Arrivée des droits de douane : pourquoi il est trop tôt pour tirer des conclusions

Après une longue attente, c'est chose faite : au cours de la fin de semaine du 1er au 2 février 2025, l'administration américaine Trump a annoncé qu'elle imposerait des droits de douane de 25 % sur les produits importés du Mexique et du Canada (10 % sur les produits énergétiques canadiens) et des droits de douane supplémentaires de 10 % sur les importations en provenance de Chine. La bonne nouvelle pour le Canada et le Mexique, c'est qu'ils ont obtenu un sursis de 30 jours pour les droits de douane après avoir accepté de faire quelques concessions aux États-Unis concernant les frontières.

La question qui se pose maintenant est la suivante : si nous revenons dans un mois, sur quoi devrons-nous nous concentrer? 

Tant que nous n'aurons pas plus de détails, nous ne pourrons pas en être sûrs 

Les derniers développements ont montré à quel point les négociations tarifaires en cours peuvent être fluides et source d'anxiété. Mais examinons l'accord tel qu'il se présente actuellement.

À première vue, nous pensons que des droits de douane d'une telle ampleur ramèneraient probablement la croissance économique américaine à des niveaux inférieurs à la tendance et pousseraient l'inflation intérieure à une hausse modeste pendant un certain temps. L'impact net sur l'économie canadienne pourrait être beaucoup plus prononcé : nous nous attendons à une récession modérée à sévère dans ce pays, ainsi qu'à des pressions inflationnistes plus fortes qu'aux États-Unis, dont les effets les plus marqués se manifesteraient probablement vers la fin de 2025 et au début de 2026. L'analyse du scénario de la Banque du Canada prévoit une baisse du PIB d'environ 4 % au cours des deux prochaines années.

Toutefois, des questions pressantes restent sans réponse, telles que : a) ce qui vient d'être annoncé correspond-il vraiment à ce à quoi ressembleront finalement les droits de douane imposés par les États-Unis (pour le meilleur ou pour le pire)? et b) si c'est le cas, combien de temps ces droits de douane vont-ils durer?

À l'heure actuelle, Wall Street s'attend généralement à ce que les droits de douane américains, sous leur forme actuelle, ne perdurent pas et à ce qu'une version fortement réduite de ces droits soit, de manière plus réaliste, le point de chute. En outre, si l'impact de ces droits de douane s'avérait transitoire, le résultat serait très différent de celui d'un choc permanent sur la demande économique mondiale. 

Nous pensons que des droits de douane d'une telle ampleur ramèneraient probablement la croissance économique américaine à des niveaux inférieurs à la tendance et pousseraient l'inflation intérieure à une hausse modeste pendant un certain temps. L'impact net sur l'économie canadienne pourrait être beaucoup plus prononcé.

À moyen terme, la Fed et la BdC pourraient réduire davantage leurs taux d’intérêt 

À moyen terme, nous pensons que les droits de douane impliquent que la Réserve fédérale américaine (Fed) et la Banque du Canada (BdC) pourraient réduire leurs taux d'intérêt directeurs plus que prévu :

•  L'argument en faveur d'une baisse plus importante de la part de la BdC est simple. Même si l'inflation au Canada est susceptible d'augmenter, l'effet négatif sur la croissance pourrait l'emporter largement sur les risques d'inflation, et la Banque du Canada serait encline à prendre ses décisions en conséquence. Cette position s'explique, selon nous, par le fait qu'un choc tarifaire inflationniste serait probablement de courte durée, alors que l'effet de frein sur la demande économique pourrait être plus durable. Dans ce contexte, les rendements obligataires canadiens devraient baisser et le dollar canadien s'affaiblir. 
• L'argument en faveur de la Fed est moins clair et plus nuancé. Cela s'explique en partie par le fait que l'économie américaine est beaucoup plus saine que celle du Canada à l'heure actuelle. En outre, l'impact des droits de douane sur la croissance américaine serait moins important qu'au Canada, ce qui permettrait à la Fed de procéder à un rythme plus mesuré et peut-être de donner la priorité au maintien de l'inflation. Par ailleurs, la Fed pourrait choisir de ne pas accorder d'importance à l'inflation, en particulier si des indicateurs tels que la croissance des salaires et l'inflation liée au logement ralentissent encore. 

À ce stade, même si nous pensons qu'il est peu probable que la Fed réduise ses taux lors de sa prochaine ou de ses deux prochaines réunions de politique monétaire, nous continuons de penser que le cycle complet d'assouplissement monétaire aboutira finalement à un taux terminal des fonds fédéraux d'environ 3,50 %, que nous estimons légèrement supérieur au taux directeur neutre à long terme des États-Unis.

Dernière réflexion : ne réagissez pas de manière excessive aux gros titres sur les tarifs douaniers

Nous nous faisons l'écho des conseils éprouvés récemment prodigués par nos collègues de l’équipe stratégie des marchés de capitaux : résistez à l'envie de réagir de manière excessive à chaque nouvelle ou à chaque publication sur les médias sociaux - un mantra du marché qui s'est vérifié à maintes reprises au fil des ans. Nous avons le sentiment que la première salve de cette guerre commerciale n’est effectivement qu'une première salve, et que les implications réelles pour les économies du monde entier pourraient être très différentes de ce que nous observons actuellement.

Pour en savoir plus, consultez nos perspectives mondiales pour 2025, Cinq thèmes macroéconomiques pour 2025 : une économie mondiale en transition.

Résistez à l'envie de réagir de manière excessive à chaque nouvelle ou à chaque publication sur les médias sociaux - un mantra du marché qui s'est vérifié à maintes reprises au fil des ans.