Perspectives à l’égard des taux d’intérêt mondiaux – Les banques centrales adoptent des positions plus fermes
Les grandes banques centrales du monde entier adoptent un ton de plus en plus ferme en réaction à la hausse de l’inflation, et les marchés interprètent cela comme un signe que les taux d’intérêt pourraient augmenter beaucoup plus rapidement. Iront-elles de l’avant?
Une prise de position ferme qui n’est pas entièrement inattendue
Ces dernières semaines, les banques centrales de partout dans le monde ont adopté des tons fermes. Le 3 février, la Banque d’Angleterre a relevé les taux d’intérêt pour la deuxième fois en trois mois, dans un contexte de préoccupations inflationnistes. Fait notable, quatre des neuf membres du comité de politique monétaire de la Banque ont voté en faveur d’une hausse de 50 points de base (pb). Cela fait suite à la déclaration de la Banque du Canada (BdC) selon laquelle elle a signalé le 19 janvier qu’un relèvement des taux en mars aurait effectivement lieu.
Soit dit en passant, la Banque centrale européenne (BCE), largement perçue comme la dernière banque à demeurer conciliante parmi les banques centrales mondiales, a également adopté un ton très ferme lors de sa réunion d’établissement des taux (également le 3 février), en raison des données inflationnistes européennes étonnamment élevées publiées la veille. Le Conseil des gouverneurs de la BCE a déclaré qu’il avait des « préoccupations unanimes » à l’égard de l’inflation, et sa présidente, Christine Lagarde, a refusé de confirmer – comme elle l’avait fait lors de conférences de presse précédentes – que « des relèvements de taux d’intérêt sont très improbables » cette année. Les marchés ont réagi en conséquence : en Europe, les taux de rendement obligataires ont bondi, la courbe de rendement s’est aplatie et l’écart entre les taux en Allemagne et en Italie s’est nettement creusé¹.
Pendant ce temps, de l’autre côté de l’Atlantique, plusieurs membres de la Réserve fédérale américaine (Fed) ont insisté sur le fait qu’une hausse des taux en mars était certainement possible, bien que beaucoup d’entre eux se soient opposés à une hausse de 50 pb, et certains, dont le président du bureau de la Fed à Philadelphie, Patrick Harker, ont indiqué qu’il serait logique qu’il y ait quatre hausses de taux cette année, validant ainsi ce que les marchés ont pris en compte jusqu’à maintenant. En effet, les dirigeants de la Fed ne semblaient pas contrariés par la volatilité des marchés.
« En effet, les dirigeants de la Fed ne semblaient pas contrariés par la volatilité des marchés. »
Cependant, les perspectives optimistes et l’apparent sentiment d’urgence selon lequel il faut relever les taux d’intérêt de ces banques centrales ne concordent pas avec la façon dont nous prévoyons que l’économie mondiale évoluera au cours des prochains mois. Comme nous l’avons souligné dans nos perspectives pour 2022, nous nous attendons à un ralentissement important de la croissance au premier semestre de 2022. Les conditions essentielles favorisant un ralentissement de la croissance sont toutes présentes : resserrement budgétaire important, baisse des liquidités, resserrement de la politique monétaire dans les marchés émergents, effet différé du ralentissement de la croissance en Chine (en 2021), baisse des indices des directeurs d’achats et affaiblissement du secteur de la consommation aux États-Unis. Ces facteurs devraient entraîner une croissance inconfortablement faible au moment où les banques centrales communiquent leurs projets de normalisation de leur politique. Malheureusement, même si nous nous attendons à ce que l’inflation recule brusquement au deuxième semestre de l’année, elle ne chutera probablement pas assez pour permettre aux banques centrales mondiales de modifier leurs discours avant la fin du deuxième trimestre.
Cinq thèmes clés
À la lumière de ce que nous avons entendu de la part des banques centrales et de nos propres fortes convictions, nous avons dégagé cinq thèmes clés pour les banques centrales au cours des six prochains mois.
- Nous nous attendons à ce que de nombreuses grandes banques centrales augmentent leurs taux d’intérêt en mars, y compris la Fed et la BdC. Selon nous, même les banques conciliantes comme la BCE adopteront des tons de plus en plus fermes au cours du prochain mois et demi; il est aussi tout à fait possible que la Banque d’Angleterre relève ses taux d’intérêt une fois par trimestre cette année. Bien que nous n’ayons pas une perspective optimiste de l’économie mondiale à ce stade-ci, les banques centrales mondiales ont été claires : le relèvement des taux est en cours.
- Bien que quatre des neuf membres du comité d’établissement des taux de la Banque d’Angleterre aient jugé qu’une hausse de taux de 50 pb était appropriée, selon nous, aucune banque centrale mondiale ne procédera à des relèvements de taux d’une telle ampleur cette année. Cependant, certains intervenants ont pris en compte des hausses des taux d’intérêt de 50 pb en mars¹, ce qui suggère qu’il faudra tempérer une partie de ces attentes (si notre interprétation de la situation s’avère exacte).
- Bien qu’elles adoptent généralement un ton ferme à ce stade, nous nous attendons toujours à ce que les banques centrales adoptent une attitude nettement plus conciliante au deuxième trimestre, car les données sur l’inflation et la croissance indiqueront un ralentissement au cours des prochains mois (il ne faut pas oublier que de nombreuses données économiques clés sont différées). Par conséquent, nous sommes d’avis que la Fed et la BdC ne procéderont qu’à une ou deux hausses subséquentes à celle du mois de mars avant de s’engager sur une trajectoire de normalisation progressive des taux d’intérêt sur plusieurs années.
- D’ici à ce que les banques centrales mondiales adoptent le ton conciliant prévu, nous devons nous attendre à ce que les courbes de rendement aux États-Unis continuent de s’aplatir, signalant une erreur en matière de politique et un risque accru d’un ralentissement plus marqué au cours des prochaines années.
- Selon nous, les taux d’intérêt réels augmenteront cette année. Il s’agit d’une perspective logique, puisque les taux nominaux grimperont. De plus, les attentes en matière d’inflation devraient se tempérer, surtout après que les centrales mondiales auront adopté un ton conciliant, conformément à nos attentes.
Il existe de nombreuses bonnes raisons pour lesquelles les banques centrales tiennent à normaliser leur politique monétaire; toutefois, la possibilité de mettre en œuvre leurs plans au rythme prévu dépendra ultimement de la rapidité de l’évolution des conditions macroéconomiques.
1 Bloomberg, au 8 février 2022.
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