Thèmes macroéconomiques et perspectives du marché – novembre 2021

La réduction de l’assouplissement quantitatif prévu par la Fed et les signes indiquant que les taux pourraient augmenter plus tôt que prévu, au début de l’été, ont été intégrés par les investisseurs. Selon nous, les taux d’intérêt continueront de légèrement augmenter, alors que l’économie mondiale retrouve une certaine stabilité et que les banques centrales poursuivent leur normalisation. À notre avis, la récente hausse des taux d’intérêt à la suite du changement de ton de la Fed a équilibré les risques : le redressement des obligations est une possibilité si la Fed revient sur certaines de ses prévisions, en réaction à la détérioration de la croissance et de l’emploi ou à une modération de l’inflation. Dans l’ensemble, compte tenu de la faiblesse du profil de rendement de la catégorie d’actif et du fait que les révisions pourraient être légèrement à la hausse (pour les taux), nous conservons une faible sous-pondération de ces titres. À long terme, nous pensons que les taux continueront d’augmenter légèrement, la Fed poursuivant le resserrement de sa politique monétaire, ce qui justifie la sous-pondération de la catégorie d’actif.

La politique de la Banque du Canada a considérablement changé au cours des six derniers mois : bien que la réduction des mesures d’assouplissement quantitatif ait commencé au printemps, les attentes de la banque centrale quant à la disparition de la capacité de production excédentaire au Canada vers le milieu de 2022 suggèrent fortement que la première hausse du taux directeur devrait survenir à ce moment-là. Nous croyons que la Banque du Canada est confrontée à un exercice d’équilibre plus délicat que la Fed : l’endettement élevé des secteurs public et privé au Canada suggère que le resserrement de la politique monétaire sera plus lent. Selon nous, si le dollar canadien devait se raffermir par rapport au dollar américain, conformément à nos prévisions à long terme, les obligations canadiennes seraient légèrement plus attrayantes que les obligations américaines. Les obligations de sociétés canadiennes pourraient offrir un rendement total légèrement supérieur à celui des obligations de sociétés américaines pour les mêmes raisons.

Nous nous attendons à ce que les taux d’intérêt européens et japonais demeurent inférieurs aux taux d’intérêt américains, principalement parce que la normalisation sera plus longue et que la croissance et l’inflation sont plus faibles. Un retour progressif à la normale poussera inévitablement les taux à la hausse en Europe et au Japon, surtout dans le segment à long terme, ce qui entraînera probablement des difficultés sur leurs marchés obligataires respectifs. Essentiellement, après un rajustement en fonction du taux de change, les titres à revenu fixe japonais nous semblent légèrement plus attrayants que les titres à revenu fixe européens. Par ailleurs, nous nous attendons à ce que les décisions de politique monétaire au Royaume-Uni ressemblent davantage à celles prises en Amérique du Nord qu’à celles de l’Europe.

La surpondération des obligations des marchés émergents demeure l’une de nos plus fortes convictions. Nous pensons que les obligations des marchés émergents généreront des rendements totaux parmi les meilleurs à court et à long terme, grâce aux rendements en revenu prévus relativement élevés de cette catégorie d’actif et à l’incidence positive d’un dollar américain moins fort. Bien que nous soyons d’avis que les taux d’intérêt augmenteront au cours des prochaines années, nous pensons que tout changement sera modeste et que les taux devraient rester proches de leurs creux historiques. Cela devrait attirer les capitaux vers les obligations des marchés émergents, car la recherche de rendement devient de plus en plus prononcée et le concept de portage devient de plus en plus important pour les investisseurs. À court terme, toute reprise cyclique découlant de la reconstitution des stocks et de la normalisation subséquente devrait également soutenir la surpondération des obligations des marchés émergents. Des régions comme l’Amérique latine sont sur le point de profiter de la croissance mondiale et de l’augmentation de la demande de produits de base. Pour finir, étant donné que nous nous attendons à ce que le dollar américain s’affaiblisse au fil du temps, nous avons une légère préférence pour les obligations des marchés émergents libellées en monnaie locale plutôt qu’en dollars américains.

Nous restons optimistes à l’égard des obligations américaines à rendement élevé, principalement en raison des occasions de portage que la catégorie d’actif peut offrir du fait de la faiblesse des taux d’intérêt. Bien que l’écart de taux avec les obligations du Trésor américain soit faible, nous croyons que la conjoncture économique devrait continuer de soutenir les taux au niveau actuel, améliorant ainsi le profil risque-rendement de la catégorie d’actif.

Selon nous, les résultats positifs de la catégorie d’actif l’emporteront probablement sur les difficultés découlant de la hausse des taux d’intérêt, surtout par rapport aux obligations gouvernementales. Bien que nous pensions que les obligations à rendement élevé présentent un profil de rendement plus attrayant que les obligations de qualité, il convient de noter que cette dernière catégorie d’actif peut être utilisée comme un outil permettant aux investisseurs d’accroître la durée de leur portefeuille. Parmi ces titres, nous privilégions les obligations moins bien notées, mais nous croyons également qu’il est important de surveiller les occasions dans d’autres pays.

À court terme, nous croyons que les actions américaines devraient continuer d’afficher un bon rendement jusqu’à la fin de l’année, car la consommation reste saine et l’activité manufacturière semble bien partie pour soutenir la catégorie d’actif. Cela dit, les valorisations élevées demeurent préoccupantes. Par conséquent, une surpondération modérée est probablement appropriée du point de vue de la gestion des risques. Sur le plan structurel, les États-Unis ont le profil économique à long terme le plus sain des pays développés; cependant, les valorisations boursières et la dépréciation prévue du billet vert (surtout par rapport aux autres principales devises de marchés développés) continuent de peser sur le rendement de la catégorie d’actif.

La hausse des prix du pétrole et l’amélioration des perspectives des services financiers canadiens sont des facteurs susceptibles de soutenir le rendement d’une bonne partie des actions et font d’elles une catégorie d’actif attrayante à court terme. Malgré un profil de croissance à long terme plus modeste que celui des actions américaines, nous continuons de trouver les actions canadiennes attrayantes en raison de leur profil de dividendes et des valorisations raisonnables. Elles pourraient également être soutenues par l’appréciation prévue du dollar canadien.

Les actions européennes devraient profiter de la reconstitution des stocks lorsque les chaînes d’approvisionnement retrouveront un fonctionnement normal. Les valorisations restent également intéressantes par rapport aux actions américaines. Le maintien des mesures de relance budgétaire et monétaire devrait soutenir les perspectives de croissance de la région, tandis que le secteur manufacturier européen – l’automobile en particulier – devrait afficher une bonne performance avec l’amélioration du fonctionnement des chaînes d’approvisionnement. Bien que la catégorie d’actif puisse être attrayante du point de vue des dividendes, l’appréciation prévue de l’euro pourrait légèrement augmenter le rendement. Il convient également de noter que la faiblesse du profil de croissance structurelle de la région pourrait atténuer l’enthousiasme des investisseurs à l’égard des actions européennes.

Cette catégorie d’actif dépend du secteur manufacturier et de l’impulsion du commerce mondial, qui reste entravé par la perturbation des chaînes d’approvisionnement. Parallèlement, l’incertitude économique persistante en Chine, qui représente une grande partie des actions des marchés émergents, est également préoccupante, tout comme les problèmes politiques au Brésil. Tout bien considéré, nous croyons qu’une position neutre à court terme est justifiée; cependant, tout signe d’amélioration de la dynamique des chaînes d’approvisionnement, d’accélération de la production alimentée par la reconstitution des stocks, de résorption de la pénurie de puces électroniques, ou d’amélioration de la stabilité politique pourrait considérablement rehausser les perspectives des actions des marchés émergents, d’autant que les valorisations sont intéressantes. Nous continuons de croire que les actions des marchés émergents demeurent attrayantes d’un point de vue stratégique. Les valorisations restent faibles, et les profils de croissance et de dividendes de la catégorie d’actif sur une période de cinq ans sont attrayants. La faiblesse structurelle du dollar américain pourrait avoir une incidence positive modeste sur cette catégorie d’actif.

En théorie, les actions japonaises devraient offrir une occasion intéressante aux investisseurs. Toute évolution procyclique découlant de la reconstitution des stocks mondiaux, de la faiblesse du yen et du maintien d’un soutien monétaire et budgétaire massif pourrait soutenir les actions japonaises; toutefois, le rendement de la catégorie d’actif s’est révélé décevant ces derniers mois. Cela dit, nous pensons que les investisseurs devraient néanmoins surveiller les actions japonaises, au cas où l’un des facteurs susmentionnés commençait à faire augmenter le rendement. Plusieurs facteurs structurels sont favorables aux actions japonaises : la faiblesse des valorisations, une possible appréciation du yen, l’amélioration continue de la gouvernance d’entreprise et de généreux programmes de rachat d’actions; toutefois, ces facteurs sont éclipsés par le profil de croissance anémique du Japon. Sur une période de trois à cinq ans, les perspectives de cette catégorie d’actif sont, selon nous, neutres quoique légèrement positives.

Les actions chinoises ont dégagé un rendement décevant au cours des derniers mois en raison de l’incertitude entourant la croissance et de la perception d’une augmentation des risques géopolitiques. Selon nous, tout signe de stabilisation de la confiance pourrait mener les actions chinoises à se démarquer. Nous soutenons depuis longtemps que la croissance en Chine devra ralentir pour que le pays puisse passer d’un modèle de croissance axé sur la croissance industrielle à un modèle misant sur la croissance de la consommation. Nous prévoyons par ailleurs que le renminbi se dépréciera légèrement au cours des trois à cinq prochaines années. Par conséquent, nous restons neutres à l’égard de la catégorie d’actif.

Bien que nous ayons revu à la hausse nos perspectives concernant les fiducies de placement immobilier (FPI) américaines depuis leur creux atteint pendant la pandémie, nous restons prudents. La grande réouverture – qui, en plus de l’amélioration du contexte macroéconomique, a été perçue comme favorable à la catégorie d’actif – a ralenti. Il y a toujours des disparités notables entre les sous-secteurs de la catégorie d’actif, et la perspective d’une hausse des taux d’intérêt pourrait aussi réduire l’appétit des investisseurs. Cela dit, nous croyons que les FPI continuent de mériter une place dans les portefeuilles diversifiés, étant donné leur capacité à offrir un rendement plus élevé – par rapport aux titres à revenu fixe – et leur faible corrélation avec les autres catégories d’actif.

La valorisation des actions du secteur des ressources naturelles mondiales est principalement alimentée par les actions de l’énergie. Les prix du pétrole et du gaz continuent de grimper, et les récentes inquiétudes liées à l’inflation ont servi de catalyseur au rebond des prix de l’or, qui, selon nous, pourrait se poursuivre au cours des 12 à 18 prochains mois. À notre avis, les actions des ressources naturelles mondiales sont un exemple de titres cycliques et elles devraient dégager un rendement supérieur à celui des actions mondiales à ce stade du cycle économique.