Incidence potentielle des élections présidentielles américaines sur les titres à revenu fixe chinois
Le mardi 3 novembre 2020, les électeurs américains ont décidé qui exercera le pouvoir à Washington. Joe Biden a remporté les élections présidentielles le 7 novembre et, au moment de la rédaction de ce commentaire (le 15 novembre), le président Trump n’avait pas encore officiellement concédé sa défaite¹. Nous analysons l’incidence potentielle des élections présidentielles américaines sur le marché chinois des titres à revenu fixe et nous donnons un aperçu de l’incidence que le nouveau plan quinquennal devrait avoir sur économie du pays et ses marchés financiers.
Compte tenu de la présidence de Biden et de la possibilité d’un Congrès divisé, nous croyons que l’issue des élections présidentielles aux États-Unis est globalement positive pour les titres à revenu fixe chinois.
Les relations entre les États-Unis et la Chine devraient se stabiliser, mais resteront houleuses
Sur le plan macroéconomique, nous pensons que les relations entre les États-Unis et la Chine pourraient s’améliorer sous l’administration Biden. Bien qu’il soit peu probable qu’il y ait une percée spectaculaire dans les relations diplomatiques houleuses entre les deux pays, une politique plus constructive et la stabilité des politiques favoriseront une coopération visant à promouvoir le commerce et la croissance. Le risque de découplage économique entre les deux pays pourrait se réduire à court terme. Cependant, à long terme, la tendance selon laquelle les multinationales délocalisent les chaînes de production manufacturière et d’approvisionnement hors de la Chine devrait se poursuivre et les investisseurs doivent surveiller de près les répercussions économiques.
Le 14e plan quinquennal (de 2021 à 2025) : un cadre de politique à surveiller
Peu importe les résultats des élections américaines, nous pensons que le 14e plan quinquennal de la Chine (2021 à 2025) devrait jouer un rôle majeur dans le développement du pays à court terme. En octobre, le gouvernement chinois a publié les premiers détails de ce plan quinquennal, qui vise à accroître la capacité d’innovation au pays, à renforcer les défenses militaires et à mettre l’accent sur la qualité de la croissance économique (plutôt que de simplement atteindre des objectifs de croissance du PIB), afin de faire augmenter le revenu et d’atteindre des objectifs ambitieux en matière de protection de l’environnement2.
À long terme, il est probable que la Chine se concentrera sur sa politique de double circulation3, qui visera à stimuler la demande intérieure tout en créant le contexte nécessaire pour attirer les investissements étrangers et accroître la capacité de production à l’exportation.
Le message envoyé aux investisseurs est clair : la Chine se prépare à se dissocier des économies occidentales, ou à tout le moins ne pas dépendre autant d’elles. Le pays gardera l’accent sur l’amélioration de l’efficacité et du rendement du capital au sein des entreprises d’État, au moyen de réformes. Le thème de l’urbanisation continuera de donner un bon coup de pouce à la consommation intérieure et à la croissance.
La politique monétaire devrait soutenir le marché national du crédit
En ce qui concerne le marché obligataire national, nous nous attendons à ce que la Banque populaire de Chine maintienne une politique monétaire relativement conciliante, qui soutienne le crédit. Cela devrait être un facteur favorable aux obligations d’État chinoises, pendant que la banque centrale cherche à protéger la croissance tandis que l’économie continue de se redresser après les perturbations causées par la COVID-19 et le ralentissement de la croissance mondiale.
Du côté du crédit, nous nous attendons à une forte demande de la part des sociétés; les émissions de sociétés de secteurs en émergence ainsi que les obligations vertes pourraient augmenter, ce qui est conforme au thème environnemental du plan quinquennal. Selon nous, les émetteurs déjà actifs sur le marché des titres de créance libellés en dollars américains seront portés à émettre des titres sur le marché intérieur. En conséquence, les émetteurs chinois pourront puiser dans les réserves de liquidités du pays, diversifier leurs sources de financement et peut-être même obtenir un financement moins cher que sur les marchés étrangers.
En effet, en raison de l’accélération du PIB de la Chine, nous pensons que les défaillances seront peu nombreuses et limitées aux segments plus faibles, comme les sociétés industrielles privées. Les réformes visant les sociétés d’État chinoises amélioreront également les fondamentaux de ces dernières à moyen terme sur le marché du crédit.
Le renminbi sera bien soutenu à court terme
En ce qui concerne la monnaie, nous pensons que le renminbi (RMB) sera bien soutenu à court terme, car l’économie chinoise émerge des difficultés causées par la COVID-19 et affiche une croissance stable (positive) par rapport aux autres grandes économies. Les taux d’intérêt avantageux par rapport aux autres grands marchés obligataires continueront également d’attirer des capitaux vers les actifs chinois, ce qui contribuera également à soutenir le renminbi.
Selon nous, le renminbi continuera d’évoluer dans une certaine fourchette pour le moment, mais qu’il pourrait de nouveau s’apprécier si les politiques économiques de M. Biden s’avéraient conformes aux attentes du marché. En revanche, le renminbi pourrait subir des pressions si la politique de double circulation proposée ne permet pas d’atteindre les objectifs de croissance économique nécessaires ou si la croissance mondiale se détériore et que le commerce avec la Chine en est considérablement affecté.
Conclusion
Nous croyons que l’élection de Joe Biden au poste de président des États-Unis devrait stabiliser les relations diplomatiques entre la Chine et les États-Unis, ce qui sera un facteur positif pour les titres à revenu fixe chinois. Cela dit, la Chine voit loin avec son nouveau plan quinquennal qui devrait stimuler sa compétitivité ainsi que la demande intérieure, tout en réduisant sa dépendance envers les économies occidentales pour alimenter sa croissance.
1 Samedi 7 novembre 2020, Joe Biden a remporté l’élection présidentielle lorsque The Associated Press l’a déclaré vainqueur dans sa Pennsylvanie natale, à 11 h 25, heure de l’Est. Avec cette victoire, il a remporté les 20 grands électeurs de l’État, ce qui lui a permis de dépasser le seuil des 270 grands électeurs requis pour l’emporter; « Biden Declares Victory, Calls on Americans to Mend Divisions », Bloomberg, 8 novembre 2020. 2 « China Stresses Reliance on Its Own Technologies in Five-Year Plan », Wall Street Journal, 29 octobre 2020. 3 En mai 2020, le président Xi Jinping a proposé le modèle de double circulation, qui favorise la circulation interne, soit la production, la distribution et la consommation nationales, comme principal moteur de croissance. Reuters, 16 septembre 2020. 4 Bloomberg, au 7 novembre 2020.
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