeuille.
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