La reprise économique en Chine a-t-elle atteint son sommet?
Les récents indicateurs économiques suggèrent que la reprise cyclique en Chine pourrait s’être stabilisée. Quelle incidence cela pourrait-il avoir sur les marchés financiers et les perspectives de croissance mondiale?
Une rare lueur d’espoir au cours d’une année marquée par la pandémie
La nouvelle selon laquelle l’économie chinoise a progressé de 2,3 % en 2020 a suscité, le mois dernier, l’engouement dont les marchés des capitaux avaient besoin. Cet exploit fait de la Chine la seule grande économie du monde à avoir enregistré une croissance significative au cours d’une année marquée par la pandémie de COVID-19. Cependant, nous pensons que la reprise cyclique en Chine a peut-être atteint son sommet, car les principaux facteurs de croissance de l’an dernier – mesures de relance monétaire et budgétaire massives, expansion de la dette et forte progression des exportations – sont en train de s’inverser. Selon nous, il existe un risque de révision à la baisse des prévisions consensuelles actuelles de croissance du PIB chinois (croissance de 8,4 % sur 12 mois en 2021 et de 5,5 % en 2022) au cours des prochains mois1.
Approche stratégique de la Chine : un rajustement
Lors de la Conférence centrale sur le travail économique tenue en décembre, la Chine a annoncé une politique relativement moins favorable. Elle a indiqué viser une politique monétaire raisonnable et que les plans budgétaires du pays devraient être durables à long terme. Bien que la communication du gouvernement reste cohérente (c.-à-d. qu’il n’y a pas eu de revirement marqué de la politique et que le « soutien nécessaire à la reprise » se poursuit)2, le changement progressif de ton est évident pour ceux d’entre nous qui suivent la Chine depuis longtemps. En fait, les dernières données économiques – de l’impulsion du crédit aux indices des directeurs d’achats – commencent à refléter le rajustement de l’approche du gouvernement en matière de politique.
La Banque populaire de Chine (BPC) a mis fin à la plupart des mesures d’assouplissement monétaire qu’elle avait mises en œuvre au cours de la dernière année. Par exemple, les taux interbancaires à court terme ont fortement augmenté ces dernières semaines, atteignant un sommet qui n’a pas été observé en cinq ans. En décidant de ne pas augmenter la liquidité du marché, la BPC a dans les faits « approuvé » la hausse des taux interbancaires à court terme3. En fait, la banque centrale a, depuis le début de l’année, réduit la liquidité au moyen de ses divers outils de politique monétaire, ce qui pourrait avoir des répercussions négatives sur la croissance du PIB. Ce changement de politique a déjà commencé à peser sur la croissance du crédit, qui ralentit depuis novembre.
Liquidité nette et PIB mensuel
Nous observons des changements similaires sur le plan budgétaire. Contrairement à ce qui s’est passé ces dernières années, le gouvernement central n’a pas autorisé de manière anticipée de quotas d’emprunt pour les administrations locales avant la séance annuelle du Congrès national du peuple en mars. Soulignons que, contrairement à ce qui a été fait au cours des deux dernières années, les autorités n’ont pas encore annoncé le montant que les administrations locales pourront emprunter sur le marché obligataire en 20214, ce qui est un signe de resserrement budgétaire. L’absence d’activité sur le marché est également révélatrice : il n’y avait eu aucune émission d’obligations d’État locales en janvier 2021, comparativement à 418 milliards de yuans en janvier 20195 et 785 milliards de yuans6 en janvier 2020. Parallèlement, les décideurs ont annoncé la réduction de nombreuses mesures de soutien budgétaire, par exemple les dispenses en matière de sécurité sociale7.
Accent mis sur la nécessité de maîtriser les risques financiers
Après avoir mis en pause la campagne de désendettement l’an dernier, la Chine recentre maintenant son attention sur la réduction des risques financiers – il s’agit d’un problème de plus en plus urgent compte tenu de l’endettement actuel, car le coût du service de la dette a atteint un record.
Évaluation de l’endettement de la Chine et de son ratio du service de la dette
Beijing a adopté une position particulièrement ferme à l’égard du secteur immobilier fortement endetté, pour lequel les autorités ont mis en place une série de contrôles réglementaires afin de mettre fin à la spéculation excessive, y compris l’augmentation de la mise de fonds minimale, ce qui limite les prêts des banques au secteur immobilier, et le resserrement progressif des conditions de financement des promoteurs8. Étant donné que le secteur immobilier est l’un des principaux piliers de l’économie chinoise, le ralentissement des investissements immobiliers représente un autre risque pour la croissance du PIB cette année.
Il est peu probable que l’augmentation des exportations se poursuive en 2021
Les perturbations causées par la COVID-19 dans le monde ont alimenté la forte demande pour les biens chinois en 2020, ce qui a permis à la Chine d’enregistrer un excédent commercial mensuel record pendant plusieurs mois qui a stimulé la croissance du PIB. La vigueur des exportations a été concentrée dans les équipements de protection individuelle, les appareils électroniques, les meubles et les articles récréatifs pouvant être utilisés à la maison, et elle a été soutenue par le déséquilibre entre l’offre et la demande à l’étranger causé par les mesures de confinement. Sans surprise, la part des exportations mondiales de la Chine a atteint un sommet en 20201. Aussi encourageant que cela puisse être, nous ne nous attendons pas à ce que les exportations nettes de la Chine poursuivent leur progression. Autrement dit, une réouverture de l’économie mondiale risque de nuire aux exportations chinoises à mesure que les perturbations s’estompent.
« Compte tenu de tous les renseignements disponibles, il est logique de conclure que la reprise économique en Chine pourrait avoir atteint son sommet et que la croissance va probablement ralentir. »
L’activité manufacturière chinoise a fait volte-face, en raison du ralentissement actuel de la demande étrangère maintenant satisfaite, car l’achat ponctuel par les consommateurs de biens durables, d’appareils ménagers et de systèmes de divertissement à domicile arrive à saturation. Nous nous attendons à ce que cette tendance s’accélère si les vaccins s’avèrent efficaces, ce qui permettrait une normalisation dans d’autres grandes économies et, par conséquent, entraînerait une intensification de la concurrence mondiale. D’autre part, si le protectionnisme gagnait du terrain dans le monde, cela pourrait limiter la demande mondiale de biens chinois. Parallèlement, les exportateurs chinois souffrent du raffermissement du yuan, dont le taux de change actuel face au dollar américain n’a pas été observé depuis juin 20181, car cette appréciation de la monnaie pèse sur les bénéfices9.
Compte tenu de tous les renseignements disponibles, il est logique de conclure que la reprise économique en Chine pourrait avoir atteint son sommet et que la croissance va probablement ralentir. Il est vrai que les semaines à venir pourraient encore donner lieu à des surprises sur le plan des politiques; cependant, il est probable que les nouvelles ne soient pas aussi encourageantes que les prévisions consensuelles le suggèrent.
1 Bloomberg, 3 février 2021. 2 “China Targets ‘Reasonable’ Monetary Policy as Economy Recovers,” BNNBloomberg, 19 décembre 2020. 3 “China's o/n repo highest since March 2015, busts PBOC corridor ceiling,” Reuters, 29 janvier 2021. 4 “No Sign of China’s Bond Quota as Government Looks to Curb Debt,” Bloomberg, 13 janvier 2021. 5 “China bond issuance reaches 3.2 trln yuan in January,” xinhuanet.com, 23 février 2019. 6 “Local gov't bonds worth 785 bln yuan issued in January,” xinhuanet.com, 23 février 2020. 7 cctv.com, 10 décembre 2020. 8 “Beijing turns the screws on China’s property sector,” Financial Times, 26 janvier 2021. 9 “A stronger RMB impacts China’s exporters,” cgtn.com, 7 décembre 2020.
Renseignements importants
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