Inclusion des obligations de la Chine dans les indices obligataires mondiaux
À partir d'avril 2019, les obligations de la Chine et les obligations des banques publiques chinoises émises sur le marché local seront incluses dans trois indices obligataires Bloomberg. D’autres fournisseurs d’indices de titres à revenu fixe mondiaux envisagent également d’inclure les obligations de la Chine cette année. Façon dont ce changement pourraient créer des occasions pour les investisseurs étrangers souhaitant investir dans le marché obligataire chinois en croissance rapide?
I. Évolution du marché obligataire chinois
Quelles sont les dernières nouvelles concernant l’inclusion des obligations de la Chine dans l’indice?
Depuis le 1er avril 2019, les obligations de la Chine et les obligations des banques publiques chinoises1 émises sur le marché local seront incluses dans trois indices obligataires Bloomberg, y compris l’indice Bloomberg Barclays Global Aggregate (BBGA) dont l’utilisation est très répandue. L’inclusion des obligations dans l’indice se fera graduellement sur une période de 20 mois, le facteur d’échelle étant de 5 % jusqu’à atteindre 100 % de la pondération cible (environ 6,1 % de l’indice BBGA) d’ici novembre 20202. D’autres fournisseurs d’indices d’obligations mondiales envisagent également d’inclure les obligations de la Chine3. FTSE Russell, fournisseur de l’indice des obligations d’État mondiales FTSE Russell, effectue son propre examen et pourrait annoncer l’inclusion des obligations de la Chine dans l’indice d’ici le second semestre de 20193. FTSE Russell a également indiqué envisager d’inclure les obligations de sociétés chinoises émises sur le marché local dans son indice des obligations mondiales de qualité, ce qui pourrait avoir lieu vers la fin de 2019. Pour le moment, J.P. Morgan n’a pas encore fait d’annonce officielle concernant l’inclusion des obligations de la Chine dans ses indices des obligations mondiales des marchés émergents4; la société observera probablement la réaction du marché à l’inclusion des obligations de la Chine dans l’indice BBGA avant de finaliser ses projets.
Quelle incidence l’inclusion dans l’indice aura-t-elle sur la demande d’obligations de la Chine et d’obligations des banques publiques chinoises
Nous estimons que les fonds à gestion active représentent environ 80 % à 90 % des fonds qui prennent l’indice BBGA pour référence5. Comme il n’y a pas d’échéancier définitif, les flux de capitaux investis dans les obligations de la Chine et les obligations des banques publiques chinoises seront probablement inégaux et répartis sur la période de 20 mois pendant laquelle se déroulera l’inclusion dans l’indice. Bien que la demande des investisseurs mondiaux puisse être très forte au départ, la participation d’autres investisseurs aura probablement lieu plus tard, car ils ne seront peut-être pas opérationnellement prêts à investir dans le marché.
Dans l’ensemble, la participation des investisseurs étrangers au marché obligataire chinois local a augmenté malgré l’attente dans le cadre du processus d’approbation pour l’accès à la plateforme Bond Connect6 :
- Les capitaux étrangers investis dans les obligations de la Chine émises sur le marché local sont passés de 1 200 milliards de renminbis (environ 178 milliards de dollars US) à la fin de 2017 à 1 800 milliards de renminbis (environ 266 milliards de dollars US) à la fin de 2018. Selon les estimations, les capitaux étrangers investis dans les obligations de la Chine émises sur le marché local pourraient atteindre 2 800 milliards de renminbis (409 milliards de dollars US) d’ici la fin de 20196.
- Les capitaux étrangers investis dans les obligations de la Chine sont passés de 606 milliards de renminbis (environ 90,3 milliards de dollars US) fin 2017 à 1 100 milliards de renminbis (environ 163 milliards de dollars US) fin 20187.
- La demande étrangère pour les obligations des banques publiques chinoises a déjà clairement augmenté. En 2018, les investisseurs étrangers ont acheté pour 6,2 milliards de dollars US d’obligations émises par les banques publiques chinoises, contre 2,4 milliards de dollars US en 20178. La forte demande s’est traduite par un resserrement de l’écart entre le taux des obligations des banques publiques chinoises et le taux des obligations de la Chine, qui est passé de 120 à 140 points de base (pb) en 2016 à 20 à 50 pb au moment de la rédaction de ce billet8. À long terme, nous pensons que jusqu’à 600 milliards de dollars US pourraient être investis dans cette catégorie d’actif, lorsque les obligations de la Chine seront pleinement représentées dans les indices obligataires mondiaux9.
Qu’est-ce qui rend le marché obligataire chinois attrayant?
Nous croyons qu’il y a quatre raisons :
- Des rendements réels potentiellement attrayants et une faible corrélation avec d’autres catégories d’actif – Parmi les obligations souveraines notées A, les obligations de la Chine offrent des taux réels parmi les plus intéressants. Les obligations de la Chine à 10 ans affichent actuellement un taux d’intérêt réel de 1,68 %, ce qui est mieux que le taux des obligations des marchés développés comme les États-Unis, l’Australie, le Japon, le Royaume-Uni et l’Allemagne10. La faible corrélation notée par le passé entre les obligations de la Chine et les titres à revenu fixe et les actions des autres principaux pays peut également en faire un outil de diversification intéressant.
- La Banque populaire de Chine (BPC) maintient une politique d’assouplissement – Étant donné que la Chine vise une croissance annuelle du PIB de 6,0 % à 6,5 % en 2019, nous croyons que la BPC peut encore réduire les taux d’intérêt cette année et favoriser une plus grande liquidité du marché.
- Inclusion dans les indices des titres à revenu fixe mondiaux – L’annonce, plus tard cette année, de l’inclusion des obligations de la Chine par d’autres fournisseurs d’indices de titres à revenu fixe pourrait stimuler davantage la demande des investisseurs étrangers pour les obligations de la Chine émises sur le marché local.
- Soutien des politiques à la réforme des marchés des capitaux – Nous croyons fermement que le gouvernement chinois est déterminé à libéraliser ses marchés des capitaux. Cela devrait faire en sorte qu’il soit plus facile et plus intéressant pour les investisseurs étrangers d’investir dans ce marché financier en croissance rapide et de plus en plus important.
Y a-t-il des développements récents concernant le Bond Connect/CIBM?
Les investisseurs étrangers peuvent maintenant investir dans des obligations de la Chine émises sur le marché local par l’intermédiaire des systèmes de règlement-livraison d’opérations Bond Connect ou CIBM Direct6. Ils ont également accès au marché des changes au comptant et au marché à terme locaux aux fins de couverture. Le 22 mars de cette année, la Banque centrale d’Irlande a donné le feu vert à des organismes de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM) et à d’autres fonds de placement pour investir dans le marché obligataire interbancaire chinois par l’intermédiaire de Bond Connect. Il s’agit d’un pas en avant puisque la banque centrale reconnaît que Bond Connect est un mécanisme efficace pour accéder au marché obligataire interbancaire chinois et permet aux OPCVM et à d’autres fonds d’investir dans ce marché.
Quel est le rendement prévu des obligations de la Chine en 2019?
En 2018, les obligations de la Chine à cinq ans ont dégagé un rendement de 8,0 % en renminbi grâce à une forte reprise du marché, les taux des obligations à cinq ans étant passés de 3,8 % à 3,0 % 11. Compte tenu de la politique monétaire actuellement conciliante de la BPC, nous prévoyons que les obligations de la Chine à 5 ans dégageront un rendement d’environ 4,0 % par année, tandis que les obligations composites de première qualité pourraient dégager un rendement de 5,0 % à 5,5 % en renminbis cette année. Nous nous attendons à ce que le taux de change entre le dollar et le yuan demeure relativement stable, dans la fourchette de 6,6 à 6,8 en 2019.
II. Perspectives les plus récentes concernant la Chine
Quels sont les principaux points à retenir du CNP qui a eu lieu en mars?
L’un des principaux points à retenir du Congrès national du peuple de cette année a été l’éclairage donné à la politique de la BPC. Elle poursuivra probablement son assouplissement monétaire et réduira à nouveau les taux du marché monétaire cette année, ce qui sera favorable aux titres à revenu fixe locaux. Le premier ministre Li Keqiang a souligné que le gouvernement mettrait en œuvre de multiples mesures pour réduire le coût de financement des petites entreprises et soutenir l’économie réelle. Cela réduirait la pression qui pèse sur les sociétés fermées, qui ont actuellement de la difficulté à obtenir du financement. Le coût de financement des sociétés privées de grande qualité est de 6 % à 7 % par année, alors qu’il est de 3 % à 4 % par année pour les sociétés d’État chinoises. Nous pensons que la baisse des frais d’intérêts et un meilleur accès au crédit pour les sociétés fermées devraient resserrer les écarts de taux dans l’ensemble, ce qui est favorable aux obligations de la Chine.
Alors que les négociations commerciales actuelles entre les États-Unis et la Chine touchent à leur fin, quelles sont les perspectives d’un accord?
À première vue, les pourparlers commerciaux entre les États-Unis et la Chine pourraient toucher à leur fin. Bien que nous nous attendions à la conclusion d’un accord à la suite de ces négociations, nous sommes également d’avis que les négociations portant sur les questions structurelles à long terme (p. ex., la politique industrielle, la technologie et la propriété intellectuelle) ne seront pas résolues facilement. Ces problèmes structurels sont beaucoup plus profonds et nécessiteront probablement une approche à long terme allant au-delà de ce qui pourrait être annoncé à la fin des négociations commerciales en cours.
Dans quelle mesure la Chine est-elle résolue à ouvrir ses marchés financiers et quelle évolution entrevoyez-vous?
Les récents commentaires de hauts représentants du gouvernement chinois soulignent la détermination et l’engagement continus des autorités à ouvrir les marchés financiers de la Chine, ce qui est encourageant :
- Boao Forum for Asia, 8 avril 2018 – Le président Xi Jinping a souligné l’intention de la Chine d’ouvrir davantage son système financier12.
- Rapport sur le travail du gouvernement, Congrès national du peuple, 5 mars 2019 – Le premier ministre Li Keqiang a déclaré que le gouvernement fera des efforts pour « développer un marché des capitaux à plusieurs paliers et promouvoir le développement du marché des obligations et des contrats à terme »13.
- Congrès national du peuple, 10 mars 2019 – Le gouverneur de la BPC, Yi Gang, a déclaré : « Nous croyons que l’ouverture du marché financier chinois est favorable à la fois à la Chine et au monde. » 14
Étant donné que les représentants du gouvernement sont résolus à poursuivre la réforme du marché financier, nous anticipons que des occasions se présenteront aux investisseurs étrangers, car cette orientation stratégique leur est favorable. De plus, la BPC s’est engagée à fournir plus d’outils de couverture pour aider les investisseurs à gérer les risques financiers en 2019. Le gouvernement cherche également à attirer des experts et des capitaux étrangers afin de promouvoir une répartition de l’actif et une gestion des risques plus efficace. La décision d’exempter les investisseurs étrangers de l’impôt sur les obligations de la Chine pour les trois prochaines années devrait rendre la catégorie d’actif encore plus attrayante.15
1 Selon la liste publiée, 364 obligations de la Chine qui seront incluses dans l’indice Bloomberg Barclays Global Aggregate : 159 sont des obligations d’État, tandis que les 205 autres sont émises par des banques publiques notamment China Development Bank, Agricultural Development Bank et Export-Import Bank of China. 2 Bloomberg, 31 janvier 2019. 3 Bloomberg, 13 mars 2019. 4 The inclusion of China into global bond indexes: Current status and future development, HKEX, juin 2018. Depuis mars 2016, J.P. Morgan envisage d’inclure les obligations de la Chine dans ses indices des obligations mondiales des marchés émergents. 5 Estimations de Gestion de placements Manuvie, mars 2019. 6 Bond Connect est un système de placement qui permet aux investisseurs étrangers de négocier sur les marchés obligataires de la Chine continentale et aux investisseurs de la Chine continentale de négocier sur les marchés obligataires mondiaux. Le système a été lancé en 2017 et s’adresse principalement aux investisseurs institutionnels. Contrairement au projet CIBM Direct de 2016, dans le cadre duquel l’ouverture des comptes, la négociation et le règlement des opérations doivent être effectués sur le marché local, le Bond Connect permet d’effectuer ces processus à l’étranger. 7 Standard Chartered, mars 2019. 8 HSBC, mars 2019. 9 Gestion d’actifs Manuvie, mars 2019. 10 Gestion d’actifs Manuvie, Bloomberg, 28 février 2019. 11 Bloomberg, 31 décembre 2018. 12 « Highlights of Xi’s keynote speech at Boao Forum », China Daily, 10 avril 2019. 13 « Report on the work of the Government », Li Keqiang, premier ministre du Conseil des affaires d’État, mars 2019. 14 « PBoC, China to firmly advance financial market opening-up », 10 mars 2019. 15 « China announces 3-year tax exemption on interest gains for overseas investors », 22 novembre 2018.
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