Les facteurs intérieurs influent sur les perspectives du marché du crédit de la Chine dans un contexte d’incertitude accrue

Bien que le conflit militaire entre la Russie et l’Ukraine ait secoué les marchés mondiaux, l’incidence sur le crédit chinois est restée minime jusqu’à présent.

Les événements géopolitiques comme la guerre sont extrêmement fluides et ont des répercussions généralisées qui évoluent rapidement sur les économies et les marchés. L’impact le plus immédiat du conflit en cours et des sanctions connexes contre la Russie est la crainte d’une pénurie d’énergie, de céréales et de métaux à l’échelle mondiale. L’absence de l’approvisionnement russe en engrais pourrait entraîner un déclin à long terme de l’offre de produits agricoles ou une crise alimentaire. La hausse des prix des marchandises et des aliments pourrait pousser davantage l’économie mondiale en territoire de stagflation et plomber la reprise après la pandémie.

La Chine, membre votant du Conseil de sécurité des Nations Unies et en relation diplomatique plus étroite avec la Russie, sera inévitablement touchée par les événements récents. Les sociétés chinoises pourraient être directement touchées par la hausse de la volatilité et des prix sur les marchés des marchandises, car la Russie est un important producteur et exportateur d’énergie et de métaux des terres rares. De plus, le financement extraterritorial pourrait être entravé, car les marchés financiers subissent des perturbations causées par les événements géopolitiques. Cependant, les économies comme la Chine – qui affichent une balance des paiements solide, un important excédent du compte courant et des réserves de devises étrangères – pourraient s’avérer particulièrement résilientes face à ces chocs potentiels. 

Crédit de première qualité : secteurs à surveiller

Dans l’ensemble, compte tenu de la situation actuelle et du nombre de sanctions imposées à la Russie, il ne semble pas y avoir d’incidence négative sur les segments du marché du crédit chinois à ce jour, même si cette évaluation pourrait changer. Les investisseurs devraient surveiller deux secteurs importants du segment du crédit de première qualité : les services financiers et l’énergie.   

Services financiers : Le secteur des services financiers de la Chine a peu de liens directs avec l’économie russe ou ses contreparties du secteur en Europe, dont la capitalisation et les liquidités pourraient diminuer. La décision de retirer les banques russes du réseau de messagerie financière SWIFT n’a pas d’incidence directe sur la Chine, et les institutions financières intérieures pourraient vouloir mettre au point un autre système d’échange avec les institutions russes, tout en respectant rigoureusement le régime de sanctions actuel. 

Énergie : La Chine entretient des liens élargis avec la Russie dans le secteur de l’énergie, y compris un accord d’approvisionnement en gaz naturel signé récemment pour une période de 30 ans. Certaines sociétés d’État ont également des participations minoritaires dans des projets de gaz naturel liquéfié en Russie²; cependant, le pays n’est pas excessivement dépendant des importations d’énergie russes et dispose toujours d’une base énergétique diversifiée et de riches dépôts de charbon intérieurs.

Étant donné que l’énergie n’est actuellement pas incluse dans les sanctions globales (bien que les États-Unis aient interdit les exportations russes de pétrole, de gaz naturel liquéfié et de charbon), l’exposition des sociétés énergétiques chinoises semble limitée. De plus, il est peu probable que les activités de mobilisation de capitaux soient touchées, car plusieurs sociétés d’État importantes figurent déjà sur les listes des sociétés sanctionnées des États-Unis. 

Plus récente évaluation du marché du crédit à rendement élevé de la Chine

Le secteur immobilier du pays continue de plomber les perspectives du segment à rendement élevé. Bien que certains grands promoteurs de renom aient manqué à leurs obligations en décembre 2021, les difficultés financières croissantes causées par ces événements ont ébranlé la confiance des consommateurs et pesé sur les liquidités, à en juger par les nombreux cas de difficultés financières signalés en janvier et par les données de vente sous contrat de février dernier.

Cela a eu une incidence négative sur les promoteurs plus solides et de qualité supérieure (cotés de « BB » à « B ») que les investisseurs estimaient auparavant moins risqués. Ce phénomène commence également à s’observer sur le marché national du crédit qui est plus vigoureux, entraînant une plus grande volatilité. D’autres défaillances de promoteurs de renom pourraient bientôt survenir.

Ces changements cadrent globalement avec la thèse initiale selon laquelle la reprise du secteur immobilier serait graduelle. Il faudra plusieurs années au secteur pour se désendetter, atteindre une taille appropriée et pour devenir plus stable sur le plan financier et commercialement viable. 

Les facteurs intérieurs influent sur les perspectives du marché du crédit à rendement élevé de la Chine

Entre-temps, certains changements positifs aux politiques gouvernementales ont pu être observés depuis la dernière mise à jour, même si un soutien accru pourrait s’avérer nécessaire. La Banque populaire de Chine a adopté une politique monétaire plus accommodante depuis décembre 2021; elle a abaissé le taux préférentiel des prêts sur un an de cinq points de base (de 4,65 % à 4,60 %) ainsi que le taux de référence des prêts hypothécaires. À l’échelle locale, les taux hypothécaires dans près de 90 villes ont été réduits pour atténuer les effets négatifs, et plusieurs villes ont assoupli les règles afférentes aux mises de fonds pour accroître l’accessibilité à la propriété.

Les investisseurs devraient porter attention à trois catalyseurs clés à court et à moyen terme :

• La trajectoire des ventes sous contrat et de la confiance des consommateurs – Ce paramètre représente le nombre de ventes des promoteurs et constitue un indicateur approximatif de la confiance des consommateurs et de la vigueur du secteur. Bien qu’aucun changement n’ait encore été constaté, on peut le voir comme un indicateur avancé qui devrait révéler une amélioration.
• Le maintien du soutien grâce aux politiques gouvernementales – Bien que les administrations centrales et locales aient commencé à mettre en place des mesures de soutien, d’autres mesures de soutien ciblées pourraient être dévoilées au cours des prochains mois pour améliorer la liquidité et inciter les consommateurs à acheter de l’immobilier.
• La restructuration des situations de défaillance et de difficultés financières existantes – Bien que de nombreux promoteurs immobiliers soient déjà en situation de défaut technique ou sur le point de le devenir, la décote que les créanciers finiront par accepter est encore inconnue. La discussion entourant la restructuration devrait prendre plus d’un an, mais l’importance de la décote potentielle pourrait servir d’indicateur de la confiance à l’égard de la reprise, surtout si elle est inférieure aux attentes actuelles. Par ailleurs, à mesure que le processus de restructuration progressera et que ces incertitudes se dissiperont, un plus grand nombre d’intervenants devraient entrer sur le marché pour acquérir des actifs. 

L’importance d’une solide sélection du crédit sur les marchés volatils

Comme en témoignent la rapidité et la volatilité des récents événements géopolitiques, des recherches et un contrôle préalable rigoureux paraissent essentiels à la sélection du crédit. Bon nombre des risques actuellement présents dans la conjoncture sont attribuables à des liens économiques qui ne sont peut-être pas révélés lors d’une analyse sommaire. En effet, notre recherche ascendante sur le crédit comprend un examen approfondi des fondamentaux des sociétés, y compris la concentration de la clientèle et les sources des flux de trésorerie, ainsi que des tests de résistance aux mesures punitives potentielles, qui éclairent soigneusement nos décisions de placement. 

1 Un ensemble de sanctions, y compris contre la Banque centrale de Russie et d’autres banques russes, ainsi que l’accès aux systèmes de paiement mondiaux et les exportations de matériel de haute technologie. 2 Bloomberg, 12 mars 2022.