Indonésie : une étude de cas sur la monétisation de la dette
La décision de la Banque d’Indonésie de contribuer au financement des efforts du gouvernement indonésien visant à relancer la croissance au moyen de l’achat d’obligations d’État dans le cadre d’un programme de monétisation de la dette en a étonné plusieurs. Cela fonctionnera-t-il?
L’incidence de la COVID-19
L’épidémie de COVID-19 a durement frappé l’économie indonésienne. L’Indonésie est l’un des rares pays d’Asie à ne pas avoir opté pour un confinement rigoureux. Les difficultés posées par la mise en œuvre et l’application de mesures de distanciation sociale et l’absence d’infrastructures de santé bien développées – un défi pour la plupart des économies émergentes – ont compromis la réussite des efforts visant à contenir la pandémie : L’Indonésie affiche l’un des taux d’infection les plus élevés de la région pour ce qui est de nombreux indicateurs, y compris le taux de mortalité1.
Il n’est donc pas surprenant que le PIB ait fortement reculé au deuxième trimestre, affichant une croissance négative pour le troisième trimestre consécutif. Sur 12 mois, il s’agit essentiellement de la première contraction de l’économie depuis la crise financière asiatique². À l’instar d’une tendance similaire à l’échelle mondiale, la croissance de la consommation en Indonésie a pesé sur la croissance économique globale au cours du trimestre et le choc d’offre négative a exacerbé la tendance désinflationniste qui existait déjà.
Intervention politique rapide
En réaction, la Banque d’Indonésie (BI) a été très active, diminuant son taux directeur de 100 points de base depuis le début de l’année, inondant le marché de liquidités au point où les taux des obligations indonésiennes à court terme ont été ceux qui ont le plus chuté dans la région depuis le début de la pandémie.
Nous avons également constaté certaines mesures sur le plan budgétaire. En mars, le gouvernement a temporairement suspendu le plafond du déficit budgétaire, qui sera rétabli à 3,00 % du PIB en 2023³. À la mi-juillet, le gouvernement a également annoncé un programme de monétisation de la dette, en affirmant aux investisseurs qu’il s’agirait d’un programme ponctuel4.
« Les modifications proposées placent la banque centrale sous la tutelle du gouvernement et permettent à ce dernier de financer ses dettes à un prix inférieur. »
Au début du mois d’août, le gouvernement a proposé un ralentissement de l’assainissement des finances publiques dans son budget de 2021, le déficit devant culminer à 6,34 % du PIB cette année, soit plus du double de la limite précédente de 3,00 %5. Le gouvernement a récemment annoncé une proposition inattendue en vue de modifier la charte de la BI.
Les modifications proposées placent la banque centrale sous la tutelle du gouvernement et lui permettent de financer ses dettes à un taux inférieur. Plus précisément, un conseil de la politique monétaire, présidé par le ministre des Finances et composé d’autres représentants du gouvernement, fournira des directives en matière de politique monétaire. Dans le cadre des modifications proposées, le mandat de la BI pourrait être élargi pour inclure la croissance et l’emploi, en plus des priorités liées aux marchés des capitaux et de l’inflation.
Selon nous, la principale question que les investisseurs doivent se poser est la suivante : L’Indonésie dispose-t-elle d’une marge de manœuvre lui permettant de monétiser sa dette de façon durable? Pour répondre à cette question, nous devons tenir compte des principales contraintes que l’exercice présente pour les gouvernements désireux de le faire.
Monétisation de la dette – facteurs à prendre en considération
Étant donné que l’Indonésie est entrée dans la crise sanitaire avec deux déficits persistants (budgétaire et externe) et une exposition aux marchés financiers internationaux, nous pensons qu’elle fait face à des contraintes réelles – et financières – si elle veut s’engager dans une monétisation de la dette à long terme. Malgré tout, il n’y a probablement pas de solution de rechange plus acceptable à l’heure actuelle; le gouvernement doit accélérer les dépenses pour éviter la crise économique et sanitaire sans précédent. Selon nous, les dépenses gouvernementales devraient donner la priorité aux politiques visant à stimuler la prospérité économique et à renforcer la résilience face aux chocs futurs. Par exemple, elles pourraient s’employer à réduire le taux chômage élevé chez les jeunes Indonésiens7 en investissant dans des infrastructures permanentes et en offrant des garanties d’emploi à ceux qui travaillent dans des secteurs qui font directement concurrence aux importations étrangères ou qui protègent l’environnement.
Potentiel à long terme inchangé
D’un point de vue macroéconomique, nous estimons que l’Indonésie est très prometteuse : occasions de faire croître les investissements intérieurs, données démographiques favorables, endettement relativement faible des ménages, possibilité d’accélérer les investissements directs étrangers, proximité géographique des principaux marchés, et amélioration de la performance du pays sur le plan de la facilité de faire des affaires. L’utilisation productive de la marge de manœuvre limitée pour monétiser la dette pourrait tirer avantage de tout ce potentiel et contribuer de belle façon à la hausse du PIB de l’Indonésie, tant sur le plan de la croissance que du niveau, pour qu’il redevienne conforme à la tendance ou même la dépasse.
1 « With World’s lowest Testing Rate, Indonesia far from Covid-19 peak », The Straits Times, 3 septembre 2020. 2 Bloomberg, Macrobond, au 14 septembre 2020. 3 « Indonesia announces Rp 405 trillion COVID-19 budget, anticipates 5% deficit in historic move », The Jakarta Post, 31 mars 2020. 4 « Indonesia debt monetization scheme only for 2020, says finmin », Reuters, 4 septembre 2020. 5 « Indonesia Widodo proposes $186 billion 2021 budget, 5.5% of GDP deficit », Reuters, 14 août 2020. 6 « Workers once protests against job creation bill », The Jakarta Post, 25 août 2020. 7 Avant la COVID-19, l’Organisation internationale du travail estimait que le taux de chômage chez les jeunes Indonésiens de 15 à 24 ans était d’environ 17 %, soit le deuxième plus élevé en Asie du Sud-Est. Le taux de chômage de ce groupe est demeuré supérieur à 15 % depuis la crise économique de 1998.
Renseignements importants
Une crise généralisée dans le secteur de la santé, comme une pandémie mondiale, pourrait entraîner une forte volatilité des marchés, la suspension et la fermeture des opérations de change, et affecter le rendement du portefeuille. Le nouveau coronavirus (COVID-19) perturbe ainsi considérablement les activités commerciales à l’échelle mondiale. Les répercussions d’une crise sanitaire, ainsi que d’autres épidémies et pandémies susceptibles de survenir à l’avenir, pourraient avoir des conséquences sur l’économie mondiale qui ne sont pas nécessairement prévisibles à l’heure actuelle. Une crise sanitaire peut exacerber d’autres risques politiques, sociaux et économiques préexistants. Cela pourrait nuire au rendement du portefeuille, ce qui entraînerait des pertes sur votre placement.
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