Hausse des taux obligataires et correction du marché
Les marchés boursiers mondiaux se sont redressés la semaine dernière (au 26 février), le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans ayant atteint son plus haut niveau depuis février 2020¹. Cette hausse a inquiété les investisseurs, qui craignent qu’une poussée d’inflation entraîne une majoration des taux plus rapide que prévu de la part de la Réserve fédérale américaine (la Fed). Dans cette note, nous faisons part de nos réflexions sur la hausse des taux obligataires, les liquidités à l’échelle mondiale et les répercussions sur les actions.
Le marché s’est concentré sur l’augmentation des taux obligataires et la crainte qu’une spirale inflationniste incite la Fed à relever les taux d’intérêt. Cependant, comme le mentionnait notre économiste en chef Frances Donald dans sa note précédente, nous sommes d’avis que les marchés ont accordé trop d’importance au volet inflation du mandat de la Fed. C’est pourquoi nous doutons que la banque centrale américaine réduise bientôt ses mesures d’assouplissement quantitatif. En effet, selon nous, le volet emploi de son mandat retardera l’annonce d’une telle réduction jusqu’au troisième trimestre au moins.
Bien que la Fed ait indiqué qu’il est peu probable qu’elle apporte de nouvelles mesures de relance de l’économie réelle, il convient également de noter que la Banque d’Angleterre, la Banque centrale européenne et la Banque du Canada ont toutes fait savoir clairement que des réductions de taux sont toujours envisageables. Même si nous ne nous attendons pas à ce que ces banques centrales abaissent leurs taux, nous croyons que les divergences de politique monétaire relatives entre la Fed et d’autres grandes banques centrales ne feront que s’accentuer. La seule exception est la Banque populaire de Chine, qui est en mode de resserrement.
L’injection de liquidités à l’échelle mondiale représente un risque à court terme pour les valorisations des marchés émergents (ME).
Cela dit, nous surveillons de près le repli de la croissance mondiale des liquidités. Celles-ci (mesurées par la masse monétaire mondiale) ont culminé en 2021, se stabilisant autour de 96 000 milliards de dollars américains depuis le début de l’année2. Fait important, la croissance des liquidités mondiales a fortement ralenti, passant de plus de 40 % à 4,8 % sur une période de trois mois, dynamique en grande partie attribuable à l’expansion contenue des bilans de la Fed et de la Banque populaire de Chine (BPC).
Le graphique 1 illustre la croissance sur trois mois des liquidités mondiales (ligne verte) par rapport à l’évolution sur trois mois des actions de l’indice MSCI ME. Selon nous, ce graphique est un signal d’avertissement que les actions des marchés émergents ont atteint des niveaux excessifs par rapport à la croissance mondiale des liquidités.
Cette situation est corroborée par le graphique 2, dans lequel nous rajustons et normalisons la capitalisation boursière des marchés développés et les actions des marchés émergents en fonction des liquidités mondiales. Selon cette mesure, la capitalisation boursière des marchés émergents se situe à un écart-type au-dessus de sa moyenne à long terme. En revanche, la capitalisation boursière des marchés développés n’est pas excessive.
Incidences à court et à long terme sur les actions
Dans l’ensemble, après la récente forte remontée des cours des actions, les marchés émergents pourraient être survalorisés par rapport aux marchés développés, ce qui implique à tout le moins une consolidation prochaine. À plus long terme, nous restons optimistes à l’égard des actions des marchés émergents, particulièrement en Asie, et nous considérerions toute correction comme une occasion à saisir. Entre temps, dans une perspective mondiale, les plus grandes banques centrales ont probablement atteint leur maximum en matière d’injection de liquidités. Selon nous, les positions respectives des diverses grandes banques centrales renforcent notre conviction que le dollar américain pourrait connaître des hausses contraires à la tendance à court terme, ce qui contribue au soutien des actions américaines.
1 Bloomberg, au 26 février 2021.
2 Bloomberg, Macrobond et Gestion de placements Manuvie, au 25 février 2021.
3 Bloomberg, Macrobond et Gestion de placements Manuvie, au 26 février 2021.
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