Sept raisons pour lesquelles les actions japonaises n’ont pas répondu aux attentes
Pendant quelques mois vers la fin de 2020, il semblait que les actions japonaises étaient sur le point de rebondir après avoir réalisé un rendement relatif décevant pendant des années. La catégorie d’actif a attiré l’attention des investisseurs après que Warren Buffet, investisseur légendaire, eut investi six milliards de dollars US sur le marché¹, ce qui a incité de nombreux commentateurs du marché à spéculer sur un possible revirement². Toutefois, près d’un an plus tard, il est clair que la réalité est toute autre.
Pour être juste, les attentes selon lesquelles les actions japonaises auraient dû se démarquer ne sont pas sans fondement, étant donné que les actions de valeur et les actions cycliques constituent une importante part du marché boursier (l’indice japonais TOPIX est composé d’environ 60 % d’actions de valeur et de 40 % d’actions de croissance3). Le Japon devait théoriquement tirer profit de la reflation et des facteurs cycliques dans la conjoncture de l’après-COVID-19. De plus, les actions japonaises étaient largement perçues comme bon marché et sous-représentées dans les portefeuilles des investisseurs étrangers. Ces facteurs auraient dû entraîner une excellente performance; cependant, la catégorie d’actif continue de dégager un rendement inférieur à celui des actions mondiales. Du point de vue macroéconomique, nous pensons que les actions japonaises ont dégagé un rendement inférieur aux attentes pour plusieurs raisons.
Les actions japonaises affichent un rendement inférieur à celui des actions mondiales depuis le troisième trimestre de 2020
1 La politique monétaire est relativement moins conciliante
Bien que la politique de la Banque du Japon semble perpétuellement conciliante (la banque centrale détient le plus grand portefeuille d’actions japonaises en raison de son programme d’achat via des fonds négociés en bourse [FNB]4), la réalité est bien différente. Les ajouts nets au bilan de la Banque du Japon ont fortement ralenti depuis le troisième trimestre de 2020. Celle-ci a également modifié la composition de ses achats d’actifs, réduisant son portefeuille d’obligations gouvernementales japonaises et de FNB d’actions japonaises, tout en achetant massivement des prêts bancaires de courte durée dans le cadre de son programme de soutien aux prêts.
Ajouts nets au bilan de la Banque du Japon
Cela ne ressemble pas à de l’assouplissement quantitatif
2 La politique budgétaire est relativement plus ferme
Pour accélérer la reprise économique, le gouvernement japonais a mis en place de solides mesures de relance représentant 5,3 % du PIB du pays. Le plan budgétaire du gouvernement est allé au-delà de la gestion de crise et comprenait des mesures comme des dépenses directes visant à promouvoir la numérisation, à renforcer les capacités logicielles, à réduire les émissions de carbone et à améliorer la compétitivité du pays5. Cependant, l’approche des États-Unis et de la zone euro en matière de dépenses budgétaires a été beaucoup plus souple. Le Japon devrait entrer dans une phase de consolidation budgétaire en resserrant sa politique dès 20226, ce qui, à notre avis, risque de court-circuiter la reprise intérieure avant qu’elle ne soit assurée.
3 Le coussin de flux de trésorerie disponible des sociétés japonaises s’est réduit
Les sociétés japonaises ont affiché un solide coussin de trésorerie positif au cours de la période qui a suivi la crise financière mondiale; cependant, la pandémie a entraîné une forte baisse des bénéfices des sociétés et a par la suite diminué ce coussin, qui a pratiquement disparu7.
La COVID-19 a fait baisser les bénéfices et les flux de trésorerie disponibles au Japon
4 Les bénéfices des sociétés japonaises n’ont pas été aussi élevés que ceux des sociétés américaines
De façon générale, nous croyons que la contre-performance des actions japonaises, surtout par rapport aux actions américaines, peut s’expliquer en examinant les bénéfices des sociétés sur les deux marchés en devises locales. Après avoir été supérieurs à ceux des sociétés américaines pendant environ quatre ans, les bénéfices des sociétés japonaises sont devenus de plus en plus négatifs à compter du deuxième trimestre de 20208.
Bénéfices des sociétés américaines et japonaises, en monnaie locale
5 Faible potentiel de dépréciation prolongée du yen
En matière de politique de change, le Japon privilégie la dépréciation de la monnaie depuis 2012, probablement pour protéger la rentabilité des sociétés. Cependant, comme le yen japonais (JPY) est sous-évalué d’environ 20 % (par rapport à la parité de pouvoir d’achat), la possibilité d’une dépréciation prolongée du yen semble limitée. Comme nous l’avons souligné dans le dernier numéro de Perspectives macroéconomiques mondiales, notre thèse selon laquelle nous avons atteint un sommet macroéconomique suggère la possibilité que le yen serve de valeur refuge en période de volatilité sur le marché et d’augmentation de l’incertitude, ce qui pèserait sur les bénéfices des sociétés japonaises.
6 Augmentation du risque politique
Comme nous l’avons mentionné dans nos Perspectives macroéconomiques mondiales du troisième trimestre de 2021, la cote de popularité du premier ministre japonais Yoshihide Suga et de son cabinet a atteint un creux record9 à l’approche des élections générales, qui auront lieu en octobre. La façon dont le gouvernement a géré la pandémie de COVID-19 et sa décision de tenir les Jeux olympiques d’été cette année sont parmi les facteurs qui ont fait baisser la cote de popularité du gouvernement. Bien que le Parti libéral-démocrate au pouvoir ait une bonne longueur d’avance dans les sondages (aux alentours de 35 %), une lutte pour le pouvoir devrait avoir lieu en septembre – il existe un risque non négligeable qu’un candidat rival, qui ne souscrit pas à la politique de reflation du premier ministre Suga, prenne le devant de la scène.
La cote de popularité du parti au pouvoir a chuté à un creux record (%)
7 Le résultat de l’examen approfondi du rendement des actions japonaises est conforme aux attentes
Pour finir, nous voulons souligner que même si la récente contre-performance des actions japonaises par rapport aux actions internationales peut sembler inhabituelle (les actions japonaises, dans l’ensemble, se sont, par le passé, distinguées durant les cycles d’expansion mondiale), un examen plus approfondi montre que les actions de valeur et les actions cycliques japonaises ont affiché une meilleure performance que les actions de croissance et les actions des secteurs défensifs. Notamment, la rotation cyclique vers les actions de valeur a en fait été la plus marquée au Japon3. Selon nous, cela prouve une fois de plus qu’il est important d’être beaucoup plus sélectif lorsqu’il s’agit d’investir au Japon, et nous continuons de mettre l’accent sur la valeur relative en tant que thème de la répartition de l’actif.
1 « Warren Buffett takes $6bn bet on Japanese trading houses », Financial Times, 31 août 2020. 2 « Is Japan the land of rising returns? » This Is Money, 6 octobre 2020; « Japanese shares catch global investors’ eyes as post-COVID growth play », Reuters, 11 novembre 2020. 3 Bloomberg, juin 2021. 4 « BOJ Becomes Biggest Japan Stock Owner With $434 Billion Hoard », Bloomberg, 6 décembre 2020 5 « Japan announces new COVID-19 stimulus for economy », BBC News, 8 décembre 2020. 6 « Fiscal Monitor: A Fair Shot », Fonds monétaire international, avril 2021. 7 Bureau du Cabinet (gouvernement du Japon), Banque du Japon, Macrobond, au 8 juillet 2021. 8 Bureau du Cabinet (gouvernement du Japon), Banque du Japon, ministère des Finances du Japon, Macrobond, au 8 juillet 2021. 9 « NHK Survey: Support for Suga at lowest ever », NHK World, 12 juillet 2021.
Renseignements importants
Une crise généralisée dans le secteur de la santé, comme une pandémie mondiale, pourrait entraîner une forte volatilité des marchés, la suspension et la fermeture des opérations de change, et affecter le rendement du portefeuille. Le nouveau coronavirus (COVID-19) perturbe ainsi considérablement les activités commerciales à l’échelle mondiale. Une crise sanitaire ainsi que des épidémies et pandémies futures pourraient avoir, sur l’économie mondiale, des répercussions qui ne sont pas nécessairement prévisibles à l’heure actuelle. Une crise sanitaire peut exacerber d’autres risques préexistants, qu’ils soient politiques, sociaux ou économiques. Cela pourrait nuire au rendement du portefeuille, ce qui entraînerait des pertes sur votre placement.
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