Obligations chinoises : une protection potentielle contre la hausse de l’inflation
Avec la hausse de l’inflation à l’échelle mondiale, les investisseurs cherchent des moyens de se protéger contre l’érosion des rendements réels. Nous présentons nos principales observations et expliquons pourquoi nous pensons que les obligations gouvernementales chinoises et le renminbi peuvent servir de protection contre l’inflation aux États-Unis.
Certains pensent que les pressions inflationnistes aux États-Unis peuvent avoir une incidence négative sur le renminbi. Cela s’explique par le fait que, par le passé, les pressions inflationnistes aux États-Unis ont poussé la Réserve fédérale américaine (Fed) à resserrer sa politique monétaire, ce qui a fait grimper les taux des obligations du Trésor américain parce que les investisseurs s’inquiétaient de l’inflation. Par conséquent, l’écart entre les taux d’intérêt en Chine et les taux des obligations du Trésor américain pourrait se resserrer, puisque ces derniers augmentent tandis que les taux des obligations de la Chine demeurent stables. La prime de taux d’intérêt des obligations de la Chine a été l’un des principaux facteurs qui ont incité les investisseurs mondiaux à investir dans ces obligations, ce qui a permis au renminbi de s’apprécier. Par conséquent, si l’écart de taux se réduit, les investisseurs pourraient liquider leurs obligations gouvernementales chinoises, ce qui affaiblirait le renminbi par rapport au dollar américain.
Contrairement aux attentes mentionnées ci-dessus, nous avons remarqué que les pressions inflationnistes aux États-Unis n’entraînent pas nécessairement une contre-performance du renminbi. En fait, les données indiquent une corrélation étroite entre le renminbi et les pressions inflationnistes aux États-Unis, comme l’indique le taux d’inflation neutre sur cinq ans aux États-Unis, qui est un indicateur des attentes du marché à l’égard de l’inflation aux États-Unis. Parallèlement, le renminbi a également suivi l’indice annuel officiel des prix à la consommation aux États-Unis ex post. Cela nous indique que lorsque l’inflation aux États-Unis a augmenté, le renminbi s’est apprécié par rapport au dollar américain (durant ces périodes).
Le renminbi s’est apprécié par rapport au dollar américain lorsque les attentes d’inflation aux États-Unis ont augmenté
Source: Bloomberg, au 30 novembre 2021.
Le renminbi s’est apprécié par rapport au dollar américain avec l’augmentation de l’inflation aux États-Unis
Source: Bloomberg, au 31 octobre 2021. IPC fait référence à l’indice des prix à la consommation.
En y réfléchissant bien, nous croyons que les obligations de la Chine continentale (et le renminbi) pourraient servir de protection contre les pressions inflationnistes pour les raisons suivantes :
1 La forte inflation aux États-Unis reflète l’orientation expansionniste de la politique économique américaine
En réaction à la pandémie mondiale, la Fed a adopté une politique conciliante et son bilan continue d’augmenter au premier trimestre de 2022, malgré la réduction de ses achats d’actifs. Même si le marché tient compte d’une augmentation des taux de 0,75 % en 2022, les taux de rendement réels seront négatifs aux États-Unis puisque l’IPC dépasse 5,00 %.
2 L’inflation aux États-Unis pourrait ne pas être temporaire
Nous pensons que la hausse de l’inflation aux États-Unis pourrait ne pas être passagère et elle pourrait ne pas seulement refléter les chocs temporaires affectant l’offre. La hausse de l’inflation est probablement plutôt le résultat d’une augmentation de la demande et de la consommation de biens aux États-Unis. La hausse de la consommation et des importations aux États-Unis a contribué à l’excédent commercial de la Chine, ce qui est également positif pour le renminbi.
3 L’inflation aux États-Unis dépasse l’inflation en Chine
Étant donné que l’inflation aux États-Unis est actuellement supérieure à celle observée en Chine, la valeur réelle du renminbi devrait se rapprocher du juste taux de change avec le dollar américain, qui est susceptible d’être surévalué, selon le taux de change effectif réel. Ce dernier mesure la valeur, corrigée de l’inflation, d’une monnaie par rapport à celle de ses principaux partenaires commerciaux.
4 Le marché est prêt à prendre des risques
Dans une conjoncture caractérisée par des taux neutres d’inflation plus élevés et des taux réels faibles à négatifs, les investisseurs n’ont en général pas peur du risque (c.-à-d. qu’ils sont plus susceptibles de délaisser les obligations du Trésor américain pour investir dans des catégories d’actif plus risquées). Ainsi, les actifs libellés en renminbi devraient attirer les capitaux.
Rendements sur cinq ans des obligations de la Chine (non couvertes) et des obligations indexées sur l’inflation du Trésor américain
Source: Bloomberg, au 30 novembre 2021.
Comme l’inflation a augmenté au cours des 12 derniers mois, les obligations du Trésor américain indexées sur l’inflation ont dégagé un meilleur rendement que les obligations du Trésor américain au cours de cette période. De même, les obligations chinoises (non couvertes) ont affiché une excellente performance, comparable à celle des obligations du Trésor américain liées à l’inflation au cours de la même période, ce qui soutient notre thèse selon laquelle les obligations de la Chine peuvent offrir aux investisseurs une protection contre l’inflation aux États-Unis.
Conclusion
Nous avons présenté certaines de nos principales observations et expliqué pourquoi nous pensons que les obligations gouvernementales chinoises et le renminbi peuvent servir de protection contre l’inflation aux États-Unis. Les obligations chinoises sont déjà une catégorie d’actif attrayante, en raison de leurs taux nominaux et réels plus élevés et de la diversification qu’elles offrent (leur rendement est plus faiblement corrélé à celui d’autres actifs). Cependant, la possibilité que les obligations chinoises offrent un rendement positif et protègent contre la hausse de l’inflation à l’échelle mondiale les rend encore plus attrayantes. Nous croyons que les investisseurs mondiaux devraient plus que jamais considérer les obligations de la Chine comme un élément clé de leur portefeuille.
Renseignements importants
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