Perspectives pour 2020 : titres à revenu fixe chinois

En 2019, l’économie chinoise a connu plusieurs difficultés. En particulier, la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine a eu une incidence négative sur les obligations chinoises et les marchés des changes. Après la conclusion d’une trêve commerciale temporaire en décembre 2018, les investisseurs ont de nouveau été favorables à la prise de risque au premier trimestre de 2019. Cependant, en mai, les relations entre les États-Unis et la Chine se sont détériorées considérablement lorsque l’administration Trump a proposé de hausser à 25 % les droits de douane visant 200 G$ US d’importations de la Chine et imposé des sanctions contre un important fabricant chinois d’équipement de télécommunications.

Après la trêve provisoire conclue lors de la réunion du G20 à Osaka, les tensions commerciales se sont ravivées en août, après que les États-Unis eurent menacé d’imposer des droits de douane sur les 300 G$ US restants de biens chinois. Le renminbi (RMB) s’est donc déprécié de 2,85 % par rapport au dollar américain (USD) au cours du mois, la Banque populaire de Chine (BPC) permettant au renminbi de dépasser la barre psychologique de 7,0 RMB/USD pour la première fois depuis 2008¹. Alors que le taux s’approchait de 7,2 RMB/USD au début de septembre 2019², les tensions commerciales se sont relâchées, les deux parties ayant convenu de travailler à la conclusion d’un accord commercial de phase un. D’autres droits de douane prévus pour octobre ont également été suspendus.

La croissance du PIB de la Chine a progressivement reculé en 2019, le PIB sur 12 mois chutant à 6,0 % au troisième trimestre. Il s’était établi à 6,4 % au premier trimestre et à 6,2 % au deuxième trimestre. Le PIB pour l’ensemble de 2019 devrait se situer autour de 6,1 %³. Les indices des directeurs d’achat sont restés inférieurs à 50 pendant la majeure partie de 2019, ce qui indique une contraction de l’activité économique, avant de se redresser légèrement à compter d’août. Malgré la conjoncture macroéconomique fragile, le gouvernement a pris soin d’éviter d’imposer trop de mesures de relance, et tout assouplissement monétaire a été dirigé vers les petites et moyennes entreprises montrant des signes de faiblesse. Le gouvernement a également adopté une approche plus prudente en matière d’assouplissement monétaire et semble disposé à encaisser le ralentissement de la croissance du PIB en contrepartie d’une plus grande stabilité financière. Parallèlement, le taux d’inflation global d’octobre, mesuré par l’indice des prix à la consommation, a progressé, passant à 3,8 % (sur 12 mois), en raison principalement de la hausse des prix du porc. Il a ainsi franchi le plafond officiel de 3 % pour la première fois depuis novembre 2013⁴. Cet événement a naturellement fixé une limite à l’assouplissement de la politique monétaire.

On s’attend à ce que l’économie chinoise continue d’éprouver de difficultés en 2020 et à ce que celle-ci risque de connaître de nouveaux ralentissements de sa croissance. Cela dit, nous nous attendons à ce que les décideurs continuent de mettre en œuvre des politiques budgétaires proactives tout en maintenant des mesures d’assouplissement monétaire prudentes pour offrir du soutien.

Sur le plan budgétaire, le gouvernement pourrait devancer l’offre d’obligations spéciales au début de 2020, ce qui permettrait aux administrations locales de stimuler la croissance des investissements dans les infrastructures. L’assouplissement monétaire pourrait être modeste; le coefficient des réserves obligatoires pourrait faire l’objet de réductions supplémentaires. Des réductions mesurées de la facilité de crédit à moyen terme, du taux de prises en pension et du taux préférentiel pour les prêts pourraient aussi être mises en place en fonction des données.

En ce qui concerne le renminbi, nous pensons que la monnaie pourrait encore s’apprécier maintenant que l’accord commercial de phase un semble avoir été conclu. En revanche, le renminbi pourrait s’affaiblir si le commerce fait encore l’objet de désaccords. Nous croyons que la monnaie se maintiendra près de son niveau actuel (ou se dépréciera peut-être légèrement) en 2020, car les tensions commerciales sino-américaines pourraient persister même si un accord commercial de phase un est signé. Dans l’ensemble, nous nous attendons à ce que les rendements des obligations chinoises en 2020 soient bien soutenus par les taux attrayants qu’offre cette catégorie d’actif par rapport aux autres obligations mondiales ayant une note similaire. Cette catégorie d’actif profitera également du ralentissement de l’économie, qui aura pour effet de maintenir les taux officiels bas. Ce scénario devrait offrir aux investisseurs un potentiel de gains en capital. 

Nous nous attendons à ce que les investisseurs mondiaux deviennent de plus en plus attirés par le marché obligataire chinois, compte tenu des avantages qu’il procure en matière de diversification et de l’ouverture de canaux comme Bond Connect, qui a contribué à améliorer l’accès des investisseurs étrangers au marché chinois intérieur. Cette tendance est également favorisée par l’inclusion des obligations chinoises dans les indices des marchés mondiaux. En septembre 2019, JP Morgan a annoncé qu’elle inclurait à partir de février 2020 les obligations d’État chinoises dans l’indice Government Bond Index-EmergingMarkets Global Diversified Index. Cette décision se traduira par une pondération d’environ 10 % de ces titres dans l’indice, atteinte sur une période de 10 mois^5,et des flux de capitaux estimés à environ 24 G$ US. Bien que l’indice des obligations d’État mondiales FTSE Russell, largement suivi, ait reporté l’inclusion des obligations d’État chinoises pour le moment, nous pensons qu’elles pourraient en faire partie d’ici la fin de 2020.

Nous croyons que 2020 présentera à la fois des occasions et des défis dans un contexte où la croissance intérieure continue de subir des pressions à la baisse. Néanmoins, nous pensons que les obligations d’État chinoises et les obligations de sociétés chinoises de haute qualité devraient profiter d’un bon soutien malgré le contexte, car elles offrent des rendements corrigés du risque intéressants et diversifiés aux investisseurs mondiaux.

1 Bloomberg, décembre 2019. Le 5 août, le renminbi chinois (RMB) s’est fortement déprécié par rapport au dollar américain (USD), chutant en deçà de l’important seuil psychologique de « 7 RMB/USD », en raison de l’accentuation des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine. 2 Bloomberg, décembre 2019. Le CNY s’est établi à 7,1847 par dollar américain, le 3 septembre 2019. 3 Bureau national des statistiques de Chine, au 21 octobre 2019. Le Fonds monétaire international prévoit dans son dernier rapport que la croissance de la Chine sera de 6,1 % en 2019 et de 5,8 % en 2020. 4 Bureau national des statistiques de Chine, au 10 décembre 2019. L’indice des prix à la consommation a encore grimpé pour s’établir à 4,5 % en novembre 2019. 5 JP Morgan, septembre 2019.