Quelle est la prochaine étape pour l’économie mondiale? Huit hypothèses
La terre tremble sous nos pieds. L’incertitude atteint une intensité sans précédent. Les économies réagissent à d’importants chocs causés par la perturbation de l’offre et de la demande, dont l’ampleur (et le type) sont à peu près sans précédent. Les marchés ont un comportement rarement observé, et les banques centrales ne peuvent presque rien faire pour résoudre le principal, mais non le seul, problème sous-jacent : une crise de santé publique d’ampleur mondiale. Selon nous, l’effondrement des prix du pétrole1 devrait exacerber tous ces problèmes.
À l’heure actuelle, les prévisions économiques peuvent sembler futiles : les paramètres changent tellement rapidement que même les données macroéconomiques prospectives typiques ne sont plus actuelles avant même leur publication. Par conséquent, nous ne pouvons prévoir comment les différentes économies réagiront à l’épidémie causée par le COVID-19. À l’heure actuelle, l’équipe Stratégie et Macroéconomie utilise plusieurs principales hypothèses, auxquelles nous attribuons une probabilité allant de modérée à élevée. Il est important de noter que ces hypothèses évolueront probablement au cours des prochaines semaines, mais elles nous servent à établir nos prévisions actuelles concernant l’économie mondiale :
- L’économie mondiale devrait connaître une récession, la Chine, le Japon et l’Allemagne – soit les deuxième, troisième et quatrième économies du monde – étant les plus à risque de connaître une récession qui durera au moins deux trimestres consécutifs. Si l’économie mondiale tombait effectivement en récession, il y aurait quatre facteurs à prendre en considération : (i) l’affaiblissement de l’économie par de longues tensions commerciales, (ii) la perturbation de l’offre et de la demande découlant de l’épidémie causée par le COVID-19, (iii) les difficultés des marchés des titres de créance et (iv) la faiblesse économique causée par la baisse marquée des prix du pétrole.
- Nous pensons que les États-Unis sont également exposés à un risque élevé de récession et nous nous attendons à ce que l’économie américaine se contracte pendant au moins un trimestre. Essentiellement, nous pensons que la demande pourrait fortement baisser – ce qui se produirait normalement sur une période de deux trimestres pourrait se matérialiser en trois mois. La possibilité que l’économie se contracte pendant deux trimestres et connaisse officiellement une récession dépendra du moment où l’épidémie atteindra son point culminant. Selon nous, nous sommes passés d’un choc économique suscité par la perturbation de l’offre, que les marchés auraient probablement été en mesure de supporter, à un choc suscité par la perturbation de l’offre et de la demande, ce qui est beaucoup plus problématique.
- Le risque d’une crise du crédit augmente. La baisse des prix du pétrole1 survenue lundi a augmenté la probabilité que des problèmes surviennent sur les marchés du crédit, étant donné que les sociétés de l’énergie représentent une grande partie des émetteurs du segment des titres à rendement élevé. Selon nous, trois aspects de l’évolution des marchés financiers ces dernières années augmentent nos inquiétudes à cet égard : (i) la liquidité est plus électronique qu’elle ne l’était par le passé, (ii) le marché a délaissé les titres de créance garantis au profit des prêts à levier financier (un produit semblable avec des problèmes de liquidité semblables) et (iii) l’augmentation de la popularité du marché des fonds négociés en bourse.
- Aux États-Unis, les taux d’intérêt pourraient baisser de 75 pb avant la fin du mois de mars. Selon nous, la Réserve fédérale des États-Unis (la Fed) pourrait annoncer une autre réduction des taux d’intérêt de 50 pb avant sa prochaine réunion et pourrait bien réduire à nouveau les taux lors de sa réunion du 18 mars. La Fed devra probablement aussi être prête à augmenter ses opérations visant la liquidité pour répondre aux demandes du marché; il est très probable qu’à court terme, les taux aux États-Unis resteront inférieurs à 1,0 %, tout le long de la courbe. À ce stade, les banques centrales pourraient également avoir recours à une politique monétaire non conventionnelle, comme le contrôle de la courbe des taux. Même si des années de formation en économie nous ont amenés à croire que les programmes temporaires d’achat d’actions (p. ex., Banque du Japon) ne seraient pas envisageables, il n’est peut-être pas judicieux d’en refuser complètement l’idée.
- Il y a une coordination mondiale entre les banques centrales, mais la Banque centrale européenne a pris du retard, ce qui a entraîné un raffermissement de l’euro1 et contribué au resserrement des conditions financières mondiales. Comme nous l’avons mentionné dans des commentaires précédents, même si la politique monétaire peut permettre aux décideurs de gagner un certain temps, fournir un certain soutien aux marchés financiers et réduire quelque peu le coût mensuel de l’endettement des ménages et des entreprises, elle ne permettra pas d’éviter la récession.
- Les mesures de relance budgétaire accusent un retard marqué sur la politique monétaire, mais surtout, à ce stade, elles pourraient ne pas suffire pour éviter la récession des principales économies du monde, dont les États-Unis. Les mesures budgétaires annoncées jusqu’à présent semblent axées sur les infrastructures de santé publique, ce qui est sans aucun doute important, mais il n’y a pas encore de mesures visant à atténuer la baisse de la demande, particulièrement aux États-Unis. Compte tenu du long délai entre la mise en œuvre des mesures de relance budgétaire et leur incidence économique réelle, les mesures de cette nature – en supposant qu’elles seront mises en œuvre au cours des prochaines semaines – sont plus susceptibles d’influer sur la vigueur de la reprise que de freiner le ralentissement de la demande des consommateurs.
- Un important choc déflationniste s’annonce, en raison de la forte baisse de la demande, de la vigueur du dollar américain pondéré en fonction des échanges commerciaux et du choc causé par les prix du pétrole. Nous pensons que les cibles des banques centrales en matière d’inflation sont difficilement atteignables dans ce contexte, car les prévisions d’inflation se dissocient des cibles officielles.
- Nous nous attendons à une forte dépréciation du dollar canadien, car l’économie canadienne a abordé cette conjoncture dans une position extrêmement vulnérable à un choc causé par la perturbation de la demande. Selon nous, le taux de change du dollar CA pourrait bientôt atteindre 1,39 $ US. Fait intéressant, le marché prévoit moins de baisses des taux d’intérêt au Canada qu’aux États-Unis, ce qui laisse penser que la politique de la Banque du Canada pourrait être plus conciliante que prévue. La baisse des prix du pétrole Western Canada Sélect2, même si elle est légèrement moins marquée que celle du Brent, crée d’autres problèmes.
1 Bloomberg, 9 mars 2020. 2 Le Western Canada Select est une catégorie de pétrole brut produit au Canada. Son prix est habituellement utilisé comme référence pour le pétrole brut produit au pays.
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