Le marché boursier américain devrait continuer d’afficher un rendement supérieur : voici pourquoi

Malgré la baisse de la note de crédit, le contexte de négociation demeure favorable à l’alpha. 

La décision de l’agence de notation Fitch d’abaisser la note de crédit des États-Unis en la faisant passer AAA à AA+ le 1^er août a suscité un nouveau débat sur l’économie et les perspectives des actions américaines. Dans le tumulte causé par cette nouvelle, il est facile d’oublier que l’économie américaine et les actions américaines sont deux choses différentes.

Par exemple, le pourcentage des revenus de l’indice S&P 500 est réparti également entre les biens et les services; toutefois, le PIB des États-Unis se compose principalement de services, qui représentent environ 70 %. Les biens représentent 20 % du PIB, et les 10 % restants proviennent des dépenses publiques¹.

Même si le consensus actuel est que l’économie américaine va ralentir considérablement et qu’elle pourrait entrer en récession, nous pensons qu’il est erroné de présumer qu’il n’y a plus d’occasions intéressantes sur les marchés américains. Au contraire, nous croyons que le marché boursier américain offre aux investisseurs des occasions attrayantes par rapport au reste du monde.

1 Des données démographiques favorables

« La démographie, c’est le destin », formule largement attribuée au philosophe français Auguste Comte, demeure vraie aujourd’hui, avec une nuance : la démographie, c’est un moteur de croissance économique. Vu sous cet angle, les États-Unis s’en sortent beaucoup mieux que leurs pairs des marchés développés.

Selon les recherches du Congressional Budget Office des États-Unis, le nombre de personnes âgées de 20 à 64 ans (c.-à-d. celles qui sont susceptibles d’être les plus productives et les plus actives sur le plan économique) va probablement continuer de croître jusqu’en 2070, avant que la tendance ne s’inverse². Et surtout, le taux de dépendance des personnes âgées³ aux États-Unis devrait être l’un des plus faibles parmi les pays développés. Ces prévisions laissent croire que les États-Unis ont une économie qui devrait rester solide et bien placée pour surpasser celle de leurs pairs dans les années à venir.

2 Un engagement à favoriser les avancées technologiques et l’innovation

Les États-Unis demeurent un chef de file des sociétés purement axées sur la technologie et des soins de santé dans leur ensemble. À notre avis, cela témoigne de l’engagement des entreprises américaines à l’égard de l’innovation et de la technologie, engagement qui sera difficile à reproduire ailleurs.

Beaucoup s’entendent pour dire que le pays a mené le reste du monde pendant la pandémie pour ce qui est des vaccins et des traitements contre la COVID-19. Malgré cette catastrophe, les sociétés américaines du domaine des soins de santé ont continué de faire preuve d’une innovation et d’avancées médicales sans précédent qui devraient continuer de favoriser une croissance supérieure au marché. Les recherches indiquent que les patients qui se rétablissent d’une infection à la COVID-19 pourraient être exposés à un risque élevé de problèmes cardiovasculaires, de diabète et de maladies du système nerveux central, ce qui entraînerait une augmentation de la demande de traitements.

Fait encourageant, les entreprises américaines du secteur des soins de santé continuent de chercher à répondre aux besoins médicaux urgents non satisfaits. Par exemple, le diabète de type 2 est reconnu comme un grave problème de santé publique ayant une incidence considérable sur la vie humaine et les dépenses en santé. L’insuline, l’un des traitements les plus courants du diabète de type 2, fait augmenter le poids des patients ainsi que le risque d’obésité, ce qui peut entraîner d’autres problèmes et maladies, comme des problèmes articulaires et divers cancers. Quelques sociétés pharmaceutiques ont récemment mis au point un médicament révolutionnaire qui peut traiter à la fois le diabète de type 2 et l’obésité. Une fois offerts sur le marché, ces traitements pourraient réduire l’incidence des décès causés par des maladies cardiovasculaires, des crises cardiaques et des accidents vasculaires cérébraux chez les patients en surpoids.

Sur le plan de la technologie, de nombreux analystes du marché ont fait remarquer que le rendement positif du marché boursier américain au premier semestre est en grande partie attribuable à un petit groupe de sociétés technologiques. Bien que la reprise ne soit pas très étendue, il est impressionnant de constater qu’il s’agit toutes de sociétés américaines et que chacune d’entre elles est chef de file mondiale de son segment et reconnue pour ses investissements importants en recherche-développement. À notre avis, cela témoigne de l’engagement des entreprises américaines à l’égard de l’innovation et de la technologie, engagement qui sera difficile à reproduire ailleurs.

Il est difficile de nier que la technologie s’imbrique de plus en plus dans nos vies. En effet, quelles sont les chances que la technologie joue un moins grand rôle dans nos vies dans cinq ans? Elles ont probablement très faibles. Environ 28,0 % des sociétés de l’indice S&P 500 sont des sociétés technologiques, mais ce secteur représente uniquement moins de 7,5 % de l’indice STOXX Europe 600 et de l’indice MSCI Chine. La situation est légèrement meilleure au Japon, où la pondération du secteur des technologies est d’environ 14,0 %, ce qui est tout de même nettement inférieur à la pondération au sein de l’indice S&P 500⁴.

En fin de compte, la grande question est : étant donné l’évolution de notre relation avec la technologie, quel marché est le plus susceptible d’offrir les meilleures occasions de placement dans le secteur? Selon nous, la réponse est évidente.

3 Données macroéconomiques fondamentales

L’incertitude augmente – un refrain qui en est venu à définir le contexte de négociation étant donné l’évolution rapide du climat géopolitique. Cependant, si nous devions revenir à la base et nous concentrer uniquement sur les données macroéconomiques fondamentales, il est clair pour nous qu’il vaut encore la peine d’investir aux États-Unis.

• Les données démographiques, encore une fois
  
  Tout d’abord, les États-Unis n’ont pas perdu leur avantage démographique par rapport à leurs pairs des pays développés; en fait, ils s’en sortent aussi plutôt bien par rapport aux économies émergentes. Si les manchettes sur le vieillissement de la population et la baisse des taux de fécondité suscitent certaines préoccupations, une analyse détaillée montre que ce pays devrait conserver un avantage par rapport à ses pairs et à ses rivaux à ce chapitre⁵.
  
  Les taux de fécondité aux États-Unis se trouvent effectivement sous le seuil de remplacement depuis 2009, mais c’est un dilemme avec lequel le Japon (années 1970), l’Europe continentale (années 1970) et la Chine continentale (années 1990) doivent composer depuis des décennies⁵. En revanche, aux États-Unis, la population totale et la population en âge de travailler devraient continuer d’augmenter pendant les 50 prochaines années environ. Comme nous l’avons mentionné plus tôt, il s’agit des années de dépenses les plus élevées pour les consommateurs, ce qui assure un contexte macroéconomique favorable.

• Énergie
  
  Les États-Unis produisent plus d’énergie qu’ils n’en consomment depuis 2019⁶. Étant donné les défis qu’a dû relever l’Europe continentale l’hiver dernier, dans la foulée de l’invasion de l’Ukraine par la Russie, il est indéniable que les États-Unis sont bien mieux placés, du point de vue de l’énergie, que bon nombre de leurs pairs – à tout le moins, ils sont moins susceptibles d’être touchés par les tentatives de recourir à des produits énergétiques comme outil de négociation. 
  
  Malgré les investissements importants à effectuer tandis que le monde se dirige vers l’énergie verte, l’économie mondiale dépend encore grandement des combustibles fossiles traditionnels. Alors que les États-Unis dominent du point de vue de ces dépenses et qu’ils ont clairement exprimé leur désir de se tourner vers des sources d’énergie plus vertes, le statut du pays en tant qu’exportateur net d’énergie nous donne l’assurance qu’ils sont bien placés pour traverser la longue période de transition. 

Retour à la moyenne ou maintien de la moyenne?

La théorie du retour à la moyenne, selon laquelle les prix des actifs ont tendance à converger vers leur moyenne au fil du temps, est convaincante. C’est une approche intuitive, car elle rappelle une maxime qui a été enseignée à beaucoup d’entre nous à l’école : tout ce qui monte doit redescendre (et vice versa).

Elle est souvent citée par les investisseurs qui ont choisi d’accroître leurs placements en actions internationales et de réduire leurs placements en actions américaines. À première vue, cela semble prudent : comme les actions internationales enregistrent depuis plus de dix ans un rendement inférieur à celui des actions américaines, un retour à la moyenne doit sûrement se profiler à l’horizon. Toutefois, en raison des facteurs décrits plus haut, nous ne nous attendons pas à ce que cette tendance change de sitôt.

En tant que gestionnaire de placements qui privilégie une approche ascendante axée sur les données fondamentales des sociétés, l’équipe ne peut s’empêcher de penser que cette stratégie de placement risque d’être trop simpliste. Il y a peu de raisons de croire que les actions qui ont affiché un rendement inférieur au cours d’une période donnée (c.-à-d. les actions internationales) remonteront inévitablement la pente pour enregistrer un rendement supérieur. À notre avis, il est plus probable qu’on observera un maintien de la moyenne (c.-à-d. que les actions américaines continueront d’afficher un rendement supérieur) qu’un retour à la moyenne. 

Les marchés ont toujours attribué un multiple plus élevé aux sociétés qui présentent les meilleures perspectives de croissance et des marges plus élevées. D’après les facteurs que nous avons mis en évidence, nous sommes d’avis que les actions américaines sont très bien placées pour offrir une croissance supérieure sur plusieurs années. De plus, par rapport aux indices de certains pays et régions, nous croyons que l’indice S&P 500 offre l’un des meilleurs rendements aux investisseurs. 

Facteurs de risque à surveiller

Le contexte de négociation est de plus en plus complexe. Les gestionnaires de placements ne peuvent plus s’en tenir à analyser des bilans et des états des résultats : la surveillance de l’évolution géopolitique est devenue un élément essentiel de leur travail.

L’un des principaux risques que nous surveillons est l’accès mondial aux semi-conducteurs de pointe utilisés pour les applications d’intelligence artificielle et d’informatique quantique.  Plus de 90 % des semi-conducteurs de pointe dans le monde sont fabriqués à Taïwan, cette île produisant plus de six semi-conducteurs sur dix utilisés dans le monde entier. L’économie mondiale peut s'attendre à subir un coup sévère si elle perd soudainement l’accès aux semi-conducteurs taïwanais en raison des tensions dans le détroit de Taïwan.

Nous nous méfions également de la mentalité à court terme qui est devenue de plus en plus répandue, les investisseurs réagissant aux récits à court terme sur des sociétés précises qui ont accaparé l’attention des marchés au lieu de se pencher sur les données fondamentales des sociétés et de privilégier une vision à long terme. Plusieurs des sociétés qui ont affiché les meilleurs rendements au premier semestre de 2023 comptaient parmi celles qui avaient enregistré les pires résultats l’an dernier, principalement parce que les investisseurs s’étaient ralliés au récit du moment et avaient « puni » ces sociétés pour avoir énormément investi dans la recherche-développement. Il est important de ne pas perdre de vue l’ensemble de la situation et de se concentrer plutôt sur un horizon de placement pluriannuel tout en ayant l’œil sur les anomalies qui peuvent mener à des occasions de placement intéressantes. 

Nous irions même jusqu’à dire que nous sommes dans l’un des contextes les plus favorables à la sélection des titres depuis la période précédant la crise financière mondiale.

Un marché favorable à la sélection des titres

Somme toute, il est vrai que les perspectives du marché boursier sont un peu plus variées; toutefois, nous trouvons très attrayant le profil de rendement des titres américains individuels, surtout par rapport au reste du monde. Nous irions même jusqu’à dire que nous sommes dans l’un des contextes les plus favorables à la sélection des titres depuis la période précédant la crise financière mondiale, et la bonne nouvelle, c’est que nous nous attendons à ce que ce contexte persiste pendant un certain temps. 

1 Bloomberg, juillet 2023. 2 Congressional Budget Office, au 24 janvier 2023. 3 Le taux de dépendance des personnes âgées correspond au nombre de personnes âgées de 65 ans et plus par 100 personnes âgées de 20 à 64 ans. 4 Bloomberg, au 30 juin 2023. 5 « America Hasn’t Lost Its Demographic Advantage », Foreign Affairs, 24 mai 2021. 6 U.S. Energy Information Administration, au 26 juillet 2023.