Un accord commercial entre les États-Unis et la Chine, des élections au Royaume-Uni et un assouplissement de la Fed : le scénario de base est plus optimiste, mais des risques persistent
Trois nouvelles pertinentes pour les marchés ont fait la manchette dans la seule journée de jeudi : la conclusion d’un accord commercial entre Washington et Beijing, un vote décisif au Royaume-Uni, et un nouvel assouplissement monétaire de la banque centrale des États-Unis.
Les États-Unis et la Chine ont conclu un accord commercial de « phase 1 » la semaine dernière, si bien que la hausse des tarifs douaniers prévue pour le 15 décembre, qui a fait couler beaucoup d’encre, n’aura pas lieu. Par ailleurs, le Parti conservateur du Royaume-Uni a obtenu une majorité substantielle lors d’élections étroitement surveillées, ce qui a dissipé l’incertitude du marché concernant le Brexit, du moins pour le moment. Autre événement crucial, la Réserve fédérale américaine (Fed) a annoncé qu’elle augmentera son bilan de 500 milliards de dollars américains d’ici la fin de l’année1. Qu’est-ce que les marchés pourraient trouver à redire à cela?
L’économie mondiale approche d’un point d’inflexion au-delà duquel une croissance ou une stabilisation de l’économie sera d’abord observable en Europe, puis aux États-Unis, et ensuite en Chine et dans l’ensemble de l’Asie.
L’élimination de ces risques extrêmes renforce assurément notre confiance dans notre scénario de base, qui traduit un optimisme prudent. L’économie mondiale approche d’un point d’inflexion au-delà duquel une croissance ou une stabilisation de l’économie sera d’abord observable en Europe, puis aux États-Unis, et ensuite en Chine et dans l’ensemble de l’Asie. Ces progrès confortent notre conviction selon laquelle le temps pourrait être venu de relever quelque peu le niveau de risque, en particulier parce que la Fed et d’autres banques centrales mondiales devraient maintenir leur approche extrêmement conciliante et les initiatives d’expansion de leur bilan pendant quelque temps. Dans ce contexte, les taux obligataires demeureront sans doute stables et bas.
Cependant, même si la menace de nouveaux tarifs douaniers et d’autres élections peu concluantes au Royaume-Uni pesait sur les perspectives pour 2020, il faut souligner qu’il ne s’agissait en aucune façon des principaux risques qui planaient sur nos prévisions d’un rebond de l’économie l’an prochain. Bien qu’indéniablement positives, les nouvelles de jeudi ne réduisent guère les risques fondamentaux qui menacent nos perspectives, à savoir une double dose de faiblesse économique en Chine, un repli de la consommation aux États-Unis, et les conséquences structurelles des tensions commerciales et du remaniement des chaînes logistiques.
En ce qui concerne l’accord commercial entre les États-Unis et la Chine, nous estimons qu’il est un peu trop tôt pour sabler le champagne. Voici trois raisons pour lesquelles la prudence pourrait encore être de mise :
- Il ne s’agit pas d’un accord final, même si les deux parties ont convenu d’achever les discussions « le plus rapidement possible » et que la Chine a indiqué qu’elle s’emploiera à fixer une date pour la signature de l’accord2. À notre avis, il subsiste une forte probabilité que les choses tournent mal. Mentionnons notamment que les détails sont particulièrement flous sur la question de savoir si les tarifs douaniers existants seront réduits.
- Les détails concernant les négociations de la « phase 2 » restent imprécis, de sorte qu’il pourrait bientôt y avoir un retour de l’incertitude. Notons que l’accord commercial de « phase 1 » ne déterminera probablement pas les relations commerciales futures entre les États-Unis et la Chine.
- Sur le plan macroéconomique, l’enjeu le plus important ici n’est pas l’incidence des tarifs, mais le coût de l’évolution des chaînes logistiques mondiales et la perte de productivité, à l’aube d’une transition pluriannuelle vers un nouveau paradigme commercial qui reposera au final sur les relations commerciales entre quelques pays clés.
Dans ce contexte, voici un aperçu de la façon dont nos perspectives mondiales ont évolué au cours de la dernière semaine.
Nos principaux points de vue sur les placements :
1 Une reconstitution des stocks favorisera une reprise légère ou modérée de la croissance mondiale au deuxième semestre de 2020.
Évolution de notre conviction : Hausse modérée
Nous croyons que la récession manufacturière mondiale découle en partie du devancement d’un choc lié aux stocks, qui a été exacerbé par le choc commercial. Selon nous, le cycle de reconstitution des stocks aurait eu lieu avec ou sans accord commercial, mais l’élimination des tarifs douaniers qui devaient être appliqués le 15 décembre pourrait, dans une certaine mesure, accélérer ce processus.
2 La confiance des entreprises a touché un creux en Europe et aux États-Unis; les investissements des entreprises commencent à croître par la suite.
Évolution de notre conviction : Hausse
La confiance des entreprises à l’échelle mondiale s’était aussi probablement détériorée de façon anticipée, et avait commencé à remonter. Toutefois, l’évolution récente signifie vraisemblablement que le pire de l’incertitude géopolitique est passé (c.-à-d. que nous devrions maintenant constater des améliorations subséquentes sur ce plan). Il devrait en découler un redressement plus rapide de la confiance des entreprises à l’échelle mondiale.
3 Les banques centrales conserveront une approche extrêmement conciliante.
Évolution de notre conviction : Hausse
La diminution du risque géopolitique ne sous-entend pas une baisse du soutien apporté par la Fed. En augmentant son bilan de 500 milliards de dollars américains aux fins de l’achat d’obligations d’ici la fin de l’année, la banque centrale américaine aura presque entièrement effacé ses tentatives précédentes de retrait des mesures de relance. En raison de cette intervention, nous croyons que les taux obligataires à court terme resteront contenus et que la courbe s’accentuera légèrement. Nous continuons aussi de prévoir de nouvelles baisses des taux d’intérêt de la Fed dans un contexte de faiblesse persistante de l’inflation.
4 La politique budgétaire acquerra une importance croissante.
Évolution de notre conviction : Hausse
À notre avis, le Royaume-Uni fait désormais aussi partie des pays susceptibles d’accroître leurs dépenses budgétaires au cours de l’année à venir.
Principaux risques
1 Une double dose de faiblesse en Chine
Évolution de notre conviction : Aucun changement
Nos préoccupations à l’égard de la Chine concernent surtout les politiques intérieures et l’économie locale, soit l’absence de mesures de stimulation massives pour relancer la croissance, la faiblesse des bénéfices dans le secteur industriel, et la vigueur décroissante dans le segment immobilier. Ces facteurs sont liés au cycle économique national, et non au commerce. Nous pensons qu’il s’agit du principal risque qui menace la situation macroéconomique mondiale en 2020.
2 Essoufflement de la croissance de l’emploi aux États-Unis; fléchissement de la consommation américaine
Évolution de notre conviction : Aucun changement
Les indicateurs avancés donnent encore à penser que le cycle touche à sa fin et un repli de la croissance structurelle aux États-Unis pourrait se traduire par une baisse de la création d’emplois et une consommation américaine moins robuste.
3 Les risques géopolitiques demeurent élevés; les perturbations des chaînes logistiques se poursuivent
Évolution de notre conviction : Aucun changement
Nous ne sommes pas plus éclairés sur la forme que prendra la relation commerciale à long terme entre les États-Unis et la Chine. De même, comme Washington continue de réévaluer les relations avec ses partenaires commerciaux, les tensions commerciales pourraient aisément revenir à l’avant-plan.
1 Bloomberg, au 12 décembre 2019. 2 « U.S. and China Reach Initial Trade Deal », New York Times, 13 décembre 2019.
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