Message clé des hausses de taux inattendues en Australie et en Malaisie
Au moment même où les marchés commençaient à débattre du moment où pourrait commencer le cycle d’assouplissement en Asie, deux banques centrales de la région les ont surpris en relevant leurs taux de façon inattendue en mai. Nous pensons que ces décisions livrent un éclairage important sur la façon dont les banques centrales dans le monde envisagent la politique monétaire.
Changement d’approche en matière d’élaboration de la politique des banques centrales?
Dans la dernière édition de nos Perspectives macroéconomiques mondiales, nous faisions valoir l’hypothèse que le marché pourrait devoir s’adapter à l’idée que les banques centrales pourraient être beaucoup plus à l’aise avec la notion d’instabilité financière que par le passé et qu’un certain niveau de stress financier – surtout lorsqu’il peut contribuer à atténuer certains excès – pourrait être une caractéristique et non un défaut de la pensée des banques centrales.
De notre point de vue, les décisions prises récemment par la Banque de réserve d’Australie (RBA) et la Banque Negara Malaysia (BNM) de reprendre le resserrement monétaire après une courte pause dans leur cycle respectif de hausse des taux vont dans ce sens et soulignent les risques à la hausse qui pèsent sur les prévisions de politique monétaire mondiale.
La RBA et la BNM relèvent leurs taux en mai (en %)
RBA : une pause suivie d’une hausse-surprise
Tout juste après avoir fait une pause dans son cycle de resserrement en avril, la RBA a surpris les marchés avec une hausse de 25 points de base (pb) le 5 mai. Fait à souligner, cette banque centrale a du même coup abaissé ses perspectives concernant la croissance et l’inflation.
Bien que la RBA ait reconnu que les conditions financières se sont légèrement durcies dans le pays ces derniers mois, elle a mis en avant deux facteurs l’ayant poussée à reprendre ce cycle. Primo, les prix demeurent élevés, et l’inflation pourrait mettre du temps à revenir à sa cible. Secundo, l’inflation des prix des logements a cessé de baisser. Mais surtout, la RBA a ajouté qu’un nouveau resserrement « pourrait être nécessaire ».
L’Australie affiche l’un des ratios d’endettement des ménages les plus élevés du monde développé – il approchait 211 % en 2021 – et le secteur immobilier du pays est très sensible aux variations des taux d’intérêt. Ces deux facteurs rendent l’économie australienne particulièrement vulnérable à des taux d’intérêt élevés.
BNM : anticiper les risques pouvant résulter d’une période prolongée de faibles taux d’intérêt
Après des pauses consécutives lors des deux dernières réunions (janvier et mars), le comité de politique monétaire de la BNM a relevé de façon inattendue le taux directeur du financement à un jour de 25 points de base le 3 mai. Les intervenants sur le marché, qui s’attendaient à une pause et avaient même commencé à anticiper la fin du cycle de resserrement (y compris une baisse des taux à court terme) ont été pris à revers.
La BNM n’a pas modifié son appréciation des perspectives de croissance et d’inflation du pays, bien que le comité de fixation des taux ait fait état d’un nouvel élément dans sa décision de reprise du resserrement « pour empêcher le risque de futurs déséquilibres financiers ».
En adoptant une approche dépendante des données, la BNM a laissé la porte ouverte à une nouvelle étape de normalisation, bien qu’elle ait pris soin de constater que l’orientation de sa politique monétaire restait légèrement accommodante, même après la dernière hausse des taux.
Concernant les fondamentaux économiques, les ratios d’endettement des ménages et des entreprises en Malaisie sont parmi les plus élevés de la région Asie-Pacifique, ce qui rend l’économie particulièrement vulnérable aux taux d’intérêt élevés. Cela dit, le comité de fixation des taux de la BNM a avancé l’argument qu’un taux directeur du financement à un jour plus élevé était nécessaire « pour prévenir les problèmes pouvant résulter d’une période prolongée de faibles taux d’intérêt (p. ex. des emprunts trop massifs) ».
« Nous continuons de penser que le marché anticipe trop vite le revirement en faveur d’une politique monétaire accommodante, tant en ce qui concerne le moment que l’ampleur. »
Facteurs poussant les banques centrales à relever les taux
En rétrospective, les choses sont toujours parfaitement claires. Après avoir mis sur pause les taux d’intérêt au cours des mois précédents, la RBA et la BNM se sont trouvées dans une situation où leurs décisions respectives de suspendre le resserrement monétaire ont été interprétées par les marchés comme la preuve de la fin du cycle de resserrement et de l’imminence d’une baisse des taux. La confiance des investisseurs s’en est trouvée accrue même si l’inflation, quoiqu’en ralentissement, restait obstinément élevée et donnait peu de signes d’un retour à sa cible dans un délai raisonnable.
Sans surprise, les décideurs des deux banques centrales ont envisagé ces évolutions avec prudence, comprenant qu’elles pourraient exacerber les risques financiers, en particulier dans un contexte où l’inflation salariale persiste et où les signaux de risques significatifs de ralentissement de l’économie mondiale demeurent limités. Selon nous, ils sont loin d’être les seuls. Leurs homologues de la Réserve fédérale américaine et d’autres banques centrales vont probablement évaluer la situation à l’aune de ces mêmes nouveaux facteurs, qui, à notre avis, influeront sur l’évolution future de la politique des taux d’intérêt à l’échelle mondiale.
Nous continuons de penser que le marché anticipe trop vite le revirement en faveur d’une politique monétaire accommodante, tant en ce qui concerne le moment que l’ampleur. Selon nous, les marchés doivent réévaluer l’impact de la banque centrale sur les prix des actifs. Naturellement, cela s’applique également à notre prévision de l’anticipation du marché quant aux baisses de taux de la Réserve fédérale américaine dès juillet et à notre évaluation des risques relatifs à notre prévision d’une réduction des taux plus tard en 2023.
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