La Fed reste restrictive, mais cela pourrait changer en 2023
La récente décision de la Réserve fédérale d’augmenter ses taux d’intérêt de 0,75 % à 3,25 % était déjà bien anticipée par le marché. De plus, le communiqué accompagnant la décision contenait très peu de nouvelles informations. Donc, pourquoi les marchés ont-ils réagi aussi fortement?
Comme l’expression le dit, le diable est dans les détails. Dans ce cas-ci, nous faisons référence au message de la Réserve fédérale américaine. L'annonce de mercredi a été accompagnée par les nouvelles projections du FOMC, qui font partie de ses projections très surveillées du taux des fonds fédéraux (« dot plots »). Ces projections et les commentaires du président de la Fed, Jerome Powell, ont cimenté une perspective de plus en plus négative.
Qu'avons-nous appris des dernières projections de la Fed ?
- Les prévisions ont dressé un tableau plus sombre : les prévisions de croissance du PIB pour 2022 et 2023 ont été sensiblement revues à la baisse, passant de 1,7 % (pour les deux années) à 0,2 % et 1,2 %, respectivement. Parallèlement, les projections relatives au chômage et à l'inflation ont été revues légèrement à la hausse. Si la mise à jour des perspectives de la Fed ne semble pas très controversée par rapport au consensus du marché, il convient de rappeler que, jusqu'à tout récemment, la banque centrale avait dressé un tableau raisonnablement favorable de l'économie américaine.
- Le taux des fonds fédéraux devrait rester plus élevé plus longtemps : l'estimation médiane de la Fed concernant le taux des fonds fédéraux d'ici à la fin de 2022 a été relevée d'un point de pourcentage complet, à 4,4 %. Il est important de noter que les responsables de la Fed s'attendent maintenant à ce que le taux directeur atteigne 4,6 % en 2023 avant de s'assouplir.
- Le président Powell durcit le ton : le message, qui était implicite dans les estimations projetées, a été rendu explicite par le président Powell lors de la conférence de presse de mercredi. En effet, il a confirmé que la priorité numéro un de la Fed est de ramener l'inflation à son taux cible de 2 % et a réitéré l'engagement de la banque centrale à atteindre cet objectif même s'il fallait compromettre la croissance économique pour y parvenir.
La Fed est devenue plus restrictive
| Projections du FOMC | Taux d’intérêt projeté (médiane en %) | ||
|---|---|---|---|
| 2022 | 2023 | 2024 | |
| Juin | 3,4 | 3,8 | 3,4 |
| Septembre | 4,4 | 4,6 | 3,9 |
Qu’est-ce qui a changé?
Nous pensons qu’il y a deux facteurs qui ont contribué au ton de plus en plus dur de la Fed. Premièrement, bien que la situation de l'emploi ait montré des signes de fléchissement au début de l'été, les données récentes suggèrent que le marché du travail s'est renforcé dernièrement. Deuxièmement, l'augmentation considérable de 0,6 % (d’un mois à l’autre) de l'IPC de base en août.
Avant la publication du chiffre de l'IPC du mois d'août, nous avions envisagé une trajectoire plus modeste qui aurait vu les taux directeurs atteindre 3,5 % et la dernière hausse de ce cycle survenir juste avant la fin de l'année. Maintenant, nous prévoyons que le taux des fonds fédéraux atteindra 4,25 % au début de 2023, avec la possibilité d'ajouter 0,25 % au taux maximal si les prochaines données sur l'inflation restent fortes. Si tel était le cas, nos prévisions refléteraient les propres projections de la Fed.
Selon nous, la pression inflationniste devra revenir à un rythme plus gérable (par exemple, rester dans une fourchette de 0,2 % à 0,3 % pendant plusieurs mois) avant que la Fed ne commence à envisager de suspendre les hausses de taux.
En d'autres termes, il n'y a probablement pas assez de temps entre maintenant et la prochaine réunion de la Fed pour que les chiffres d'inflation diminuent suffisamment pour justifier raisonnablement une modeste hausse des taux de 0,25 % en novembre. Cela signifie qu'une fois de plus, la prochaine hausse sera très probablement importante. Cependant, la Fed pourrait réserver aux marchés une bonne surprise en décembre et signaler sa volonté de ralentir le rythme des hausses de taux si les données économiques à venir évoluent dans le bon sens, et ce, de manière significative. C'est à peu près le plus optimiste que nous puissions faire.
Nous nous attendons à une Fed plus conciliante en 2023
Nous sommes d’avis que la Fed commencera à assouplir sa politique avant la fin de 2023 pour deux raisons :
- Nous pensons que l'inflation ralentira jusqu'à un point où elle ne sera plus aussi préoccupante qu'aujourd'hui d'ici le deuxième trimestre 2023. Il semble actuellement que les problèmes liés à la chaîne d'approvisionnement commencent à se résorber. De plus, la pression désinflationniste attendue, généralement associée à une correction des stocks, ne s'est pas encore matérialisée, ce qui devrait également contribuer à limiter l'inflation. Enfin, les prix des principales matières premières ont également commencé à baisser. Avec ces potentiels développements, la Fed devrait disposer du répit dont elle a besoin pour cesser ses hausses et évaluer l'impact du resserrement de la politique monétaire sur l'économie.
- Selon nous, l'assouplissement monétaire n'interviendra que lorsque les préoccupations relatives à la croissance dépasseront celles liées à l'inflation. Bien que le président Powell ait été clair sur les risques d'un assouplissement prématuré, la réalité est que la plupart des prévisionnistes, dont nous, s'attendent à ce que l'économie américaine entre en récession au cours du premier semestre 2023. Par conséquent, la tentation d'assouplir la politique dès que cela sera plausible augmentera probablement au cours des prochains mois.
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