Le marché obligataire asiatique a atteint un point de bascule

• Ensemble, les marchés obligataires asiatiques (hors Japon) ont connu une croissance rapide au cours de la dernière décennie, sous l’effet de l’amélioration des notes de crédit et des résultats économiques de la région, ainsi que d’une forte hausse des nouvelles émissions.
• Le marché obligataire chinois devrait recevoir un afflux considérable à partir du deuxième trimestre de 2019, lorsque la Chine deviendra admissible aux indices mondiaux d’obligations.
• Les rendements relativement élevés, la faible corrélation entre les autres marchés et le nombre grandissant d’investisseurs institutionnels établis en Asie sont quelques-unes des raisons qui nous font croire que les investisseurs pourraient propulser les obligations asiatiques à l’avant-scène mondiale dans l’année qui vient.

Le marché obligataire asiatique (qui comprend principalement des obligations en monnaie locale, mais aussi des obligations en dollars américains, ou USD) progresse rapidement depuis une dizaine d’années. Il est aujourd’hui l’un des plus importants marchés obligataires régionaux au monde, sa taille étant estimée à 13,7 mille milliards de dollars américains. Bien qu’il soit encore plus petit que le marché américain (toujours en tête avec ses 41,7 mille milliards de dollars), le marché asiatique (hors Japon) a déjà dépassé son pendant japonais. En fait, avec son taux de croissance annuel composé de 13,1 % des cinq dernières années, il a surpassé tous les autres marchés obligataires régionaux¹. En particulier, le marché des obligations libellées en USD de la région a plus que quintuplé en dix ans et s’approche rapidement d’une valeur de 1 000 milliards de dollars américains².

Le marché obligataire asiatique a connu une croissance importante au cours des cinq dernières années

Source : Banque des règlements internationaux, Banque asiatique de développement, Banque centrale européenne, Bloomberg, 2018. Tous les encours sont fonction du lieu de résidence de l’émetteur. Gestion de placements Manuvie, au 31 mars 2018. La région Asie (hors Japon) comprend la Chine. TCAC signifie taux de croissance annuel composé. « G » désigne l’échelle de gauche et « D », l’échelle de droite.

Même si les pays et territoires asiatiques n’en sont pas tous au même stade de développement économique, la région est encore largement considérée comme un marché émergent et conserve un poids considérable dans les indices d’obligations de marchés émergents. Aujourd’hui, l’Asie représente la plus grande part régionale (60,7 %) dans l’indice J.P. Morgan Government Bond Index-EM Broad Index, ce qui indique la domination de la région dans les marchés émergents³. Le continent occupe également une position de plus en plus importante du côté des titres de créance des marchés émergents, représentant près de 45 % de l’indice JPMorganCorporateEmergingMarkets Bond Index, dont le prix est fixé en dollars américains⁴.

Pleins feux sur la Chine : un marché obligataire émergent fort prometteur

La croissance du marché obligataire de la Chine intérieure est l’un des événements régionaux clés de la dernière décennie. Le marché a doublé de taille, ayant progressé au taux de croissance annuel composé de 16,6 % les cinq dernières années seulement, et occupe aujourd’hui le troisième rang mondial⁵.

Malgré cette croissance rapide, nous croyons que le marché reste sous-développé, puisque la participation étrangère demeure plutôt faible. Cependant, la situation est en train de changer petit à petit, la Chine étant de plus en plus attrayante pour les investisseurs, en raison notamment de son inclusion prochaine dans les grands indices mondiaux d’obligations, dès le deuxième trimestre de 2019. Près de 600 milliards de dollars américains de fonds passifs pourraient être injectés dans le marché obligataire chinois grâce à son inclusion dans les indices.

« Près de 600 milliards de dollars américains de fonds passifs pourraient être injectés dans le marché obligataire chinois grâce à son inclusion dans les indices. »

Nous sommes d’avis que les investisseurs devraient penser aux obligations de la Chine intérieure pour de nombreuses raisons, notamment leurs rendements attrayants et la note de A+ attribuée au pays. De plus, elles offrent une diversification unique, puisque le cycle de politique monétaire de la Chine diffère de celui des pays du G10 et que la demande est stimulée par le bassin d’investisseurs chinois.

Les investissements étrangers sur le marché obligataire chinois ne cadrent pas avec la puissance économique du pays

Source : Bloomberg, banques centrales, sources nationales, FMI, Haver Analytics, Goldman Sachs, mai 2018.

Un bassin de propriété local et stable

Les investisseurs institutionnels asiatiques sont d’importants acheteurs sur le marché des obligations libellées en USD de la région. Cette catégorie d’actif dispose donc d’un bassin de propriété stable. La propriété des obligations en USD provenant de la région a bondi chez les investisseurs de l’Asie : elle est passée de 56 % à 79 % en cinq ans seulement. À l’opposé, la part des investisseurs américains et européens qui participent aux nouvelles émissions d’obligations asiatiques libellées en USD a chuté, passant de 44 à 21 % durant la même période³.

La croissance des investisseurs établis en Asie est importante, car ces investisseurs peuvent agir comme une ancre et aider à réduire la volatilité quand les marchés sont tendus. Selon nous, c’est ce qui explique bien pourquoi la volatilité des obligations de sociétés asiatiques est, sur une période mobile de trois ans, plus faible que dans tous les autres marchés émergents⁷.

Les notes de crédit s’améliorent, en accord avec la situation économique

L’Asie occupe une place de plus en plus importante sur le marché mondial des titres à revenu fixe grâce à l’amélioration des notes de crédit de la région et au dynamisme de son économie. En effet, sauf pour le Vietnam, presque tous les pays et territoires asiatiques jouissent de notes de catégorie investissement qui sont généralement supérieures à celles des autres régions et de nombreux piliers des marchés émergents, notamment le Brésil (BB-), l’Afrique du Sud (BB+) et la Turquie (BB-)⁷.

L’expansion des réserves de change explique en partie la disparité des notes de crédit. « Les réserves de change totales des pays asiatiques (5 700 milliards de dollars américains) dépassent de loin les réserves combinées des pays de l’Amérique latine (834 milliards) et de l’EMOA (2 000 milliards)⁸. »

« Les réserves de change totales des pays asiatiques dépassent de loin les réserves combinées des pays de l’Amérique latine et de l’EMOA. »

L’année 2018 a été difficile pour les marchés émergents en général, ce que l’on doit principalement à la hausse des taux d’intérêt aux États-Unis et à la montée du dollar américain. Malgré tout, les marchés émergents de l’Asie restent selon nous bien orientés à moyen terme. D’ailleurs, depuis la crise financière asiatique de 1997, certains pays abordent la politique monétaire de manière plus proactive pour mieux gérer la volatilité des marchés. L’Indonésie, par exemple, a relevé les taux six fois en 2018, et l’Inde l’a fait à deux reprises. Puisque les facteurs économiques fondamentaux demeurent solides pour ces deux pays, nous croyons que leurs obligations et leur monnaie ont de fortes chances de croître dès que l’optimisme s’améliorera envers les marchés émergents.

Les notations de crédit ont suivi une tendance à la hausse au cours des dix dernières années

Source : Bloomberg, notes de la dette à long terme en monnaie locale, au 30 septembre 2018.

Amélioration des facteurs économiques fondamentaux en Inde et en Indonésie au fil du temps

Source : Bloomberg, Banque mondiale, au 30 septembre 2018.

Les rendements réels attrayants ont des effets bénéfiques

On utilise couramment les rendements réels pour évaluer de futurs placements en obligations. Le rendement réel correspond tout simplement au rendement nominal d’une obligation (à un moment donné), moins le taux d’inflation annuel. Selon nous, il est important de prendre le rendement réel en compte, surtout sur les marchés émergents, car le rendement nominal peut être trompeur : si le taux d’inflation est élevé, l’investisseur risque d’obtenir un rendement négatif après inflation.

L’Indonésie et l’Inde sont des exemples notables. Il y a dix ans, les deux pays offraient des rendements nominaux élevés, mais leurs politiques monétaires étaient relativement inefficaces. Ce qui signifie que les taux d’inflation étaient élevés, et les rendements réels, plus faibles. Aujourd’hui, les deux pays disposent, selon nous, de cadres monétaires plus efficaces qui permettent à leurs obligations de monter au sommet des rendements. Notons que l’Indonésie a augmenté ses taux d’intérêt plusieurs fois en 2018 pour protéger sa monnaie dans un contexte de volatilité accrue, alors que l’Inde a augmenté ses taux pour endiguer les pressions inflationnistes. Aujourd’hui, les deux pays offrent les rendements réels parmi les plus élevés en Asie.

Enfin, les investisseurs remarqueront peut-être que les rendements varient d’un marché asiatique à l’autre. La Chine et la Malaisie, toutes deux notées A+, peuvent offrir des rendements réels intéressants, tandis que les marchés établis comme ceux de Singapour et de la Corée du Sud (AAA et AA, respectivement) peuvent encore procurer des rendements réels positifs concurrentiels, supérieurs à ceux de marchés développés similaires. Vu la quantité de rendements réels négatifs observés sur les marchés développés (comme le Japon et l’Allemagne), les investisseurs en quête de meilleurs résultats se tournent maintenant vers l’Asie.

Rendements réels des principaux marchés obligataires de l’Asie (hors Japon) (%)

1 Banque des règlements internationaux, Banque asiatique de développement, Banque centrale européenne, Bloomberg, au 31 mars 2018. 2 J.P. Morgan, au 30 septembre 2018. 3 J.P. Morgan, au 30 septembre 2018. L’indice JP Morgan Government Bond Index—Emerging Market (EM) Broad mesure le rendement des obligations libellées en monnaie locale émises par les gouvernements des marchés émergents. 4 J.P. Morgan, au 30 septembre 2018, la valeur marchande totale du CEMBI atteignant 223,5 G$ US. La série Corporate Emerging Market Bond Index (CEMBI) mesure le rendement total inscrit par des titres de créance en dollars américains émis par les sociétés des marchés émergents. 5 Banque asiatique de développement, au 31 mars 2018. 6 Bloomberg Barclays a annoncé qu’elle ajouterait les titres du gouvernement et des banques stratégiques de la Chine libellés en renminbis à son indice Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond. L’inclusion sera progressive et durera 20 mois à compter d’avril 2019. Au terme de cet exercice, 386 titres chinois formeront 5,49 % de l’indice (selon les données de janvier 2018). 7 Gestion de placements Manuvie, Bloomberg, au 30 septembre 2018. 8 Bloomberg, note attribuée par S&P à la dette à long terme en monnaie locale, au 30 septembre 2018.