Des taux plus élevés pourraient faire de 2023 une bonne année pour la dette des marchés émergents
Quelles qu’aient été les difficultés de 2022 (et quelle que soit l’incertitude entourant l’avenir de l’économie mondiale), nous avons abordé la nouvelle année en tablant sur une politique monétaire moins énergique et une volatilité réduite des taux d’intérêt, ce qui devrait soutenir les actifs risqués. L’incertitude reste considérable sur les marchés tant développés qu’émergents. Toutefois, la probabilité que nous ayons déjà passé le pic d’inflation et que nous soyons proches de la fin du cycle de resserrement monétaire mondial est encourageante.
Malgré des comparaisons sans doute avantageuses, 2023 semble jusqu’à présent être une année plus favorable pour les marchés émergents. La fin soudaine de la politique chinoise de COVID zéro et la réouverture accélérée de la Chine sont autant de facteurs macroéconomiques favorables pour les marchés émergents. Ces facteurs pourraient même déboucher sur des PIB supérieurs aux prévisions. En Europe, la douceur inhabituelle de l’hiver a apaisé les craintes de fort ralentissement de la croissance sous l’effet des prix élevés de l’énergie. Quant aux indicateurs économiques américains, ils laissent entrevoir un possible affaiblissement du dollar et une baisse des rendements à mesure que l’année avance. Or, une diminution de l’avantage de rendement aux États-Unis par rapport au reste du monde favoriserait également beaucoup les marchés émergents. Compte tenu de leurs rendements élevés et leurs valorisations relatives attrayantes, les titres de créance des marchés émergents méritent à notre avis d’être pris en considération par les investisseurs internationaux à la recherche de revenus et de rendements totaux compétitifs.
Le taux initial est un élément clé du rendement total
Il est utile de se rappeler certains des mécanismes qui déterminent les rendements des titres à revenu fixe. En temps normal, lorsque les investisseurs achètent une obligation, le coupon de cette obligation leur est versé pour la durée de l’emprunt, le rendement du capital étant perçu à l’échéance. C’est pourquoi le taux initial d’une obligation est souvent un bon indicateur du rendement attendu.
Toutefois, sur un marché réel, les primes de risque – que reflètent les écarts – peuvent sensiblement varier, les anticipations d’inflation peuvent changer, la solidité financière des émetteurs (risque de crédit) peut s’améliorer ou se détériorer, et les considérations de liquidité ainsi qu’une foule d’autres facteurs peuvent influer sur le rendement effectif réalisé entre l’achat et la vente d’une obligation. Ces réalités mises à part (ou, mieux encore, entre les mains d’une équipe de placement expérimentée), on peut tirer certaines conclusions de la comparaison entre le taux initial et le rendement total des titres de créance des marchés émergents.
Plus de la moitié des rendements sur une période mobile d’un an sont positifs
Rendements sur une période mobile de 12 mois de l’indice mondial diversifié d’obligations de marchés émergents JP Morgan depuis décembre 2010
Source : J.P. Morgan, au 31 décembre 2022. L’indice mondial diversifié d’obligations de marchés émergents JP Morgan suit le rendement des obligations Brady libellées en dollars américains, des euro-obligations et des prêts négociés libellés en dollars américains émis par des entités souveraines et quasi souveraines, et plafonne la pondération des pays dont la dette est élevée. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Voir les notes en fin de texte pour une explication plus détaillée de ce graphique.
Il n'est pas surprenant que les titres de créance des marchés émergents aient été une catégorie d’actifs extrêmement volatile au lendemain de la crise financière mondiale. Mais si nous examinons les rendements mensuels sur une période mobile de 12 mois depuis décembre 2010, nous constatons que la majorité des données (environ 75 %) sont positives, un peu plus de la moitié des observations affichant un rendement supérieur à 5 %. À noter que tous les rendements inférieurs à -10 % ont été enregistrés sur des périodes se terminant en 2022.
L’asymétrie positive globale de cette série de rendements souligne l’importance des taux (revenu des coupons) pour la catégorie d’actifs. Les baisses spectaculaires enregistrées en 2022 s’expliquent aussi par l’évolution de la réalité : crises géopolitiques (comme l’invasion de l’Ukraine par la Russie), intervention des banques centrales (normalisation des taux d’intérêt de la Fed américaine suivie de mesures similaires adoptées par la plupart des banques centrales dans le monde), défis sectoriels (notamment dans le secteur de l’immobilier en Chine) et chute de l’appétit pour le risque des investisseurs (sortie nette d’environ 90 milliards de dollars américains pour les titres de créance des marchés émergents en 2022).
Historiquement, des taux plus élevés des titres de créance des marchés émergents ont conduit à des rendements plus élevés
Compte tenu de la dispersion des rendements au cours des 12 dernières années, examinons plus en détail le rôle du taux initial dans les rendements ultérieurs. Pour illustrer ce point, nous avons filtré la même série de données – rendements mensuels sur une période mobile de 12 mois depuis décembre 2010 – mais n’avons retenu que les périodes où le taux initial était d’au moins 5,5 %.
Des taux effectifs plus élevés augmentent la probabilité d’un rendement positif sur un an
Rendements sur une période mobile de 12 mois de l’indice mondial diversifié d’obligations de marchés émergents JP Morgan depuis décembre 2010 lorsque le pire rendement initial est supérieur à 5,5 %
Source : J.P. Morgan, au 31 décembre 2022. Le rendement au pire est le rendement le plus faible qu’il est possible d’obtenir. On le calcule en tenant compte des options intrinsèques des émissions, comme les remboursements anticipés ou les appels de fonds. L’indice mondial diversifié d’obligations de marchés émergents JP Morgan suit le rendement des obligations Brady libellées en dollars américains, des euro-obligations et des prêts négociés libellés en dollars américains émis par des entités souveraines et quasi souveraines, et plafonne la pondération des pays dont la dette est élevée. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Voir les notes en fin de texte pour une explication plus détaillée de ce graphique.
L’évolution positive des résultats est manifeste. Toutes les observations, sauf deux, sont positives, et 85 % des rendements sur 12 mois sont supérieurs à 5 %. On notera que les deux périodes de rendement négatif se sont produites à la suite des mouvements d’aversion au risque des marchés après l’invasion de l’Ukraine par la Russie.
Si aucune stratégie de placement ne peut garantir des rendements positifs, l’avantage de partir de taux plus élevés pour les titres à revenu fixe est indéniable : le revenu offert par des coupons plus élevés peut atténuer les fluctuations du marché à court terme et s’accumuler de manière à générer un meilleur rendement total sur la durée. Malgré la persistance de nombreux facteurs défavorables pour les titres de créance des marchés émergents, nous pensons que les valorisations ont déjà pris en compte une grande partie de cette réalité. Le rendement de l’indice mondial diversifié d’obligations de marchés émergents JP Morgan s’élevant à 8,07 % au 20 janvier 2023, nous estimons, comme l’histoire le suggère, qu’il pourrait s’agir là d’un point d’entrée intéressant pour les investisseurs suffisamment tolérants au risque pour surmonter la volatilité à court terme.
Notes de fin d’article : L’analyse s’appuie sur des séries chronologiques mensuelles pour les rendements sur des périodes mobiles de 12 mois; par exemple, de janvier 2011 à décembre 2011, de février 2011 à janvier 2012, et ainsi de suite. Les bâtons des graphiques reflètent le nombre d’observations dans diverses fourchettes de rendement, par exemple, selon le bâton le plus haut du premier graphique, il y a eu 25 périodes distinctes de 12 mois au cours desquelles les titres de créance des marchés émergents ont enregistré un rendement entre 10,0 % et 12,5 %. Dans le deuxième graphique, le taux de rendement est représenté par le rendement au pire de l’indice mondial diversifié d’obligations de marchés émergents JP Morgan. Le rendement au pire est le rendement le plus faible qu’il est possible d’obtenir. On le calcule en tenant compte des options intrinsèques des émissions, comme les remboursements anticipés ou les appels de fonds.
Renseignements importants
Une crise généralisée dans le secteur de la santé, comme une pandémie mondiale, pourrait entraîner une forte volatilité des marchés, la suspension et la fermeture des opérations de change, et affecter le rendement des fonds. Par exemple, le nouveau coronavirus (COVID-19) a considérablement perturbé les activités commerciales à l’échelle mondiale. Les répercussions d’une crise sanitaire ainsi que d’autres épidémies et pandémies qui pourraient survenir à l’avenir pourraient avoir des répercussions sur l’économie mondiale qui ne sont pas nécessairement prévisibles à l’heure actuelle. Une crise sanitaire peut exacerber d’autres risques politiques, sociaux et économiques préexistants. Cela pourrait nuire au rendement du portefeuille, ce qui entraînerait des pertes sur votre placement
Les placements comportent des risques, y compris le risque de perte du capital. Les marchés des capitaux sont volatils et peuvent considérablement fluctuer sous l’influence d’événements liés aux sociétés, aux secteurs, à la politique, à la réglementation, au marché ou à l’économie. Ces risques sont amplifiés dans le cas des placements effectués dans les marchés émergents. Le risque de change s’entend du risque que la fluctuation des taux de change ait un effet négatif sur la valeur des placements détenus dans un portefeuille.
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