Inclusion de l’Inde dans l’indice obligataire : attirer les investissements étrangers et renforcer sa position régionale
Cet article propose une analyse des implications à court et à long terme de cette décision importante pour le marché obligataire indien et notamment de la manière dont elle pourrait attirer davantage d’investissements étrangers et renforcer la position à long terme du pays dans l’univers des titres à revenu fixe d’Asie.
Après plusieurs années de réformes, il a été confirmé que l’Inde sera incluse dans la série d’indices mondiaux des titres publics des marchés émergents de JPMorgan à compter de juin 2024, ce qui représente une étape importante dans le développement du marché obligataire indien.
L’Inde avait déjà été placée sous surveillance positive en vue d’une inclusion dans l’indice en 2021, après la décision du gouvernement de supprimer les restrictions imposées aux investisseurs étrangers sur le marché des obligations souveraines en 2020. Cette décision récente de J.P. Morgan a également pris en compte l’opinion des investisseurs selon laquelle l’inclusion de l’Inde permettrait d’obtenir un indice plus diversifié et plus représentatif en réduisant la concentration des pays plus fortement représentés.
En conséquence, à partir de juin 2024, l’Inde rejoindra l’indice mondial diversifié des titres publics des marchés émergents de JPMorgan avec une pondération de 1 %. À ce stade, ne seront autorisées à rejoindre l’indice, que les obligations d’État indiennes libellées FAR pour « Fully Accessible Route » d’une valeur notionnelle égale ou supérieure à 1 milliard de dollars américains et dont l’échéance résiduelle est d’au moins 2,5 ans1. 23 obligations d’une valeur notionnelle de 330 milliards de dollars américains sont actuellement éligibles à l’indice.
Par la suite, la pondération du pays augmentera d’un point de pourcentage chaque mois jusqu’à atteindre son niveau final de 10 % en avril 2025, à égalité avec la Chine continentale et l’Indonésie, qui devraient être les pays les plus représentés dans l’indice révisé.
Une fois pleinement intégrée, l’Inde sera le deuxième pays émergent le plus représenté dans l’indice, après la Chine continentale. L’Asie représentera environ 50 % de l’indice. Grâce à cette inclusion les investisseurs auront accès à un marché obligataire qui se situe au deuxième rang par la taille et au premier par le rendement dans cette région.
Répercussions à court terme : augmentation des entrées de capitaux et soutien macroéconomique
À court terme, l’inclusion de l’Inde devrait augmenter de manière significative les flux de capitaux passifs liés à l’indice.
En effet, près de 236 milliards de dollars américains en fonds mondiaux se réfèrent à la série d’indices mondiaux des titres publics des marchés émergents de JPMorgan. Une fois l’inclusion amorcée, les flux entrants dans les obligations d’État du pays devraient s’élever à environ 30 milliards de dollars, soit 3 milliards de dollars par mois, jusqu’à ce que l’Inde atteigne sa pondération finale1. Les achats connexes devraient surtout bénéficier au segment à long terme de la courbe, à savoir les échéances supérieures à cinq ans.
D’un point de vue macroéconomique, l’augmentation des flux de capitaux entrants devrait contribuer à réduire le déficit marginal de la balance courante du pays (-0,2 % du PIB au premier trimestre 2023), voire à le transformer en excédent, ce qui devrait soutenir la roupie.
La réaction initiale du marché à la nouvelle de l’inclusion dans l’indice a été positive : les obligations indiennes ont enregistré des résultats supérieurs de 10 à 15 points de base à ceux des autres marchés locaux asiatiques depuis le début de l’année2.
Répercussions à long terme : augmentation des investissements étrangers et maturation structurelle du marché
À plus long terme, les répercussions devraient se révéler plus transformatrices, avec notamment une plus grande participation des investisseurs étrangers, tandis que le marché des obligations d’État et la catégorie d’actifs des obligations indiennes poursuivront leur développement et gagneront en maturité sur le plan structurel.
Environ 1,9 % du marché des obligations d’État du pays est actuellement détenu par des investisseurs étrangers, ce qui est nettement inférieur à ce que l’on observe sur d’autres marchés émergents, surtout si l’on tient compte de la taille de l’Inde, qui est la cinquième économie mondiale.
Détention par des étrangers d’obligations d’État des principaux marchés émergents (%)
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La décision de J.P. Morgan pourrait également encourager d’autres investissements étrangers grâce à des effets d’entraînement et à l’inclusion d’obligations d’État indiennes dans d’autres grands indices mondiaux d’obligations gouvernementales :
- L'indice d’obligations des marchés émergents Bloomberg Barclays pourrait envisager l’inclusion de l’Inde dès cette année, certains investisseurs ayant fait pression pour que la question soit examinée en priorité, avant 2024. D’après les estimations, cette inclusion pourrait se traduire par un afflux de capitaux se situant entre 15 et 20 milliards de dollars3.
- L'indice de dette des pays émergents FTSE Russell a placé l’Inde sur sa liste de surveillance depuis mars 2021 et ce statut devrait être réexaminé en septembre 2023 en vue d’une éventuelle inclusion.
Les répercussions de l’augmentation des investissements étrangers pourraient entraîner de nombreux changements structurels sur le marché des obligations d’État, notamment une augmentation du nombre d’acheteurs potentiels, une amélioration possible de la liquidité globale du marché et un gouvernement central qui, une fois sous surveillance externe accrue, pourrait se montrer plus prudent sur le plan budgétaire.
En définitive, l’avantage que pourraient en retirer les investisseurs étrangers est que l’inclusion suscitera une plus grande attention et relèvera le profil du marché obligataire du pays.
L’inclusion n’est toutefois pas sans risques à long terme, car l’Inde reste une économie émergente. En particulier, l’afflux important de capitaux sur le marché des obligations d’État peut conduire la Banque de réserve de l’Inde ou le gouvernement à en atténuer les effets sur le marché par le biais d’interventions. Par ailleurs, le gouvernement pourrait être amené à augmenter le volume net de ses emprunts sur le marché, exposant davantage le marché obligataire local aux fluctuations des conditions financières mondiales.
Les investisseurs doivent rester vigilants et se tourner vers des gestionnaires de fonds qui ont l’expérience de ce marché en plein essor, mais volatil, des obligations indiennes.
Compétences de Gestion de placements Manuvie en matière de titres à revenu fixe indiens
Depuis 2016, Gestion de placements Manuvie investit dans des obligations du marché intérieur indien par le biais de sa stratégie phare panasiatique des titres à revenu fixe.
En 2020, Gestion des placements Manuvie a également créé une coentreprise avec Mahindra Finance en Inde4. Cette coentreprise, qui compte parmi les rares institutions financières internationales présentes en Inde, nous assure une présence locale différenciante. Son équipe expérimentée de gestionnaires de portefeuilles, d’analystes et de négociateurs spécialistes des titres à revenu fixe nous permet de prendre des décisions de placement éclairées par ses analyses et sa connaissance du marché local.
Notre connaissance du terrain et notre grande expérience des placements en Inde nous donnent une longueur d’avance pour ce qui est de l’accès au marché local pour le compte d’investisseurs étrangers, ce marché étant encore caractérisé par des obstacles structurels liés à des questions administratives et d’établissement.
Conclusion
Nous considérons la décision d’inclusion dans l’indice de l’Inde par J.P. Morgan comme une première étape bienvenue qui permettra au marché indien des titres à revenu fixe d’attirer davantage l’attention internationale et les investissements étrangers. En effet, en plus de contribuer à renforcer, à court terme, les références macroéconomiques déjà solides de l’Inde, cette nouvelle pourrait également favoriser, à long terme, le développement du marché des obligations gouvernementales.
À terme, avec l’inclusion des obligations gouvernementales indiennes dans d’autres grands indices obligataires mondiaux, ce marché devrait peu à peu devenir l’un des principaux à surveiller dans l’univers des titres à revenu fixe d’Asie.
1 J.P. Morgan, au 21 septembre 2023. 2 Bloomberg, au 28 septembre 2023. 3 Bloomberg, au 22 septembre 2023. 4 Le 29 avril 2020, Mahindra & Mahindra Financial Services Limited (Mahindra Finance) a achevé la procédure de cession à Manuvie de 49 % des parts de sa filiale à 100 %, Mahindra Asset Management Company Private Limited (Mahindra AMC). Manulife a investi 35 millions de dollars américains (environ 2 650 milliards de roupies) dans la coentreprise à 51/49, qui vise à étendre l’offre de fonds, à accroître les parts de marché des fonds et à créer un patrimoine à long terme en Inde : https://www.manulife.com/en/news/manulife-investment-management-acquires-49-percent-in-mahindra-asset-management.html.
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