Incidence possible des élections présidentielles américaines sur les titres à revenu fixe asiatiques

Après des mois de campagnes et des élections âprement disputées, nous croyons qu’une meilleure visibilité dans l’avenir est l’un des plus grands avantages que le résultat des élections peut apporter aux marchés. En effet, il y a eu beaucoup de volatilité et d’incertitude à l’approche du scrutin et le résultat des élections a provoqué la reprise des actifs risqués. Selon nous, cette tendance se poursuivra à court terme et nous pensons qu’elle devrait surtout profiter aux actifs des marchés émergents, y compris les titres à revenu fixe asiatiques.

En ce qui concerne l’Asie, nous pensons qu’une administration Biden pourrait améliorer la cohérence des politiques. Au cours des quatre dernières années, les relations entre les États-Unis et la Chine se sont progressivement détériorées, surtout sur le plan économique, sous l’effet d’un conflit commercial prolongé entraînant des changements de politique imprévus qui ont alimenté des épisodes de volatilité sur les marchés. Bien que nous ne nous attendions pas à une grande amélioration des relations entre les États-Unis et la Chine à court terme, nous pensons qu’il est possible que Washington adopte une politique étrangère et économique plus stable et communiquée régulièrement. Cela devrait être un élément positif pour les marchés asiatiques des titres à revenu fixe qui ont souffert des changements de politique monétaire et de l’incertitude entourant les politiques futures.

Cela a créé un contexte macroéconomique plus favorable pour les titres à revenu fixe asiatiques, qui devraient être soutenus par une politique monétaire expansionniste à l’échelle mondiale et la faiblesse du dollar américain. Dans la foulée de la pandémie de COVID-19, les banques centrales du monde entier ont réduit les taux d’intérêt pour atténuer l’incidence du ralentissement économique. Nous nous attendons à ce que la politique monétaire des marchés développés reste conciliante à court terme, particulièrement aux États-Unis, où la récente révision du cadre de l’inflation cible par la Réserve fédérale des États-Unis (la Fed) a amené les représentants de la Fed à indiquer que les taux d’intérêt devraient rester proches de zéro au cours des deux à trois prochaines années².

Selon nous, une politique expansionniste de la Fed s’accompagnera probablement d’une politique budgétaire plus active aux États-Unis. Par ailleurs, bien que la portée et la qualité du plan de relance attendu dépendront de la relation du président élu avec le Congrès, l’augmentation des dépenses publiques (et un déficit fédéral galopant), ainsi que des taux d’intérêt moins élevés devrait exercer des pressions sur le dollar américain. Nous pensons que certaines monnaies asiatiques, comme le renminbi et le won, pourraient profiter de cette dynamique.

Depuis les élections aux États-Unis, les données fondamentales des titres à revenu fixe asiatiques demeurent inchangées – croissance économique diversifiée, bonne performance du marché du crédit et taux nominaux et réels relativement attrayants.

La pandémie de COVID-19 a terni les perspectives économiques et perturbé les marchés financiers partout dans le monde. L’Asie n’a pas fait exception : les économies régionales se sont contractées au deuxième trimestre en raison des mesures de confinement et de la baisse de la consommation dans les pays occidentaux. Selon nous, la région conserve certaines des meilleures perspectives économiques à l’échelle mondiale en raison de son hétérogénéité économique et de ses modèles de croissance diversifiés.

D’après les dernières prévisions du Fonds monétaire international, même si le PIB de l’Asie devrait afficher son plus important repli enregistré récemment, plus marqué que lors de la crise financière asiatique (1997-1998), cette contraction devrait être la plus faible de toutes les principales régions du monde. L’Asie devrait connaître la plus forte reprise économique dans le monde en 2021³.

La performance économique de la région et sa structure de crédit unique sont les raisons pour lesquelles les titres de créance asiatiques sont restés relativement résilients.

Au premier trimestre de 2020, lorsque les marchés mondiaux ont connu une forte volatilité, le recul des titres de créance asiatiques de qualité a été de 0,50 %, tandis que les titres de créance américains de qualité (-4,1 %) et ceux des marchés émergents (-8,6 %) ont accusé un recul plus important⁴.

La structure unique des titres de créance asiatiques de qualité fournit une explication plausible à cette divergence de rendement : l’indice J.P. Morgan Asian Credit (JACI) est principalement composé de titres de créance de qualité (77 %). De plus, environ 40 % des émetteurs de titres de créance sur le marché asiatique sont des sociétés d’État et des entités gouvernementales qui ont accès à plus de ressources économiques, y compris le soutien du gouvernement et des prêts bancaires.

Selon nous, l’Asie ne sera pas à l’abri de la détérioration générale de la qualité du crédit à l’échelle mondiale – la révision à la baisse des cotes de crédit et les défaillances devraient augmenter progressivement au cours des deux prochaines années – quoique dans une moindre mesure que dans d’autres régions⁵. Par ailleurs, il devrait y avoir moins d’« anges déchus » (titres de créance auparavant de qualité mais qui ne le sont plus) en Asie, que dans d’autres régions du monde⁶.

Pour finir, les obligations asiatiques peuvent offrir des rendements nominaux et réels relativement intéressants par rapport aux obligations des marchés développés. Les obligations du Trésor américain et les obligations d’État européennes ont actuellement un taux inférieur à 1 %, voire négatif⁷. En revanche, le taux des obligations d’État asiatiques reste plus élevé – comme en Chine, en Malaisie et en Indonésie – avec une inflation limitée⁸.

Il existe également un écart de taux entre les obligations de sociétés asiatiques de qualité libellées en dollars américains et les obligations de sociétés américaines et européennes de qualité.

En revanche, la hausse des taux d’intérêt réels pourrait également suggérer un possible assouplissement monétaire. Comme l’inflation est contrôlée, les taux d’intérêt nominaux dans certaines régions de l’Asie pourraient profiter d’autres mesures d’assouplissement monétaire, qui sont un facteur favorable aux cours de certaines obligations.

Si les prévisions actuelles concernant les élections présidentielles américaines se concrétisent, cela aura une incidence positive sur les titres à revenu fixe asiatiques. Une plus grande certitude des résultats et la possibilité d’une meilleure uniformité des politiques de Washington devraient être bien accueillies par les marchés, car les investisseurs peuvent maintenant se concentrer sur les données fondamentales et tirer parti des écarts de taux et de croissance offerts par l’Asie.

1 Samedi 7 novembre 2020, à 11 h 25, heure de l’Est, l’Associated Press a déclaré Joe Biden vainqueur en Pennsylvanie. Avec cette victoire, il a remporté les 20 grands électeurs de l’État, ce qui lui a permis de dépasser le seuil des 270 grands électeurs requis pour l’emporter; « Biden Declares Victory, Calls on Americans to Mend Divisions », Bloomberg, 8 novembre 2020; « Donald Trump refuses to concede defeat as recriminations begin », The Guardian, 7 novembre 2020. 2 « Fed Signals Low Rates Likely to Last Several Years », Wall Street Journal, 16 septembre 2020. 3 Perspectives 2020 du FMI (version d’octobre) : La croissance de l’Asie et des marchés émergents d’Asie devraient se contracter de 1,7 % en 2020, soit le plus faible taux de contraction de toutes les régions du monde. La croissance de l’ensemble des pays en développement et à faible revenu devrait connaître une contraction plus faible de 1,2 %. En 2021, « l’Asie et les marchés émergents d’Asie » devraient enregistrer une croissance de 8,0 %, soit le taux le plus élevé de toutes les régions. 4 L’indice J.P. Morgan Asia Credit mesure le rendement des obligations asiatiques de qualité, tandis que l’indice JP Morgan Corporate Emerging Market Bond mesure le rendement des obligations des marchés émergents, et l’indice ICE BofA U.S. Corporate Index mesure le rendement des obligations américaines de qualité. 5 Le scénario de référence de Moody’s prévoit un taux de défaillance sur 12 mois en Asie-Pacifique des obligations à rendement élevé des sociétés non financières de 6,0 % en 2020, contre 1,1 % en 2019. 6 Standard & Poor’s, 30 juin 2020. La région Asie-Pacifique n’a enregistré qu’un seul « ange déchu » au premier semestre de 2020. 7 Le taux de l’obligation du Trésor américain à 10 ans était de 0,90 % au 12 novembre 2020. 8 Le taux de l’obligation d’État indonésienne à 10 ans était de 6,30 % au 13 novembre 2020. 9 Bloomberg, au 13 novembre 2020.