Pourquoi le plus récent plan de la Fed est important

La Réserve fédérale des États-Unis (la Fed) a pris toutes les mesures nécessaires. La banque centrale américaine a élargi la portée de ses outils existants, en a ajouté de nouveaux et, ce qui est crucial, a déclaré qu’elle allait intervenir pour soutenir directement les marchés des obligations de sociétés et des obligations municipales.

L’annonce est historique : La Fed avait soutenu le marché du papier commercial en 2008, mais n’était pas directement intervenue sur le marché des obligations de sociétés ou municipales. Elle se joint maintenant à la Banque d’Angleterre, à la Banque centrale européenne, à la Banque du Japon et à la Banque du Canada dans un effort apparemment coordonné pour soutenir le marché des obligations de sociétés.

Selon nous, la dernière décision de la Fed devrait contribuer à resserrer les écarts de taux des obligations de sociétés, des titres adossés à des créances mobilières, des titres adossés à des créances hypothécaires et d’autres instruments de crédit, et procurera à ces marchés un soutien grandement nécessaire pour veiller à ce qu’ils fonctionnent sainement. Ceux qui connaissent notre point de vue savent que croyons nécessaire (mais insuffisant) de s’attaquer au dysfonctionnement des marchés du crédit pour que les actifs risqués se redressent. Nous croyons que ces mesures prises par les banques centrales mondiales, qu’elles soient coordonnées ou non, devraient apaiser ces craintes.

Même si nous pensons qu’il manque encore certains éléments dans le plan, la Fed a finalement livré la marchandise (dans le contexte actuel). Voici un sommaire des éléments les plus importants de l’annonce de lundi :

1. La Fed peut maintenant acheter des titres de créance de sociétés au moyen d’un instrument spécial². La banque centrale n’a jamais pris une telle mesure et s’attaque maintenant au problème de la détérioration de la liquidité du crédit grâce à une facilité primaire et secondaire. Ces facilités peuvent être utilisées pour acheter des titres de créance de première qualité et procureront un financement provisoire pendant quatre ans. Comme nous l’avons écrit le20 mars, nous considérons qu’il s’agit du changement de politique le plus important que nous pourrions obtenir de la Fed. En prenant des mesures décisives pour soutenir le marché des titres de créance de sociétés, elle a, selon nous, réduit la probabilité qu’une crise financière ne survienne.
2. La Fed peut maintenant acheter des titres de créance municipaux de grande qualité avec des échéances pouvant aller jusqu’à 12 mois³. Cette facilité diffère des précédentes qui limitaient l’échéance des prêts à six mois. Comme nous l’avons souligné précédemment, il s’agit d’un segment de marché qui a connu d’importantes tensions et qui profitera probablement de l’annonce..
3. La Fed peut maintenant acheter des FNB, sous réserve de certaines restrictions. En vertu du programme Secondary Market Corporate Credit Facility, elle peut acheter des fonds négociés en bourse (FNB) cotés aux États-Unis dont l’objectif de placement est de procurer une exposition généralisée au marché des obligations de sociétés américaines de première qualité².La Fed peut acheter jusqu’à 20 % de tout FNB⁴, ce qui revient à présenter une « offre » au titre de certains FNB d’obligations de sociétés de première qualité et pourrait, nous l’espérons, combler une partie des écarts de prix entre ces FNB de titres à revenu fixe et de leur valeur liquidative sous-jacente. 
4. L’assouplissement quantitatif est maintenant illimité. L’époque où Jerome Powell, président de la Fed, tentait de dissocier programmes d’achat d’actifs et assouplissement quantitatif est révolue depuis longtemps. De plus, la Fed n’a plus à indiquer le montant des achats de titres du Trésor américain et de TACH à venir. Le 15 mars, la Fed a déclaré qu’elle achèterait « au moins » 500 milliards de dollars américains de titres du Trésor américain et 200 milliards de dollars américains de TACH⁵. La nouvelle annonce indique que ses achats seront à hauteur nécessaire pour soutenir le bon fonctionnement du marché et la répercussion efficace de la politique monétaire sur l’ensemble des conditions financières et de l’économie¹. En théorie, cela devrait soutenir le marché des prêts hypothécaires où les taux ont augmenté et maintenir les taux des obligations du Trésor à un bas niveau. 
5. Les titres adossés à des créances hypothécaires (TACH) immobilières commercialessont maintenant inclus dans l’assouplissement quantitatif d’une durée illimitée de la Fed. Auparavant, seuls les TACH résidentielles étaient inclus².
6. Le programme Term Asset-Backed Securities Loan Facility est de retour. La facilité, largement connue sous le nom de TALF, a été mise en place en 2008, soutient toutes sortes de dettes à la consommation et devrait soutenir les réseaux de la dette du secteur des ménages. Ce segment du marché n’est pas actuellement un problème, mais il pourrait le devenir. Les garanties admissibles à cette facilité comprennent notamment les prêts automobiles, les prêts étudiants, les soldes de cartes de crédit et les prêts de financement des primes d’assurance⁶. 
7. La Fed offre du soutien aux petites et moyennes entreprises. La Fed a indiqué qu’elle comptait annoncer un programme Main Street Business Lending Program qui offrira des prêts aux petites entreprises². Les détails sont encore inconnus, mais il s’agit également d’un nouveau développement important. 

• Nous pensons que la Fed devra apporter des ajustements à certains de ses programmes – une grande partie de cela est nouveau pour la Fed et des ajustements seront nécessaires. Par exemple, la Fed devra probablement modifier un élément particulier de sa facilité de financement des titres de créance de sociétés : Dans sa structure actuelle, la Fed accepte les émetteurs ayant une note de crédit d’au moins BBB-/Baa3. Cela suggère qu’un émetteur pourrait perdre l’accès à la facilité si sa note est abaissée en deçà des critères établis par la Fed. Nous pensons que les ajustements de la Fed devraient peut-être s’aligner un peu plus sur le programme visant les titres de créance de sociétés de la Banque d’Angleterre, dont l’admissibilité repose sur la note de l’émetteur avant le choc du virus⁷.
• Nous continuons de croire que la Fed mettra éventuellement en place des mesures de « contrôle de la courbe des taux » visant le début de la courbe (possiblement le taux des obligations à deux ans).
• Le TALF pourrait être élargi pour inclure d’autres titres, comme des obligations structurées adossées à des emprunts, des prêts à effet de levier, des obligations structurées adossées à des prêts et des TACH commerciales d’organismes non gouvernementaux.
• Selon nous, la Fed pourrait devoir élargir son programme TALF et ses deux facilités axées sur les obligations de sociétés; elle a actuellement affecté 300 milliards de dollars américains à ces trois facilités. Si le Congrès approuve l’élargissement de ces facilités, la capacité de la Fed pourra être grandement améliorée. 

Dans l’ensemble, l’annonce de la Fed est encourageante. Bien qu’elle ne résoudra probablement pas tous les problèmes auxquels fait face l’économie américaine, elle contribue grandement à éliminer un risque majeur qui se dessinait – la probabilité d’une pénurie de crédit est maintenant considérablement réduite.

1 Federal Reserve issues FOMC Statement, federalreserve.gov, 23 mars 2020. 2Federal Reserve announced extensive new measures to support the economy, federalreserve.gov, 23 mars 2020.3 Term Sheet:Money Market Mutual Fund Facility, federalreserve.gov, 23 mars 2020.4Secondary Market Corporate Credit Facility, federalreserve.gov, 23 mars 2020. 5 Federal Reserve issues FOMC Statement, federalreserve.gov, 15 mars 2020.6 Term Sheet :Term Asset-Backed Securities Loan Facility, federalreserve.gov, 23 mars 2020. 7 Covid Corporate Financing Facility (CCFF), Banque d’Angleterre, 20 mars 2020.