Les points d’ancrage macroéconomiques façonnent les perspectives de croissance mondiale
En période d’incertitude, une bonne compréhension des facteurs macroéconomiques qui influent sur la dynamique de la croissance mondiale peut vous aider à anticiper la direction que pourraient prendre les marchés des capitaux.
Une reprise économique mondiale fragile
La reprise économique mondiale actuelle est fragile. Pour que cette dernière garde le rythme, de nombreux développements doivent avoir lieu comme prévu : une transition réussie des dépenses publiques vers le secteur privé, un roulement en douceur du secteur manufacturier au secteur des services, le maintien de la robuste confiance des consommateurs et des entreprises, et bien plus encore. Selon nous, l’économie mondiale risque de ralentir à un rythme plus rapide que prévu si ces éléments ne se concrétisent pas en temps opportun.
La dynamique macroéconomique risque d’avoir des effets plus néfastes sur les titres à revenu fixe que sur les actions, bien que la situation puisse changer.
La montée en flèche du variant Delta accentue la vulnérabilité de la reprise, car elle soulève les questions suivantes : Cette plus récente éclosion est-elle la dernière vague et la demande sera-t-elle tout simplement retardée? Ou sommes-nous plutôt condamnés à devoir composer avec un contexte caractérisé par de nouveaux variants, des perturbations persistantes de la chaîne d’approvisionnement et une réduction plus soutenue des dépenses de consommation globales au fur et à mesure que s’installe l’effondrement de la demande? Nous n’en savons rien.
En période d’incertitude accrue, nous prenons comme points d’ancrage nos points de vue macroéconomiques fondamentaux. Lorsque les perturbations s’intensifient et alimentent la volatilité à double sens (renforçant ainsi l’importance de rester agiles), ces points d’ancrage contribuent à nous assurer que nous ne serons pas déstabilisés par les dernières données ou les manchettes.
Selon les informations actuelles, nos points d’ancrage tendent vers un consensus plus négatif, mais nos opinions suivront l’évolution de l’information. Nous croyons également que la dynamique macroéconomique risque d’avoir des effets plus néfastes sur les titres à revenu fixe que sur les actions, bien que la situation puisse changer.
Points d’ancrage macroéconomiques tactiques : de 3 à 6 mois |
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Réduction rapide des achats obligataires et hausse tardive des taux d’intérêt |
Nous nous attendons à ce que la Réserve fédérale américaine (Fed) annonce ses couleurs pour une réduction de son programme d’achat d’actifs à l’automne (une annonce officielle sera probablement faite entre septembre et décembre). Selon nous, la qualité des données économiques des prochains mois devrait déterminer comment la réduction sera opérée plutôt que le moment où elle aura lieu. De même, la façon dont la Fed communiquera son plan et mettra en œuvre la réduction des mesures de relance dictera probablement la réaction du marché. Nous croyons que la première hausse des taux d’intérêt sera décrétée au deuxième semestre de 2023, mais elle pourrait avoir lieu plus tard. |
Techniquement, nous nous attendons à ce que l’inflation soit de nature temporaire, mais la dynamique de stagflation devrait demeurer présente |
L’inflation globale à l’échelle mondiale diminuera probablement et les mesures d’inflation fondées sur les conditions du marché demeureront maîtrisées. Cependant, certaines pressions sur les prix, intensifiées par le variant Delta, devraient persister et il pourrait falloir un certain temps avant qu’elles s’atténuent. À notre avis, ces pressions représentent un risque croissant pour la demande des consommateurs, particulièrement en ce qui a trait au logement, aux voitures et aux biens durables. De plus, nous croyons que les hausses de prix devraient être davantage considérées sous l’angle de la croissance plutôt que de l’inflation. Essentiellement, la Fed et les autres banques centrales ne peuvent pas atténuer ces pressions liées à l’offre en resserrant la politique monétaire. La situation entretiendra un décalage apparent entre les statistiques sur l’inflation et les taux obligataires. |
Le sommet des données macroéconomiques est pris en compte, contrairement à l’apogée du pessimisme |
Bien que le concept de sommet des données macroéconomiques soit bien compris et pris en compte, nous croyons que des déceptions, petites ou moyennes, pourraient survenir à la fin de l’année, particulièrement en ce qui a trait au consommateur. Ce risque guette principalement le marché des titres à revenu fixe et devrait limiter les taux obligataires. |
La Chine représente un important obstacle à la croissance mondiale du deuxième semestre de 2021 |
Nous nous attendons à ce que la croissance de la Chine ralentisse en raison des fermetures plus contraignantes et des effets retardés du resserrement de la politique budgétaire, monétaire et réglementaire. En fait, nous pensons que le variant Delta pourrait freiner suffisamment la croissance de l’Asie pour peser sur la croissance mondiale et le commerce international. |
L’incertitude entourant les politiques élargit l’éventail des résultats probables |
L’incertitude élevée qui règne à l’échelle mondiale exige une révision à la baisse de la confiance à l’égard des données macroéconomiques prévues et des perspectives du marché. Du point de vue des placements, l’analyse de scénarios et les approches tactiques seront probablement plus logiques dans ce contexte. |
Points d’ancrage macroéconomiques stratégiques : 12 mois et plus |
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Le précipice budgétaire à venir aux États-Unis est considérable |
Un important resserrement de la politique budgétaire aura lieu aux États-Unis en 2022 et en 2023, et même le projet de loi sur les infrastructures n’arrivera pas à contrebalancer son incidence. La tâche consistant à compenser la forte baisse des dépenses budgétaires revient au secteur privé, les dépenses en immobilisations représentant le facteur le plus susceptible d’assurer ce contrepoids. Selon nous, ce scénario est la plus importante source potentielle d’embellie des perspectives de croissance aux États-Unis pour les deux prochaines années. |
Absence de reprise synchronisée de la croissance mondiale |
La reprise mondiale risque d’être inégale et la possibilité de mesures de confinement supplémentaires remises en place dans différentes régions à divers moments pourraient affecter la relance économique. |
Une inflation en dents de scie |
Nous croyons que l’année 2022 sera caractérisée par une décélération importante de l’inflation globale, lorsque les produits manufacturés entreront dans une phase déflationniste (sur 12 mois). Cependant, les pressions inflationnistes à long terme devraient commencer à se manifester vers la fin de 2022 et au début de 2023. Nous nous attendons également à ce que les pressions de l’après COVID-19 aux États-Unis poussent l’inflation légèrement au-dessus de 2,0 % en raison de la hausse des loyers (de l’ordre de 4,0 % à 4,5 %), de l’augmentation des dépenses publiques, des attentes croissantes d’amélioration des conditions salariales par les entreprises pour les travailleurs à faible revenu et de la démondialisation. Nous appelons cette inflation légèrement supérieure à 2,0 % la nouvelle inflation, car les facteurs qui la composent sont différents de ceux des périodes précédentes. Cela dit, le parcours pour en arriver à une nouvelle inflation pourrait être cahoteux. |
À quelle phase du cycle de croissance en sommes-nous? |
Au début de la reprise mondiale, l’idée que nous nous dirigions vers un cycle de croissance comprimé et court, amorcé au début de 2020, a gagné du terrain. Ayant eu l’occasion d’analyser les données économiques récentes, nous croyons de plus en plus que nous sommes toujours dans le même cycle de croissance qu’avant la pandémie. Autrement dit, l’éclosion de COVID-19 n’a pas entraîné une réinitialisation du cycle de croissance; il s’agissait plutôt d’une pause. Essentiellement, rien n’indique que nous sommes entrés en fin de cycle, et il est probable que nous demeurions dans la dynamique de milieu de cycle ou de cycle avancé pendant un certain temps. |
Il est peu probable que les taux obligataires aux États-Unis rompent avec les tendances baissières à long terme |
Pour que les taux obligataires aux États-Unis sortent de leur fourchette à long terme, nous devons constater, sur une période assez courte, une combinaison ou une autre des éléments suivants : un engagement ferme de la Fed quant à la cible d’inflation moyenne, des dépenses budgétaires soutenues nettement supérieures aux attentes actuelles et une amélioration considérable de la productivité. Malheureusement, nous ne croyons pas que cela va se produire. Par extension, cela suggère que les conditions macroéconomiques devraient demeurer plus favorables aux actions et aux actifs alternatifs, ainsi qu’aux obligations à rendement élevé. |
Démondialisation |
La tendance de la démondialisation devrait se poursuivre. Nous nous attendons à ce que cela stimule les investissements dans les chaînes d’approvisionnement locales et régionales, créant ainsi certaines pressions inflationnistes. Cela pourrait aussi accroître les risques géopolitiques. |
Accélération de l’adoption des facteurs ESG |
L’accent croissant mis sur les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) faussera probablement les indicateurs macroéconomiques traditionnels, limitera les taux d’intérêt à l’échelle mondiale et entraînera une augmentation durable des dépenses budgétaires. Il deviendra de plus en plus nécessaire d’intégrer une perspective ESG dans l’élaboration des points de vue sur les placements. |
Renseignements importants
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