Le plan de relance économique de la Chine stimulera-t-il une croissance mondiale?
La nouvelle selon laquelle la Chine s’apprête à assouplir les restrictions qu’elle s’est imposées relativement à sa dette a créé un certain émoi dans la communauté financière. C’est tout à fait compréhensible : jusqu’à présent, chaque fois où la Chine s’est tournée vers la création de crédit pour stimuler sa croissance, l’économie mondiale en a tiré profit. Pourquoi serait-ce différent cette fois-ci?
Stimulé par la reprise des prêts bancaires et des ventes records d’obligations gouvernementales, le financement global, un indice élargi du crédit, a largement dépassé les attentes en Chine en juin. Accordons le crédit de cette information aux médias selon qui la Chine pourrait accorder aux gouvernements locaux la permission d’émettre des obligations spéciales d’une valeur de 220 milliards de dollars américains dans la deuxième moitié de l’année. Le cas échéant, cette mesure donnerait un coup de pouce à l’économie chinoise et, comme l’histoire le montre, stimulerait la croissance mondiale du même souffle.
Bien qu’elle soit séduisante, nous pensons que cette solution produirait un résultat différent cette fois-ci.
Même si l’impulsion du crédit en Chine a atteint son point le plus bas en octobre 2021 (et qu’elle remonte depuis), il serait erroné d’extrapoler cette tendance à une demande ou une croissance mondiale plus forte. Pourquoi? Parce que le modèle de croissance chinois, surtout depuis 2018, gravite autour de deux principes :
- L'autosuffisance
- Une croissance des exportations nettes plus rapides que les importations nettes
En raison de son orientation stratégique, la Chine s’est mise à importer la demande nette du reste du monde plutôt qu’à exporter la demande nette. Il s’avère que l'impulsion de la demande annuelle en Chine est de plus en plus négative depuis les derniers mois. Au risque de nous répéter, soulignons que les perspectives de croissance mondiale ne se sont pas tout à fait éclaircies malgré l’impulsion du crédit qu’a connue la Chine depuis octobre.
Impulsion de la demande : la tendance américaine domine
Source : Administration générale des douanes chinoises, Statistiques sur les douanes chinoises, Bureau chinois des statistiques, Réserve fédérale américaine, Bureau américain du recensement, Macrobond, Gestion de placements Manuvie, en date du 12 juillet 2022.
Une autre tendance prend également de l’importance à l’aube de la deuxième moitié de l’année : l’impulsion de la demande aux États-Unis est dans le rouge depuis novembre 2021. Il est difficile de ne pas interpréter cette tendance autrement que comme un signal inquiétant, puisque les États-Unis représentent le consommateur marginal net et le fournisseur marginal net de capital financier. Autrement dit, les États-Unis constituent la source principale d’impulsion de la demande mondiale marginale. Pour mettre les choses en perspective, quand l’impulsion de la demande tombe en zone négative aux États‑Unis, elle enclenche automatiquement un cycle baissier de la croissance mondiale.
Baisse des prévisions de croissance mondiale après que l’impulsion de la demande au États-Unis soit devenue négative (variation en % p. r. à l’année précédente)
Source : Bloomberg, Macrobond et Gestion de placements Manuvie, au 13 juillet 2022.
Au cours des dernières semaines, les investisseurs se sont concentrés sur une série de révisions à la baisse des prévisions de croissance aux États-Unis par les économistes et des organismes internationaux comme la Banque mondiale. Le Fonds monétaire international a également indiqué qu’il diminuerait considérablement ses prévisions de croissance mondiale dans les semaines à venir. Nous en sommes à un point où les attentes par rapport aux écarts du produit intérieur brut américain sont moindres. Cela pourrait traduire la tendance « premier entré, premier sorti » propre à la gestion des actifs en temps de récession, mais c’est une erreur de penser ainsi. Nous avons également revu nos prévisions récemment afin d’y intégrer une récession américaine au début de l’an prochain. Si une telle prévision se concrétise, la dynamique de récession s’amplifiera tant en Europe qu’en Chine.
En effet, les États-Unis représentent un marché d’exportation important pour les économies européennes et une destination de choix (à l’instar de l’Europe) pour les produits chinois. C’est le lot d’une économie mondialement synchronisée. Même si nous nous sommes engagés sur la voie de la démondialisation, nous sommes encore loin de la coupe aux lèvres. Par conséquent, sur le plan de la croissance mondiale, les choses risquent de s’aggraver avant de s’améliorer.
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