Quels sont les effets d’un dollar fort sur la croissance mondiale?
Les investisseurs et les décideurs suivent de près les fluctuations du dollar américain, qui est, après tout, la principale monnaie de réserve sur la planète. Il est important de souligner que de fortes variations de la valeur de la monnaie peuvent avoir des répercussions importantes sur la croissance.
Dans les milieux financiers, le dollar américain peut signifier différentes choses pour différentes personnes. En référence au rendement du dollar américain, les négociateurs peuvent consulter un des indices suivants :
- L’indice ICE1 du dollar américain, qui suit le rendement du billet vert par rapport à un panier de six devises de marchés développés et est dominé par l’euro.
- L’indice du dollar au comptant Bloomberg est un indice semblable sur le plan conceptuel et son panier, légèrement plus large, est composé de devises de marchés émergents (MÉ).
- L’indice général du dollar américain de la Réserve fédérale américaine (Fed) est un indice pondéré en fonction des transactions qui prend en compte les devises des principaux partenaires commerciaux du pays.
Quel que soit l’indice de référence que vous choisissez, le dollar américain s’est apprécié de 45 à 60 % depuis 2008, et la plupart des gains ont été réalisés au cours des 18 derniers mois.
Le renforcement du dollar américain s’est accéléré au cours des 18 derniers mois
Source : Réserve fédérale américaine, Macrobond et Gestion de placements Manuvie, au 27 octobre 2022. DXY désigne l’indice du dollar américain.
Un dollar fort est-il bon pour l’économie?
Il y a trois canaux par lesquels la force du dollar américain pourrait avoir une incidence sur les perspectives économiques mondiales dans le contexte actuel :
1 L’affaiblissement du commerce mondial freinera la croissance économique dans le reste du monde
Plus le dollar américain est fort, plus les importations coûtent cher pour pratiquement toutes les économies, à l’exception des États-Unis. Cela pèsera sans doute sur la demande du commerce mondial, et donc sur la croissance mondiale. Environ 40 % du commerce mondial est facturé en dollars américains, et ce pourcentage est beaucoup plus élevé dans nombre de marchés émergents.
Une part importante du commerce mondial est facturée en dollars américains
Sources : Banques centrales de l’Asie du Sud-Est, Gestion de placements Manuvie, en juillet 2022.
Certains signes indiquent déjà que le commerce mondial s’affaiblit. La croissance nominale des exportations de la Corée du Sud au cours des 20 premiers jours d’octobre a fortement chuté, de quelque 9 % en moyenne sur 12 mois, après redressement en fonction des jours ouvrables. Il s’agit du plus faible taux de croissance enregistré depuis deux ans. Aussi, le nouvel indice des commandes à l’exportation de l’indice mondial des directeurs d’achat du secteur manufacturier a continué à se contracter.
2 Répercussions sur l’inflation mondiale
Étant donné la part du commerce mondial qui est facturée en dollars américains, il est évident qu’un renforcement du dollar se traduira par une augmentation des coûts d’importation pour presque tous les pays, à mesure que les monnaies locales perdent de la valeur. Cela se répercutera inévitablement sur l’inflation mondiale et pourrait obliger les banques centrales à réagir par un resserrement encore plus ferme.
En Asie, nous avons déjà vu les banques centrales de l’Indonésie, de la Corée du Sud et des Philippines faire explicitement référence à la dépréciation/stabilité de la monnaie locale parmi les facteurs motivant leurs décisions respectives de relever les taux d’intérêt. Alors que les économies exportatrices nettes peuvent généralement accroître la compétitivité de leurs exportations grâce à des monnaies locales plus faibles, l’actuel contexte de faible demande mondiale pourrait annuler ces gains.
3 La force du dollar américain pèse de manière disproportionnée sur les économies des marchés émergents
Un billet vert fort peut également nuire aux économies de marchés émergents, qui sont très vulnérables à des facteurs externes. C’est notamment le cas de marchés ayant une importante dette libellée en dollars américains, un lourd déficit courant et de faibles réserves de change. Cette dynamique peut potentiellement contraindre des banques centrales – en particulier celles d’économies caractérisées par une faible position externe – à réagir par un resserrement plus ferme qu’elles n’auraient été prêtes à faire autrement pour endiguer les sorties de capitaux.
Globalement, nous sommes d’avis qu’un dollar américain fort est l’un de nombreux facteurs clés qui contribuent à l’affaiblissement des perspectives économiques mondiales. Nous nous attendons à ce que l’appréciation du dollar américain pèse davantage sur le commerce mondial, ajoute aux pressions inflationnistes mondiales et pousse certaines banques centrales à relever davantage leur taux directeur.
« Dans l’ensemble, nous sommes d’avis qu’un dollar fort est un des nombreux facteurs clés qui contribuent à l’affaiblissement des perspectives économiques mondiales. »
Quand est-ce que l’élan derrière la force du dollar américain pourrait-il s’atténuer?
Selon nous, le dollar américain pourrait commencer à perdre de la vigueur une fois que l’inflation, les taux des obligations du Trésor américain et les attentes de la Fed auront atteint un sommet (autrement dit, une fois que la Fed aura adopté une approche plus conciliante). Nous pensons que les données de janvier sur l’inflation aux États-Unis seront importantes. Elles nous permettront de déterminer si nous devons revoir nos attentes de base selon lesquelles la Fed suspendra ses efforts de resserrement et évaluera si elle change de cap lors de la réunion du FOMC prévue les 21 et 22 mars 2023.
Comme toujours, nos opinions comportent des risques :
- L’adoption d’un ton plus conciliant par la Fed pourrait prendre plus de temps que prévu – Il a été extrêmement difficile de déterminer le point culminant du cycle de resserrement de la Fed cette année, car les taux finaux n’ont cessé d’augmenter. Si cette tendance se maintient, il est probable que le dollar américain demeure fort en 2023.
- Les différentiels de taux d’intérêt n’ont pas été un moteur important de la force du dollar américain – De manière inhabituelle, le bêta du billet vert par rapport aux différentiels de taux d’intérêt n’est pas seulement tombé en dessous des moyennes, mais a aussi atteint un niveau négatif sans précédent. D’autres facteurs ont joué un rôle plus important dans le maintien de la valeur du dollar américain, notamment une pénurie mondiale de financement en dollars américains, la surperformance soutenue de l’économie américaine sur le plan de la croissance et la ruée vers des valeurs sûres. Si cette tendance se maintient, même l’adoption d’un ton conciliant par la Fed pourrait ne pas suffire à affaiblir le dollar américain.
Les différentiels de taux d’intérêt pourraient ne pas être le principal moteur de la vigueur du dollar américain
Sources : Département du Trésor des États-Unis, Macrobond, ICE, Gestion de placements Manuvie, au 27 octobre 2022. DXY désigne l’indice du dollar américain.
1 IICE désigne Intercontinental Exchange
Renseignements importants
Une crise généralisée dans le secteur de la santé, comme une pandémie mondiale, pourrait entraîner une forte volatilité des marchés, la suspension et la fermeture des opérations de change, et affecter le rendement des fonds. Par exemple, le nouveau coronavirus (COVID-19) a considérablement perturbé les activités commerciales à l’échelle mondiale. Les répercussions d’une crise sanitaire ainsi que d’autres épidémies et pandémies qui pourraient survenir à l’avenir pourraient avoir des répercussions sur l’économie mondiale qui ne sont pas nécessairement prévisibles à l’heure actuelle. Une crise sanitaire peut exacerber d’autres risques politiques, sociaux et économiques préexistants. Cela pourrait nuire au rendement du portefeuille, ce qui entraînerait des pertes sur votre placement.
Les placements comportent des risques, y compris le risque de perte du capital. Les marchés des capitaux sont volatils et peuvent considérablement fluctuer sous l’influence d’événements liés aux sociétés, aux secteurs, à la politique, à la réglementation, au marché ou à l’économie. Ces risques sont amplifiés dans le cas des placements effectués dans les marchés émergents. Le risque de change s’entend du risque que la fluctuation des taux de change ait un effet négatif sur la valeur des placements détenus dans un portefeuille.
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