Grand thèmes macroéconomiques et perspectives du marché pour avril 2020

Les premiers mois de l’année ont été dominés par la COVID-19 - un terme dont peu de gens avaient entendu parler à l’approche de 2020. La planète était mal préparée aux répercussions et à l’ampleur de cette pandémie, qui l’a placée en état d’urgence et dont l’incidence sur la croissance mondiale reste encore à déterminer. Les prévisions des entreprises – déjà assez difficiles à établir en temps normal – se sont faites encore plus complexes dans ce climat, car les efforts d’endiguement de la maladie ont rendu essentiellement futile toute comparaison habituelle d’un mois ou d’une année à l’autre, si ce n’est pour démontrer qu’une contraction économique de grande ampleur s’est déjà amorcée.

Cela dit, étant présents sur les marchés depuis longtemps, nous avons traversé de nombreuses périodes stressantes, dont la crise financière mondiale de 2007-2008 et la crise de la dette souveraine européenne, et nous savons que la situation finira par passer. D’ailleurs, au moment où nous rédigeons ce rapport, d’aucuns suggèrent que l’épidémie pourrait avoir atteint son point culminant dans plusieurs pays, et la course mondiale pour mettre au point des traitements et des vaccins efficaces est déjà bien engagée. Les mesures de relance monétaire et budgétaire prises aux quatre coins du monde devraient atténuer les dommages économiques et paver la voie à la reprise.

Comme nous l’avons mentionné auparavant, l’histoire montre qu’une correction marquée du marché cède habituellement la place à un rebond d’une ampleur semblable, sinon plus grande, au cours des années suivantes, et que les rendements volatils des placements tendent à se niveler au fil du temps. Bien que le flot apparemment interminable de l’actualité puisse nous inciter à tout analyser à travers le prisme du moment présent, nous jugeons important que les investisseurs ayant un horizon de placement plus lointain conservent un point de vue stratégique : aussi morose que puisse sembler la situation à court terme, cela ne signifie pas que le tableau restera éternellement assombri par de lourds nuages.

C’est avec cette perspective que nous formulons nos prévisions de rendement pour les différentes catégories d’actif sur une période de cinq ans. Nos prévisions reposent sur de nombreuses sources, dont l’opinion de nos stratèges en macroéconomie qui font partie de l’équipe Répartition de l’actif. Bien que nos prévisions à long terme s’appuient fortement sur l’estimation des valorisations établies à partir des modèles, nous pensons qu’une perspective macroéconomique est importante pour faire face à l’évolution de la conjoncture des marchés et repérer les occasions de placement à court terme.

Thèmes macroéconomiques à court terme

• Nous nous attendons à ce que le choc causé par la pandémie de COVID-19 déclenche la contraction économique mondiale la plus forte depuis les années 1950, mais nous pensons aussi que cette contraction se produira sur une période comprimée et qu’elle sera plus marquée au départ. Contrairement à la plupart des récessions mondiales antérieures, la récession à venir sera menée par les services plutôt que par le secteur manufacturier, ce qui causera probablement de plus lourdes pertes d’emplois.
• Nous avons beau croire qu’il s’agira sans doute de la contraction la plus importante de l’histoire économique moderne, nous pensons aussi que les États-Unis – et l’économie mondiale – rebondiront au deuxième semestre de l’année. Selon nous, les marchés mondiaux se concentreront davantage sur la chronologie et la vitesse de la reprise économique que sur la débâcle observée au deuxième trimestre, que beaucoup percevront comme transitoire. Nous avons beau nourrir quelques inquiétudes en songeant que le rebond est plus susceptible d’être retardé que de survenir avant l’heure prévue, la perspective d’un véritable redémarrage d’ici la fin de l’année nous semble raisonnable.
• Les mesures musclées prises par les banques centrales ont réduit la probabilité d’une crise du crédit, même si les risques demeurent et doivent être surveillés de près. Nous ne pensons pas que la Réserve fédérale américaine (la Fed) poussera les taux d’intérêt en territoire négatif, mais les taux d’intérêt à court terme resteront bas pendant plusieurs années.
• Les mesures budgétaires annoncées sont considérables et nous croyons qu’elles permettront avant tout de soutenir la reprise, plutôt que d’empêcher une contraction économique au deuxième trimestre. Ce soutien budgétaire mondial servira de catalyseur à la montée de l’inflation à moyen terme et devrait accentuer la courbe des taux.
• Le récent effondrement des prix du pétrole entraîne d’autres perturbations de l’économie et du système financier à l’échelle mondiale. Nous pensons qu’il exercera sur la croissance et les marchés mondiaux un frein plus lourd que ce qui est anticipé de l’avis général actuel.
• En l’absence d’une deuxième flambée de coronavirus, les données économiques devraient s’améliorer à court terme en Asie (même si la région doit gérer plusieurs répercussions à long terme des changements provoqués par l’épidémie). Parallèlement à cela, nous pensons que plusieurs marchés développés dont les ménages sont fortement endettés (comme l’Australie et le Canada) risquent de traverser un processus de désendettement de grande ampleur qui pourrait porter préjudice au secteur de l’immobilier résidentiel.

Points de vue stratégiques à plus long terme

• Les marchés ayant largement dépassé leurs sommets du premier trimestre, nos attentes en matière de rendement, notamment sur les marchés boursiers, ont augmenté depuis notre dernière publication. Les cours boursiers ont beau avoir chuté, les valorisations sont loin d’être faibles – à nos yeux, elles sont bien souvent nettement plus proches de leur juste valeur. De plus, comme nous prévoyons une certaine réexpansion, les investisseurs devront probablement accepter des niveaux de volatilité plus élevés sur les marchés boursiers pour obtenir de meilleurs rendements.
• Parmi les titres à revenu fixe, nos attentes à l’égard des obligations d’État restent inférieures à 10 % partout dans le monde. Selon nous, les obligations à différentiel de taux – qu’elles soient de la catégorie investissement ou non – offrent une solution de rechange très intéressante assortie d’un degré de risque plus modeste que celui des actions.
• Nous nous attendons à ce que les banques centrales mondiales maintiennent pendant plusieurs années les mesures d’assouplissement extraordinaires qu’elles ont annoncées au premier trimestre de 2020 – dont un retour à la valeur plancher de leurs taux directeurs. En effet, nous ne pensons pas que les banques centrales mondiales puissent relever les taux d’intérêt au cours des cinq prochaines années, car il est peu probable que les conditions nécessaires à cet effet seront réunies.
• Cela fait longtemps que nous considérons la quête de rendement comme un thème de placement fondamental qui dominera les marchés financiers. La tendance sera désormais sans doute encore plus marquée dans le contexte de la faiblesse extrême des taux d’intérêt. Nous continuons de privilégier les catégories d’actif qui génèrent des rendements supérieurs, comme les titres de créance des marchés émergents.
• Nous pensons que le choc économique provoqué par l’épidémie de COVID-19 exercera probablement un effet déflationniste à court terme, mais que la combinaison des mesures monétaires et budgétaires musclées fera sans doute grimper les anticipations inflationnistes à moyen terme. Il faut s’attendre à une accentuation des courbes de taux mondiales sur les cinq prochaines années. Notre point de vue a donc changé, puisque nous pensions, avant la pandémie, que la courbe resterait relativement plate sur l’horizon stratégique.
• Selon nous, le dollar américain approche de son point culminant et faiblira au cours de cette période. Les efforts de la Fed pour résoudre les problèmes liés à la pénurie mondiale de dollars américains (et, par conséquent, à la liquidité du billet vert) devraient également affaiblir la monnaie. L’affaissement du billet vert devrait apporter un certain soutien modéré à plusieurs catégories d’actif clés non américaines, comme les actions et les obligations des marchés émergents et d’autres marchés développés.
• La croissance en Chine, deuxième puissance économique mondiale, poursuivra probablement sa décélération structurelle, ce qui pèsera sur les échanges commerciaux à long terme et sur l’activité manufacturière de la planète. Selon nous, la combinaison de la hausse des droits de douane à l’échelle mondiale et de la fermeture des frontières – sur fond de COVID-19 – sapera les efforts de mondialisation et menacera les chaînes d’approvisionnement mondiales. Cela dit, du point de vue des valorisations et des rendements, nous considérons toujours les marchés émergents d’un œil favorable sur la période visée par nos prévisions.

Indice Cambridge Associates LLC Infrastructure
L’indice est un calcul de l’horizon fondé sur les données compilées de 93 fonds d’infrastructures, y compris les partenariats entièrement liquidés formés entre 1993 et 2015.

Indice MSCI/REALPAC Canada Quarterly Property Fund
Cet indice suit les fonds immobiliers à capital variable non cotés qui exercent leurs activités au Canada. Il mesure la performance des placements au niveau tant des actifs que du fonds.

Indice NCREIF Farmland
L’indice NCREIF Farmland est une mesure du rendement composé de séries chronologiques trimestrielles d’un vaste groupe de propriétés agricoles individuelles acquises sur les marchés privés aux fins de placement seulement.

Indice NCREIF Timberland
Cet indice est une mesure du rendement composé de séries chronologiques trimestrielles d’un vaste groupe de propriétés forestières américaines individuelles acquises sur les marchés privés aux fins de placement seulement.

Indice NFI–ODCE
L’indice NCREIF Fund Index–Open-End Diversified Core Equity (NFI–ODCE) est un indice de rendement pondéré en fonction de la capitalisation et dans le temps à l’échelle des fonds, qui couvre des placements immobiliers en tenant compte de la part de propriété, des soldes de trésorerie et du levier financier.

Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.