Régimes de retraite à prestations déterminées – une occasion unique de maintenir les progrès réalisés au chapitre de la capitalisation

La hausse sans précédent des taux d’intérêt au Canada a joué un rôle important dans l’amélioration de la santé financière des régimes à prestations déterminées au cours des deux dernières années. Toutefois, comme de nombreuses banques centrales s’apprêtent à mettre fin à leur cycle de resserrement, il se pourrait très bien que les taux d’intérêt redeviennent plus neutres. En supposant un changement de paradigme du financement au Canada, comment ces régimes peuvent-ils gérer leur exposition aux risques pour s’assurer de demeurer financièrement stables? 

Saisir les occasions qui se présentent sur le marché

Il y a quatre ans à peine, alors que les taux d’intérêt étaient beaucoup plus bas qu’ils ne le sont aujourd’hui, le niveau de capitalisation moyen des régimes à prestations déterminées au Canada, selon l’approche de solvabilité, tournait autour de 85 %. Toutefois, la hausse spectaculaire des taux d’intérêt, en particulier au cours des 18 à 24 derniers mois, a contribué à l’obtention de gains au chapitre de la capitalisation qui ont propulsé ce niveau à plus de 120 %.

En fait, les hausses de taux ont tendance à exercer une forte pression à la baisse sur le passif des régimes de retraite, en particulier lorsque ce passif diminue beaucoup plus rapidement que l’actif (ce qui est le cas aujourd’hui pour de nombreux régimes de retraite). À l’inverse, les baisses de taux sont susceptibles d’avoir une incidence négative sur les régimes à prestations déterminées. Pourquoi? Normalement, lorsque les taux diminuent, le passif augmente, ce qui entraîne une détérioration de la santé des régimes. Donc, si le passif des régimes augmente plus rapidement que l’actif, il se pourrait qu’une partie des progrès réalisés au cours des deux dernières années au chapitre de la capitalisation soit effacée. Dans un tel contexte, quelle est l’occasion à ne pas manquer? 

En résumé, les régimes à prestations déterminées dont la situation financière s’est améliorée doivent protéger les gains réalisés pendant ce cycle de hausse historique des taux. S’ils adoptent des stratégies d’atténuation des risques et d’IGP, les promoteurs de régime pourront mieux apparier la durée des actifs et des passifs, atténuer le risque de baisse et s’assurer de respecter leurs engagements à long terme à l’égard des membres du régime lorsque les taux reviendront à la normale. Ces stratégies pourraient également permettre aux chefs des finances de régimes d’entreprise d’éviter le retour au déficit, une situation qui exigerait une capitalisation au moyen de cotisations supplémentaires.

« Normalement, lorsque les taux diminuent, le passif augmente, ce qui entraîne une détérioration du niveau de capitalisation et de la santé des régimes. Si, en plus, le passif des régimes augmente plus rapidement que l’actif, il se pourrait qu’une partie des progrès réalisés au cours des deux dernières années au chapitre de la capitalisation soit effacée. »

Nous pourrions assister à un recul des taux d’intérêt

L’évaluation des possibilités de changement de direction des taux dépend grandement du contexte macroéconomique et de son évolution. La croissance mondiale pourrait continuer à se heurter à des difficultés, entraînant un dilemme pour les banques centrales : devraient-elles commencer à réduire les taux, même si l’inflation demeure nettement au-delà de la cible? 

Selon notre scénario de référence, les banques centrales commenceront effectivement à assouplir leur politique vers le milieu de 2024. Même si l’inflation reste supérieure à la cible, elle évolue manifestement dans la bonne direction. À l’extérieur des États-Unis, une croissance économique modérée pourrait également contribuer à une normalisation des taux. Nous invitons donc les promoteurs de régime à commencer à réfléchir aux moyens de limiter les variations potentielles du niveau de capitalisation de leur régime. Après tout, pourquoi ne pas agir avant que la situation à l’égard des taux ne change de façon encore plus prononcée? 

Est-il temps de changer?

Nous avons déjà établi que le régime à prestation déterminées moyen au Canada se porte bien. Nous avons également précisé que nous nous attendions à ce que les taux reviennent à des niveaux plus neutres dans un avenir prévisible. Nous pouvons maintenant examiner plus attentivement la structure du régime à prestation déterminées canadien type, analyser les principaux facteurs de risque et déterminer s’il est souhaitable pour les promoteurs et les administrateurs de régime de revoir leur orientation.

Caractéristiques du régime à prestations déterminées moyen au Canada

Le régime à prestations déterminées type au Canada vise à atteindre un équilibre entre la croissance, la couverture des risques et la diversification, et chacun de ces éléments joue un rôle unique dans le fonctionnement du régime. Selon nos hypothèses concernant les marchés financiers et nos tests de résistance, la répartition moyenne de l’actif implique un rendement attendu de 5,22 % et une probabilité de 95,00 % que les pertes par rapport au passif seront inférieures à 14,68 %.

Les régimes à prestations déterminées sont axés sur la croissance, la couverture des risques et la diversification des actifs

Source : Pfaroe Moody’s Analytics 2023 au 31 décembre 2023. La valeur exposée au risques est une statistique utilisée pour mesurer le niveau d'exposition au risque au sein d'un portefeuille. L'indice MSCI World Real Estate a été arrêté le 1er novembre 2023. De ce fait, à partir du quatrième trimestre 2023, l'indice de la catégorie immobilière a été remplacé par l'indice S&P Global Property. Consultez notre Baromètre des régimes de retraite pour plus de détails sur les hypothèses utilisées pour les calculs.

Présentation des principaux risques auxquels sont exposés les régimes à prestations déterminées au Canada

Alors que les régimes sous-capitalisés cherchent à atteindre leurs objectifs de capitalisation en maximisant les rendements, les régimes entièrement capitalisés se concentrent davantage sur la préservation ou l’amélioration de leur excédent au fil du temps. Ces derniers ont tendance à mettre davantage l’accent sur la réduction des risques, en se concentrant sur des éléments tels que la protection contre les baisses de marché, la diversification et l’appariement des durées.

Le régime à prestations déterminées moyen au Canada est exposé à une myriade de risques; les risques associés aux actions, aux taux d’intérêt, à l’inflation (qui seront expliqués plus loin), au crédit et à l’immobilier doivent tous être surveillés sous l’angle d’avoir la meilleure diversification possible. En ce qui concerne deux des risques les plus importants, à savoir le risque associé aux taux d’intérêt et le risque associé aux actions, précisons qu’une baisse des taux d’intérêt peut réduire l’excédent d’un régime à prestations déterminées tout aussi facilement qu’une baisse des cours des actions. 

Les mouvements du marché peuvent avoir une incidence importante sur le régime à prestations déterminées moyen au Canada 

Le tableau ci-dessous montre l’impact que certains mouvements du marché peuvent avoir sur l’excédent du régime de retraite à prestations déterminées moyen au Canada.

Source: Gestion de placements Manuvie au 31 décembre 2023.

Le ratio de couverture des taux d’intérêt expliqué

Le ratio de couverture des taux d’intérêt représente le pourcentage du risque associé aux taux d’intérêt qui est couvert (plus le ratio est élevé, plus le risque associé aux taux d’intérêt est faible). La bonne santé des régimes à prestations déterminées canadiens, associée à un ratio de couverture des taux d’intérêt relativement modeste, de 49,6 %, donne à penser que les promoteurs de régime disposent d’une marge de manœuvre importante pour réduire les risques auxquels leurs portefeuilles sont exposés dans le contexte actuel. Les baisses de taux attendues pourraient amener les promoteurs de régime à réduire le risque associé aux taux d’intérêt et à protéger les progrès réalisés en adoptant des stratégies d’IGP.

De manière générale, plus un régime à prestations déterminées se porte bien, plus son ratio de couverture des taux d’intérêt (qui mesure essentiellement l’exposition du régime au risque associé aux taux d’intérêt) devrait se rapprocher de 100 %. Cependant, il n’est pas si simple de choisir un ratio de couverture des taux d’intérêt cible. En effet, un tel choix nécessite une évaluation minutieuse de différents aspects du régime.

De manière générale, les promoteurs de régime devraient viser un ratio cible plus élevé si le fait d’assumer un risque associé aux taux d’intérêt plus important n’en vaut pas la peine. Ils pourraient notamment vouloir éviter de soumettre un régime entièrement capitalisé à un risque. Ils pourraient également considérer que les avantages potentiels du rendement ne surpassent tout simplement pas les risques supplémentaires. Les attentes relatives aux taux d’intérêt et le degré de désappariement entre l’actif et le passif sont des éléments importants à prendre en considération.

« La bonne santé des régimes à prestations déterminées canadiens, associée à un ratio de couverture des taux d’intérêt relativement modeste, de 49,6 %, donne à penser que les promoteurs de régime disposent d’une marge de manœuvre importante pour réduire les risques auxquels leurs portefeuilles sont exposés dans le contexte actuel. »

Révision des objectifs des régimes pour limiter les variations du niveau de capitalisation

Étant donné que l’inflation est toujours supérieure à la cible, que les taux d’intérêt devraient diminuer et que la situation financière générale des régimes de retraite est bonne, il pourrait être temps pour réfléchir à ce qui suit :  

• Augmenter la part des actifs réels
• Adopter une stratégie d’IGP, si ce n’est pas déjà fait
• Augmenter la part des titres à revenu fixe 

Augmenter la part des actifs réels

Les régimes à prestations déterminées sont particulièrement sensibles à l’inflation, que les prestations soient ou non indexées à l’indice des prix à la consommation (IPC). Contrairement au risque associé aux actions, le risque associé à l’inflation n’est pas récompensé et nécessite la plus grande diversification possible. Étant donné que nous pourrions assister à une résurgence de la demande (si les banques centrales assouplissent leur politique avant que l’inflation ne revienne à son niveau cible), nous devons être conscients des conséquences négatives que l’inflation peut avoir sur la stabilité financière des régimes à prestations déterminées.

Auparavant, les obligations à rendement réel constituaient une protection fiable contre l’inflation au Canada. Toutefois, la récente décision de mettre fin aux émissions de ces instruments au Canada signifie que les promoteurs de régime doivent explorer d’autres avenues pour protéger les régimes contre les pressions inflationnistes. Au cours des 20 dernières années, les actifs réels tels que l’immobilier et les infrastructures ont fourni une bonne couverture contre l’inflation. À cet égard, ils ont été plus performants que les catégories d’actifs classiques comme les actions et les titres à revenu fixe. Ces éléments, de pair avec un potentiel de rendement accru et des avantages liés à la diversification, font en sorte qu’une allocation aux actifs réels devient essentielle à considérer pour les régimes. Les investissements dans l’immobilier, les infrastructures, le bois d’œuvre et les terres agricoles sont autant d’exemples de moyens d’améliorer la situation du régime à prestations déterminées moyen au Canada. 

Révision des stratégies d’IGP

Tout manquement aux obligations à l’égard des membres du régime représente un risque non seulement pour le régime à prestations déterminées type, mais pour l’ensemble des régimes de retraite. Il s’agit du principe à la base de l’IGP, une approche holistique qui peut être appliquée tant à l’actif qu’au passif des régimes pour contribuer à garantir le respect de l’ensemble de ces obligations en temps opportun. Par l’appariement des actifs et des passifs, les stratégies d’IGP visent moins à battre un indice de référence qu’à protéger les progrès réalisés au chapitre de la capitalisation.

Le scénario suivant illustre l’incidence prévue des changements en matière de répartition de l’actif. Le portefeuille A est représentatif d’un régime à prestations déterminées type au Canada. Le portefeuille D est plutôt positionné en fonction des conditions macroéconomiques attendues. En cas de modification des taux d’intérêt ou de la courbe de rendement, le portefeuille D devrait permettre de préserver la stabilité financière du régime de retraite moyen. Le recours à une stratégie d’IGP plutôt qu’à une approche traditionnelle à revenu fixe peut assurer un meilleur appariement entre le rendement de l’actif et le passif du régime. Une telle stratégie, de pair avec une augmentation de la part des titres à revenu fixe et le maintien d’un portefeuille diversifié d’actifs réels, devrait permettre au régime moyen de mettre davantage l’accent sur les actifs axés sur la couverture du passif que sur les actifs à rendement.

Comme nous pouvons le constater, le profil risque-rendement du régime devient plus attrayant à la suite de chaque amélioration apportée. Les recommandations formulées devraient donc se traduire par une réduction de la volatilité des rendements excédentaires par rapport au passif, ainsi que par une amélioration modeste du rendement attendu. Par exemple, le rendement attendu potentiel d’un portefeuille diversifié d’actifs réels tend à être plus élevé que celui d’un portefeuille composé d’autres catégories d’actifs, permettant de combler l’écart de rendement attribuable à l’augmentation de l’allocation aux titres à revenu fixe. Enfin, selon notre analyse des titres à revenu fixe, la stratégie d’IGP comprend 33 % d’obligations de sociétés pour permettre une meilleure couverture du passif. Il s’agit d’une pondération supérieure à la pondération combinée de l’indice FTSE Canada Universe Bond et de l’indice FTSE LT Canada Bond utilisée pour le portefeuille actuel dans le scénario de référence.  

Que cela implique-t-il pour l’avenir?

La fenêtre d’opportunité pour assurer le maintien des gains au chapitre de la capitalisation se referme, et les promoteurs de régime commencent certainement à réaliser qu’une certaine forme de protection contre les risques est nécessaire.

L’adoption d’une stratégie d’IGP pourrait répondre à ce besoin et contribuer à protéger la santé financière des régimes à prestations déterminées en équilibrant l’exposition de l’actif et du passif aux risques (particulièrement pour limiter l’incidence des réductions de taux). Comme nous l’avons précisé, la part des actifs réels pourrait également aider puisque cette catégorie d’actif jouera probablement un rôle dans la couverture du risque lié à l’inflation, dans la diversification des sources de rendement et dans le maintien d’un profil de rendement solide.

Que se passera-t-il si les taux restent inchangés ou s’ils augmentent? Peu importe l’évolution de l’économie, les promoteurs de régime pourront se rassurer, sachant que leur stratégie d’IGP assurera l’appariement de l’actif et du passif et protégera les progrès réalisés à ce jour au chapitre de la capitalisation. Cela étant dit, ne laissez pas passer l’occasion de protéger les gains réalisés!