Titres privilégiés : de la gestion active à l’investissement durable
La Réserve fédérale américaine a amorcé la réduction de son programme d’assouplissement quantitatif en novembre et devrait reprendre bientôt le resserrement de sa politique monétaire. Bien que cela puisse attiser la volatilité sur les marchés, les titres privilégiés devraient demeurer une catégorie d’actif attrayante en 2022. Cependant, comme nous nous attendons à ce que les taux d’intérêt aux États-Unis n’augmentent que modestement, cela n’affectera probablement pas l’appétit des investisseurs pour les titres dont le rendement potentiel est plus élevé. Comme toujours, la gestion active et la sélection des titres de créance permettent de traverser les périodes d’incertitude, tout en tenant compte de facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance.
Bonne performance malgré les vents contraires qui soufflent sur les marchés
Le nombre record de cas de COVID-19, l’apparition de nouveaux variants, ainsi que l’augmentation de l’inflation aux États-Unis et les prévisions de hausse des taux d’intérêt par la Réserve fédérale américaine (Fed) ont causé la flambée des taux des obligations du Trésor américain à 10 ans depuis le début de l’année. Pourtant, les titres privilégiés ont mieux résisté que d’autres titres à revenu fixe en cette période d’incertitude, grâce à leur rendement élevé et leurs solides données fondamentales. Au 30 novembre, les titres privilégiés affichaient un rendement de 1,91 %, tandis que les obligations américaines à rendement élevé et les obligations de sociétés américaines de première qualité présentaient des rendements de 3,42 % et de -0,78 %, respectivement¹.
Une conjoncture favorable aux titres privilégiés
Les perspectives des titres privilégiés pour 2022 semblent favorables. L’économie américaine s’est bien redressée et continue de s’améliorer. La politique budgétaire a soutenu l’économie et la politique monétaire devrait rester favorable en 2022. Nous ne nous inquiétons pas outre mesure de l’inflation à long terme et nous croyons que les taux d’intérêt resteront bas encore longtemps. De plus, la demande mondiale de rendement reste importante et les taux américains semblent particulièrement attrayants. Cela devrait contribuer à maintenir les taux relativement bas. Tout cela se traduit par une conjoncture favorable aux titres privilégiés, les écarts de taux demeurant stables et les taux bas.
Étant donné que la Fed a commencé à réduire son programme d’achats d’actifs en novembre, nous pensons qu’il est inévitable que la volatilité augmente. En cette période, la gestion active deviendra de plus en plus importante, et nous avons de nombreux outils à notre disposition pour tirer profit de la volatilité attendue.
Notre première tactique consiste à augmenter la pondération des obligations à taux fixe-variable par rapport aux obligations à taux fixe, très présentes dans les fonds négociés en bourse (FNB) de titres privilégiés. Ils sont sensibles aux mouvements de fonds provenant des épargnants. Cependant, les titres privilégiés d’une valeur nominale de 1 000 $ US sont principalement détenus par des institutions et leurs flux sont relativement stables. De plus, de nombreux titres privilégiés d’une valeur nominale de 1 000 $ US ont un taux fixe-variable, ce qui fait qu’au cours des cinq premières années, le titre aura un coupon fixe, puis offrira un taux variable supérieur à celui de l’indice de référence. Cela offre aux investisseurs une certaine protection, même en cas de hausse des taux d’intérêt.
Une autre méthode consiste à réduire la durée du portefeuille de titres privilégiés afin d’atténuer l’effet de la hausse des taux d’intérêt. Lorsque les taux ont atteint leur creux, nous avons commencé à réduire la durée, qui est passée de plus de 7 ans en 2018 à 4,16 ans à l’heure actuelle².
De plus, nous adoptons une approche proactive en matière de répartition sectorielle et de diversification, ce qu’un FNB passif ne peut pas faire. Contrairement à de nombreux fonds et FNB de titres privilégiés dont la pondération du secteur des services financiers est élevée, nos portefeuilles sont actuellement beaucoup plus diversifiés et surpondèrent les secteurs des services publics, de l’énergie et des communications.
En plus de la génération d’alpha, les investisseurs sont de plus en plus conscients des facteurs d’investissement durable. Comme de plus amples renseignements sont disponibles sur les pratiques environnementales, sociales et de gouvernance (ESG) des sociétés, l’analyse de ces facteurs occupe une place plus importante dans notre processus de placement. Les facteurs ESG sont un élément important qui explique pourquoi nous surpondérons considérablement le secteur des services publics.
Les services publics illustrent comment l’amélioration du profil ESG d’une société peut générer un rendement supérieur
Les sociétés de services publics sont vraiment à l’avant-garde de la transition énergétique aux États-Unis. Il y a 20 ans, les sociétés de services publics produisaient près de 50 % de leur électricité à partir du charbon. De nos jours, de plus en plus d’États américains se sont rendu compte qu’une des façons de lutter contre les changements climatiques est de remplacer l’énergie produite à partir du charbon par des énergies renouvelables.
Donc, du point de vue des facteurs ESG, le secteur des services publics est maintenant l’un des principaux segments de l’indice S&P 500. Comme les services publics aux États-Unis sont réglementés, les sociétés de ce secteur obtiennent un rendement réglementé sur les investissements qu’elles font dans la production et le transport de l’électricité. Étant donné que les États sont poussés à réduire leurs émissions de carbone, les investissements potentiels dans les énergies renouvelables ont de bonnes chances d’être approuvés.
Nos analystes de crédit passent beaucoup de temps à étudier les facteurs ESG et ont mis au point un système exclusif de notation ESG. Nous intégrons ensuite ces notes à notre analyse de la valeur relative. Les sociétés dont le profil ESG s’améliore tendent à dégager des rendements supérieurs, surtout dans le secteur des services publics. Nous avons repéré plusieurs titres qui se sont démarqués par leur performance, car leurs efforts en matière d’énergie renouvelable ont fait grimper leur note ESG.
Nous pensons que les titres privilégiés des services publics ont un grand potentiel, car les données fondamentales sous-jacentes de bon nombre de ces titres ne sont pas prises en compte par le marché :
- Sur le plan économique, le secteur des services publics est peu exposé au coronavirus.
- Les ratios de valorisation des actions ordinaires des services publics sont à leur plus bas niveau en dix ans. Nous pensons que les titres privilégiés convertibles des émetteurs du secteur des services publics tireront profit de l’augmentation des ratios.
- Les sociétés de services publics peuvent obtenir un rendement réglementé, selon ce que l’organisme de réglementation de l’État permet. Ce rendement peut se situer entre 9,00 % et 9,75 %.
- Nous croyons que le président américain Joe Biden offrira des incitatifs pour encourager les investissements dans les énergies renouvelables, ce qui se traduira par des bénéfices et des flux de trésorerie encore plus visibles au cours des prochaines années.
Le secteur de l’énergie se démarque dans un contexte de reprise économique mondiale
Si l’économie mondiale continue de s’améliorer, nous nous attendons à ce que les sociétés qui profitent de la reprise se démarquent. Le secteur de l’énergie profiterait de toute reprise économique. En fait, cela s’est déjà produit, surtout dans le secteur de l’énergie, où les écarts de taux se sont considérablement resserrés cette année. En effet, les écarts de taux des titres de créance du secteur de l’énergie devraient se resserrer davantage, car de nombreux titres privilégiés de ce secteur se négocient toujours à un cours inférieur à ce qu’il était avant la pandémie.
Il est important de noter que les titres privilégiés du secteur de l’énergie dans lesquels nous investissons ne sont pas directement exposés aux fluctuations des prix des produits de base, car ce sont des sociétés intermédiaires qui transportent du pétrole ou du gaz au moyen de leurs pipelines. Nos perspectives sont optimistes pour les raisons suivantes :
- Un grand nombre de ces sociétés œuvrent dans différents domaines du segment intermédiaire, comme les pipelines de gaz naturel ou d’essence et le stockage.
- Nous croyons que les perspectives de croissance à long terme du gaz naturel sont meilleures que celles du pétrole. Comme il est difficile de construire des infrastructures énergétiques aux États-Unis, cela entraînera une hausse des prix moyens du gaz naturel et donnera plus de valeur aux infrastructures énergétiques existantes.
Les services financiers devraient tirer profit de l’augmentation des taux
Le secteur des services financiers devrait être un autre bénéficiaire de l’amélioration de la conjoncture économique, compte tenu de la solidité des données fondamentales des sociétés bancaires et d’assurance.
L’augmentation des taux d’intérêt est généralement favorable à ces sociétés. Comme les taux ont augmenté au cours de la dernière année, les bénéfices des sociétés de services financiers se sont nettement améliorés. Nous pensons également que le secteur a un potentiel d’appréciation, car le marché ne prend pas en compte la solidité des données financières des sociétés de ce secteur, et les taux devraient rester stables.
Les taux de défaillance devraient rester faibles
Nous pensons que très peu de titres privilégiés, voire aucun, feront l’objet d’un défaut de paiement en 2022. Les taux de défaillance des titres privilégiés ont par le passé été faibles³, principalement parce que les émetteurs sont généralement des sociétés bien établies et de grande qualité, affichant une excellente santé financière.
Conclusion
La conjoncture économique devrait continuer de s’améliorer avec l’augmentation des taux de vaccination dans le monde. En conséquence, les écarts de taux devraient continuer de se resserrer, ce qui soutiendra le cours des titres privilégiés. La plupart des investisseurs ne réalisent pas que les titres privilégiés sont moins sensibles aux taux d’intérêt, étant rachetables et dotés d’un taux fixe-variable. Dans un marché en transition, alors que la Fed commence à réduire ses achats d’actifs, nous croyons que la gestion active, la sélection des titres et la prise en compte des facteurs ESG seront essentielles pour que les titres privilégiés dégagent des rendements supérieurs.
1 Gestion de placements Manuvie, Bloomberg, au 30 novembre 2021. Les rendements sont exprimés en dollars américains. Les titres privilégiés sont représentés par l’indice ICE BofA U.S. All Capital Securities. Les obligations américaines à rendement élevé sont représentées par l’indice ICE BofA U.S. High Yield. Les obligations de sociétés américaines de première qualité sont représentées par l’indice ICE BofA U.S. Corporate. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Les rendements passés ne garantissent pas les résultats futurs. 2 Gestion de placements Manuvie, au 30 novembre 2021. 3 Entre 1990 et 2020, le taux de défaillance des obligations mondiales à rendement élevé a été de 4,07 % et celui des titres privilégiés a été de 0,32 %. Le taux de défaillance des obligations mondiales à rendement élevé a été fourni par Moody’s Investor Services, en date du 31 décembre 2020. Le taux de défaillance des titres privilégiés entre 1990 et 2017 a été fourni par Wells Fargo. Les taux de défaillance des titres privilégiés à partir de 2018 ont été calculés par Gestion de placements Manuvie en fonction de l’indice ICE BofA U.S. All Capital Securities.
Renseignements importants
Une crise généralisée dans le secteur de la santé, comme une pandémie mondiale, pourrait entraîner une forte volatilité des marchés, la suspension et la fermeture des opérations de change, et affecter le rendement des fonds. Par exemple, le nouveau coronavirus (COVID-19) a considérablement perturbé les activités commerciales à l’échelle mondiale. Les répercussions d’une crise sanitaire ainsi que d’autres épidémies et pandémies qui pourraient survenir à l’avenir pourraient avoir des répercussions sur l’économie mondiale qui ne sont pas nécessairement prévisibles à l’heure actuelle. Une crise sanitaire peut exacerber d’autres risques politiques, sociaux et économiques préexistants. Cela pourrait nuire au rendement du portefeuille, ce qui entraînerait des pertes sur votre placement.
Les placements comportent des risques, y compris le risque de perte du capital. Les marchés des capitaux sont volatils et peuvent considérablement fluctuer sous l’influence d’événements liés aux sociétés, aux secteurs, à la politique, à la réglementation, au marché ou à l’économie. Ces risques sont amplifiés dans le cas des placements effectués dans les marchés émergents. Le risque de change s’entend du risque que la fluctuation des taux de change ait un effet négatif sur la valeur des placements détenus dans un portefeuille.
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