Prévisions : grands thèmes macroéconomiques et perspectives du marché

Au cours des six derniers mois, les marchés des capitaux ont eu à équilibrer deux forces opposées : l’incidence des tensions commerciales géopolitiques et l’orientation apparemment coordonnée des banques centrales du monde entier vers une politique monétaire plus conciliante.

À l’approche de 2020, il semble que les difficultés causées par l’incertitude liée au commerce commencent à peser plus lourd que les avantages des baisses de taux. Le secteur manufacturier de l’économie mondiale est en récession; la croissance américaine ralentit sensiblement, l’économie chinoise, dans le meilleur des cas, conserve une influence neutre à l’échelle mondiale et, au pire, constitue un frein structurel au commerce mondial. Toutefois, dans ce contexte de faible croissance et d’incertitude élevée, un potentiel de hausse demeure qui, selon nous, mérite d’être évalué, notamment : la possibilité d’un apaisement des tensions commerciales, un consommateur américain structurellement en bonne santé qui dépasse les attentes et les effets bénéfiques de l’assouplissement des conditions financières à l’échelle mondiale, grâce à la détente monétaire.

C’est avec cette perspective que nous formulons nos prévisions de rendement des différentes catégories d’actif sur une période de cinq ans. Nos prévisions reposent sur de nombreuses sources, dont l’opinion de l’équipe des stratèges en macroéconomie qui fait partie de l’équipe Répartition de l’actif. Bien que nos prévisions à long terme s’appuient fortement sur l’estimation des valorisations établies à partir des modèles, nous sommes convaincus qu’une perspective macroéconomique est importante pour repérer les occasions de placement à court terme dont les portefeuilles gérés de façon active pourraient tirer profit.

Thèmes macroéconomiques à court terme

• L’incertitude causée par les tensions commerciales pèse sur les échanges mondiaux, l’activité manufacturière et la confiance des entreprises. Même si l’imprévisibilité de l’évolution des conflits géopolitiques signifie que l’incertitude pourrait augmenter ou diminuer rapidement, nous ne pensons pas que ces tensions disparaîtront au cours de la prochaine année. Cette incertitude persistante concernant l’issue de la situation pousse les investisseurs à rechercher des placements sûrs, ce qui devrait soutenir le dollar américain.
• À l’échelle mondiale, les banques centrales des marchés développés et émergents se sont engagées dans un cycle d’assouplissement monétaire, qui devrait se poursuivre au cours des six prochains mois. La baisse des taux devrait assouplir les conditions financières et soutenir les secteurs sensibles aux taux d’intérêt.
• Une divergence intéressante se dessine dans l’économie américaine : Lorsqu’ils sont combinés, ces deux facteurs impliquent que le pessimisme et une croissance plus modeste pourraient régner aux États-Unis pendant quelques trimestres. Toutefois, étant donné le soutien important apporté par la baisse des taux d’intérêt aux consommateurs et au marché de l’immobilier résidentiel, nous ne prévoyons pas de récession à court terme et nous verrions un pessimisme excessif comme une occasion intéressante.
• L’Asie reste prise entre deux courants, d’une part les tensions commerciales et d’autre part, le programme de relance de plus en plus actif de la Chine. Malheureusement, nous nous attendons, dans le meilleur des cas, à la stabilisation de la croissance chinoise; l’incidence positive sur la région et le commerce mondial sera beaucoup plus modérée qu’auparavant.
• Les principales économies de la région sont confrontées à une récession du secteur manufacturier et à une incertitude géopolitique persistante qui pèse sur les perspectives; une grande partie de ces difficultés est déjà prise en compte dans les cours des titres européens. À plus long terme, la poursuite d’une politique monétaire conciliante et la disparition des facteurs mentionnés plus haut pourraient conduire à une réévaluation, faisant grimper les cours, ce qui pourrait, à moyen terme, faire augmenter la valorisation des actions européennes.

Points de vue stratégiques à plus long terme

• Nous nous attendons à ce que les taux d’intérêt mondiaux restent à leur niveau actuel ou baissent au cours des prochaines années, tandis que la croissance mondiale aura du mal à atteindre la « vitesse de libération » ou un potentiel supérieur. Cette conjoncture de faible croissance suscitera une période prolongée d’assouplissement monétaire, car les principales banques centrales ne disposeront pas des conditions nécessaires pour s’engager sur la voie de la normalisation.
• Les taux d’intérêt étant structurellement faibles à l’échelle mondiale, la « recherche de rendement » restera un thème de placement important qui favorisera les catégories d’actifs offrant aux investisseurs un rendement positif, comme les titres de créance des marchés émergents, par exemple.
• Nous continuons à prévoir des pressions inflationnistes limitées, pour les cinq prochaines années La combinaison d’une faible croissance et d’une faible inflation suggère une courbe des taux plus plate que celle des cycles économiques précédents, et ce pendant plusieurs années.
• L’économie chinoise, classée au deuxième rang mondial, poursuivra probablement une décélération structurelle, ce qui pèsera sur le commerce mondial à long terme. Alors que la croissance économique du pays se traduisait auparavant par une marée qui portait tous les bateaux, sa transition vers une économie développée et axée sur la consommation a des répercussions sur les marchés mondiaux. Cela dit, du point de vue des valorisations et des rendements, les marchés émergents restent une catégorie d’actif attrayante sur la période visée par nos prévisions.

Glossaire des indices

Indice NCREIF Farmland
L’indice trimestriel NCREIF Farmland mesure le rendement d’un vaste groupe de propriétés agricoles individuelles américaines acquises sur le marché privé aux seules fins de placement. La composition de l’indice évolue dans le temps – par exemple, lorsqu’un actif est vendu ou qu’un nouveau membre fournit des données. Par conséquent, l’indice Farmland peut ne pas être représentatif de l’ensemble du marché des placements agricoles.

Indice NCREIF Timberland
L’indice NCREIF Timberland est une mesure du rendement composé d’un vaste groupe de propriétés forestières individuelles américaines acquises sur le marché privé aux seules fins de placement. Il est mis à jour trimestriellement et publié à l’échelle des États-Unis pour trois régions, soit les États du Nord-Ouest bordés par le Pacifique, le Sud et le Nord-Est. La composition de l’indice évolue dans le temps et peut donc ne pas être représentative de l’ensemble du marché des placements forestiers.

Indice NCREIF Open End Diversified Core Equity
Il s’agit d’un indice du rendement avant déduction des frais, pondéré dans le temps en fonction de la capitalisation boursière, créé le 31 décembre 1977. On entend généralement par fonds à capital variable un fonds à durée indéterminée regroupant de multiples investisseurs qui peuvent adhérer au fonds ou en sortir périodiquement, sous réserve des demandes de cotisation ou de rachat.

Indice MSCI/REALPAC Canada Quarterly Property Fund
Cet indice couvre les fonds immobiliers à capital variable non cotés qui exercent leurs activités au Canada. Il mesure la performance des placements au niveau tant des actifs que du fonds, et couvre des fonds dont la valeur liquidative totalisait 32,1 milliards de dollars canadiens au 31 décembre 2018.

Indice Cambridge Associates LLC Infrastructure
L’indice est un calcul de l’horizon fondé sur les données compilées de 93 fonds d’infrastructures, y compris les partenariats entièrement liquidés formés entre 1993 et 2015. Les indices privés sont des calculs du taux de rendement interne (TRI) de l’horizon mis en commun, déduction faite des frais et des charges et de l’intéressement aux plus-values.