Titres à revenu fixe chinois : l’inclusion des obligations chinoises par FTSE Russell et l’attrait relatif de cette catégorie d’actif
L’annonce récente de FTSE Russell, qui intégrera les obligations d’État chinoises à son indice phare, a accru l’intérêt des investisseurs envers cette catégorie d’actif. Le thème structurel de cette inclusion devrait stimuler les rentrées de capitaux étrangers à moyen terme, mais il y a aussi d’autres facteurs positifs à court terme, que les investisseurs devraient connaître. Par conséquent, nous analysons ici l’incidence de l’inclusion des obligations d’État chinoises par FTSE Russell et examinons les facteurs cycliques constructifs qui rendent le marché obligataire chinois relativement attrayant.
Le 24 septembre 2020, FTSE Russell a annoncé qu’elle intégrerait les obligations d’État chinoises libellées en renminbis (RMB) à son indice phare d’obligations d’État mondiales, le World Government Bond Index (WGBI), à partir d’octobre 2021. La date définitive sera confirmée en mars 20211, et l’intégration sera étalée sur 12 mois.
FTSE Russell avait placé les obligations d’État chinoises sur sa liste de surveillance en septembre 2018, mais avait renoncé à les intégrer en 2019, car le marché obligataire de la Chine ne répondait pas à ses critères de sélection. La société a appuyé sa plus récente décision sur nombre de progrès importants, citant notamment la liquidité accrue des marchés obligataires secondaires, l’amélioration de la structure du marché des changes, et la création de processus mondiaux de règlement et de garde2.
Les obligations d’État chinoises sont déjà incluses dans plusieurs grands indices obligataires mondiaux comme ceux de JP Morgan et de Bloomberg Barclays3, mais son intégration à l’indice WGBI de FTSE Russell est sans doute plus significative en raison de la quantité importante de fonds passifs qu’elle devrait faire rentrer sur le marché.
Quelle sera l’incidence sur les flux de capitaux vers le marché obligataire chinois?
Même si FTSE Russell ne publiera pas les détails de son processus avant mars 2021, on estime que les obligations d’État chinoises représenteront environ 5,7 % de l’indice WGBI une fois leur intégration complètement terminée4. Selon les quelque 2 500 milliards de dollars américains (de fonds passifs et actifs) qui suivent cet indice, on prévoit que l’inclusion pourrait faire rentrer environ 140 milliards de dollars américains sur le marché obligataire chinois au fil du temps5. Notons qu’au cours des sept premiers mois de 2020, le marché obligataire intérieur de la Chine a attiré 474 milliards de renminbis de capitaux étrangers, une hausse de 61,0 % sur 12 mois6.
Les capitaux étrangers investis dans les obligations chinoises devraient se situer entre 800 et 1 100 milliards de renminbis cette année. Ce chiffre pourrait atteindre entre 1 100 et 2 000 milliards de renminbis en 2021. Le pourcentage d’obligations d’État chinoises détenues par des investisseurs étrangers (environ 8,5 % actuellement) pourrait passer à environ 20,0 % d’ici la fin de 20226. De même, le pourcentage du marché obligataire chinois dans son ensemble détenu à l’étranger pourrait passer de 2,6 % à près de 4,0 %6.
Pourquoi les obligations chinoises sont-elles attrayantes à court et à moyen terme?
De toute évidence, la question de l’intégration des obligations chinoises aux indices – dont l’indice WGBI de FTSE Russell, comme il a été annoncé récemment – joue un rôle important pour attirer l’intérêt des investisseurs. Cette tendance devrait se poursuivre à moyen terme tandis que, progressivement, les investisseurs réaffectent aux obligations chinoises leurs capitaux en provenance des autres marchés obligataires. Au fur et à mesure que ce thème structurel se concrétise, la demande accrue pour les obligations chinoises devrait favoriser la catégorie d’actif.
En décidant d’inclure les obligations d’État chinoises dans son indice, FTSE Russell a reconnu les améliorations apportées à l’infrastructure du marché obligataire chinois, améliorations qui facilitent la participation des investisseurs internationaux.
L’une des améliorations annoncées récemment est que les organismes de réglementation ont prolongé les heures d’ouverture du marché obligataire interbancaire chinois jusqu’à 20 h (12 h UTC) afin d’en faciliter l’accès pour les investisseurs de l’Europe. Nous pensons que les autorités de la Chine continueront d’apporter d’autres améliorations pour faciliter l’accès des investisseurs étrangers, ce qui rehaussera encore davantage l’attrait des obligations du pays.
Les obligations chinoises sont également intéressantes par rapport aux autres marchés obligataires du point de vue des rendements nominaux et réels. En effet, les obligations d’État chinoises à 10 ans affichent actuellement un rendement nominal d’environ 3,1 % et un rendement réel de 0,74 %7. En réponse à la crise de la COVID-19, les banques centrales mondiales ont réduit les taux d’intérêt de façon musclée – la Réserve fédérale des États-Unis a même réduit ses taux officiels à zéro, tout en signalant au marché son intention de maintenir les taux bas au cours des deux à trois prochaines années. Par conséquent, les obligations du Trésor américain à 10 ans dégagent actuellement un rendement d’environ 0,67 %7. L’écart entre les obligations d’État chinoises et les obligations du Trésor américain à 10 ans est donc d’environ 2,4 %, ce qui rend les obligations chinoises relativement attrayantes7.
Un autre aspect intéressant du marché obligataire chinois est sa corrélation généralement faible avec les autres marchés obligataires mondiaux, ce qui signifie qu’il pourrait procurer des avantages en matière de diversification. Actuellement, la corrélation entre les obligations d’État chinoises et les obligations mondiales est d’environ 0,298.
Nous croyons que la Banque populaire de Chine (BPC) laissera probablement les taux d’intérêt stables au cours des six prochains mois pour se concentrer sur des mesures d’assouplissement et des opérations ciblées sur le marché monétaire afin de s’assurer qu’il y a suffisamment de liquidités pour soutenir la croissance de l’économie réelle. Parallèlement, la BPC veut souligner que les risques financiers sont également adéquatement pris en compte. En ce qui concerne les taux de change, nous nous attendons à ce que le renminbi se négocie près de sa fourchette actuelle de 6,8 à 7,0 par rapport au dollar américain d’ici la fin de l’année.
Conclusion
La décision de FTSE Russell d’intégrer les obligations d’État chinoises à son indice WGBI est une évolution importante et conforme aux attentes qui, graduellement, devrait faire augmenter la demande pour cette catégorie d’actif de la part des investisseurs internationaux, d’autant plus que les autorités continuent de travailler à améliorer l’accès aux marchés. Selon nous, les obligations chinoises se démarquent également dans le cycle de marché actuel par rapport aux autres obligations mondiales, en raison de leurs rendements nominaux élevés et de leurs rendements réels positifs et en raison des occasions de diversification qu’elles présentent.
1 FTSE Russell, 24 septembre 2020. En mars 2021, les comités consultatifs de FTSE Russell et des utilisateurs de l’indice confirmeront la date d’inclusion des obligations d’État chinoises et l’échéancier de mise en œuvre, selon que les réformes annoncées récemment auront apporté les améliorations pratiques attendues à la structure du marché. 2 FTSE Russell, 24 septembre 2020. 3 En janvier 2019, Bloomberg Barclays a annoncé que les titres de créance d’État et de banque publique chinois libellés en renminbis seraient ajoutés à l’indice Bloomberg Barclays Global Aggregate à compter d’avril 2019. En septembre 2019, JP Morgan a déclaré qu’elle inclurait les obligations d’État chinoises dans ses indices Government Bond Index-Emerging Markets à partir de février 2020. 4 Goldman Sachs, 19 septembre 2020. 5 Goldman Sachs, 29 septembre 2020, selon un actif géré estimé à 2 500 milliards de dollars américains suivant l’indice WGBI de FTSE Russell. 6 Standard Chartered, au 31 août 2020. 7 Bloomberg, au 21 septembre 2020. 8 Selon les obligations d’État à 10 ans, du 30 septembre 2010 au 30 septembre 2020. Les obligations globales sont représentées par l’indice de rendement total Bloomberg Barclays Global Aggregate; les obligations d’État chinoises sont représentées par l’indice BofA Merrill Lynch China Government.
Renseignements importants
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