La réduction d’urgence des taux d’intérêt de la Fed : une mesure de relance historique
La Fed a secoué les marchés financiers le dimanche 15 mars en réduisant les taux d’intérêt d’un point de pourcentage complet trois jours avant sa réunion pour discuter de la politique monétaire. Même si une réduction imminente des taux d’intérêt était prévue, le moment choisi pour l’annonce a été une surprise. Cette décision ramène le taux d’intérêt américain au niveau où il était pendant la majeure partie de la crise financière mondiale de 2008 (entre 0 % et 0,25 %). Frances Donald, notre économiste en chef,Monde et chef, Stratégie macroéconomique, Monde se penche sur la question.
Nous avons déjà mentionné que, selon nous, la Réserve fédérale américaine (la Fed) devrait prendre des mesures énergiques avant sa réunion du 18 mars; cependant, nous n’avions pas prévu ce niveau d’action. Selon nous, la banque centrale américaine a utilisé presque tous les outils à sa disposition sur les marchés et dans l’économie américaine.
Il est important de noter que le plan annoncé le 15 mars par le président de la Fed, Jerome Powell, ne porte pas seulement sur la réduction des taux d’intérêt, mais aussi sur :
- Un nouveau programme d’assouplissement quantitatif d’une valeur d’au moins 700 milliards de dollars américains, dont 500 milliards de dollars américains sont affectés à l’achat de titres du Trésor américain et 200 milliards de dollars américains aux titres adossés à des créances hypothécaires (TACH). Essentiellement, dans le cadre d’un changement par rapport au plan de normalisation précédent de la Fed, les liquidités provenant des TACH arrivant à échéance seront maintenant réinvesties dans l’achat de TACH plutôt que dans les titres du Trésor. Ce programme d’assouplissement quantitatif prend effet le lundi 16 mars1.
- Rendements prévisionnels. La Fed a indiqué dans sa déclaration que le comité s’attend à maintenir cette fourchette cible jusqu’à ce qu’il soit convaincu que l’économie a résisté aux récents événements et qu’elle est en voie d’atteindre ses objectifs de plein emploi et de stabilité des prix1. Cela est conforme à nos prévisions selon lesquelles il n’y aura aucune hausse des taux d’intérêt au cours des cinq prochaines années.
- Le taux d’actualisation de la Fed est réduit de 50 points de base (pb) supplémentaires pour réduire l’écart avec le taux des fonds fédéraux. Les banques incapables de répondre à leurs besoins de liquidité sur le marché des fonds fédéraux pourront également emprunter durant la période de réduction de la Fed, jusqu’à 90 jours, et la Fed a également indiqué qu’elle réduirait le taux des réserves obligatoires à 0 %.
- En utilisant les swaps de change établis en 2008, la Fed et ses banques centrales partenaires utilisent les ententes existantes pour distribuer des dollars américains à l’échelle mondiale selon des conditions améliorées et des coûts moins élevés. Le président Powell a indiqué que cela visait également à éviter que les tensions financières à l’étranger ne s’infiltrent dans le système américain.
La Fed est-elle allée trop loin? Pourquoi réduit-elle les taux d’intérêt et augmente-t-elle la liquidité à ce point?
Selon nous, il y a là un élément de croissance incontournable. Il devient de plus en plus évident que nous sommes aux prises avec un choc de croissance extrêmement prononcé – une onde de choc qui pourrait être de courte durée, mais d’envergure majeure. De nombreux analystes affirment que les réductions de taux à ce stade n’aideront pas la croissance. Je ne suis pas d’accord. Elles contribueront absolument à la croissance, mais pas autant que par le passé. Les demandes de prêt hypothécaire présentées au cours de la semaine terminée le 6 mars ont augmenté de 55 % par rapport à la semaine précédente, la plupart dans le cadre de refinancement. C’est la preuve que la baisse des taux fonctionne. Accessoirement, elle devrait également aider les consommateurs en réduisant certaines factures, ce qui pourrait se traduire par un revenu disponible légèrement plus élevé.
Ce qui est plus important ici, cependant, c’est que ce à quoi nous faisons face pourrait être plus important qu’une récession causée par un coronavirus – les décideurs prennent des mesures pour nous éloigner d’une éventuelle crise du crédit. Selon nous, la Fed tente manifestement d’éviter une répétition de 2008 et de nous maintenir dans une récession comme celle de 2001 dont nous pourrions nous remettre beaucoup plus rapidement. Le marché des titres du Trésor américain a connu d’importants problèmes de financement au cours de la dernière semaine et a affiché des signes de stress. Comme l’a fait remarquer le président Powell lors de la conférence de presse de la Fed, le marché des titres du Trésor est généralement le plus liquide, et tout signe de stress est donc préoccupant et pourrait se traduire par une défaillance générale du marché. Il a également indiqué qu’il estimait important que la Fed soutienne le fonctionnement du marché2.
Quelles sont les prochaines étapes? La Fed est-elle à bout de ressources?
Sûrement pas. La Fed ne peut peut-être plus avoir recours aux réductions de taux, mais elle n’est pas à court de moyens. Nous nous attendons à d’autres mesures de sa part au cours des prochaines semaines.
- Nous nous attendons à ce que la Fed mette en place un filet de sécurité en matière de papier commercial pour soutenir les marchés des titres de créance de sociétés.
- Nous prévoyons un contrôle de la courbe des taux cibles, comme l’a fait la Banque du Japon. Bien qu’il soit impossible de savoir si la Fed choisirait de cibler la courbe des taux à 10 ans ou une autre échéance, nous pensons qu’elle tentera probablement de l’accentuer.
- Il est également possible que la Fed demande l’approbation du Congrès pour acheter des titres de créance et des actions (comme la Banque du Japon). Bien que le président Powell ait éludé cette question lors de la conférence de presse de dimanche, nous ne pensons pas que cette possibilité soit écartée cette année.
- Une des mesures que nous ne pensons pas que la Fed prendra est de faire tomber les taux d’intérêt en territoire négatif. Ou du moins, pas pendant le présent cycle. Lors de la conférence de presse de dimanche, le président Powell a noté que les membres de la Fed ne pensent pas que les taux directeurs négatifs constitueront une réponse appropriée pour les États-Unis2.
Ultimement, nous ne croyons pas que le plan de la Fed permettra d’éviter une récession si l’économie américaine se dirige dans cette direction – et c’est probablement le cas. Cependant, il soutiendra probablement les réseaux de crédit et permettra le bon fonctionnement du marché des titres du Trésor américain, ce qui empêchera une grave contagion financière. Cela dit, il est difficile d’avoir une bonne vue d’ensemble. Nous espérons que le brouillard se dissipera bientôt.
1 Federal Reserve issues FOMC Statement, federalreserve.gov, 15 mars 2020. 2 Conférence de presse du Federal Open Market Committee (FOMC), 15 mars 2020.
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